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广发|广发基金副总经理张芊：19载笃行 以基本面研究标定价值挖掘之美( 二 )


正是因为如此 ， 在机构投资者眼中 ， 张芊管理的产品收益和风险偏好明确 ， 基金表现具有可预期性 ， 能够较好地满足机构投资者的配置需求 。
基于基本面研究的前瞻配置
如果说长期价值理念是投资的向导 ， 那么 ， 良好的资产配置能力、严格的风险控制水平 ， 则是张芊构建和优化组合的有力保障 。 “对于二级债基来说 ， 需要动态把握各类资产的机会 。 无论是大类资产的配比 ， 还是类属资产之间的切换 ， 都至关重要 。 ”
过去7年 ， 张芊在大类资产配置方面有过多次漂亮的操作 。 2014年 ， 基于宏观经济下行与货币政策转向宽松的判断 ， 广发聚鑫维持较高的久期和杠杆 ， 增加可转债和股票持仓 ， 助力基金净值创出新高 。 2015年二季度 ， 基于对市场情绪高涨、可转债品种估值偏高的判断 ， 张芊清仓了组合中的可转债 ， 减持了权益资产 ， 保住了前期的胜利果实 。
2019年 ， 张芊精准把握了股票和可转债的行情 ， 为广发聚鑫带来了良好的超额收益 。 “2018年末 ， 我们判断可转债和权益的风险释放比较充分 ， 对这两类资产维持比较高的风险敞口 。 3月底、4月初 ， 市场转向震荡时 ， 对前期上涨较快、估值较高的转债品种进行止盈 。 7月 ， 在转债和权益调整比较到位后 ， 我们逐步增加权益类资产配置 ， 并注重持仓品种和行业的分散 。 ”
在多变的市场环境面前 ， 在关键时刻果断调整权益资产的敞口 ， 不仅展现了张芊基于基本面分析的资产配置水平、前瞻布局的有效性 ， 也体现了她对于回撤控制和风险管理的重视程度 。
在张芊心里 ， 对风险的把握 ， 与基本面研究一样 ， 是组合管理中不可或缺的一环 。 她认为 ， 要真正给基金持有人赚取回报 ， 给客户提供合适的风险收益比 ， 就需要将组合波动控制在合理范围内 。 如果产品净值波动比较大 ， 客户的持有期限较短 ， 持有基金的体验就不是很好 。 这也是她一直以来贯彻的投资原则：从持有人的需求出发来管理产品 ， 为持有人提供有生命力的产品 。
经济温和修复 ， 股债均可期待
今年以来 ， 受疫情影响 ， 全球经济受到冲击 ， 股债两类资产都曾出现大幅波动 。 张芊分析认为 ， 随着国内疫情影响的减退 ， 经济出现恢复性回升 ， 但未来仍然面临一些不确定性因素 。 她预计 ， A股市场有结构性机会 ， 债市在左肩 ， 票息明显提高 ， 但行情可能仍需等待 。
对于宏观经济 ， 张芊的判断是温和修复 。 “目前经济处在迅速回补的过程 ， 但这是向宏观潜在增速回归 ， 而非新周期重启 。 并且 ， 经济的温和修复 ， 已经反映在资产价格中 。 ”
做出这样的判断 ， 张芊的依据主要有二 。 一是在经济动力上 ， 土地市场已有边际降温的迹象 ， 政策对居民购房的金融条件边际收紧 ， 房地产方面没有明显的拉动力 。 此外 ， 居民消费复苏也相对较慢 ， 后续要看服务业的复苏 。 二是外部贸易环境的变化 ， 也为经济增长带来一定的不确定性 。
基本面的变化 ， 直接影响到债券市场的走向 。 今年4月底、5月份 ， 债券收益率见低点 ， 并且出现了一轮罕见的V型反弹 ， 长债收益率上涨70、80bp ， 短债上涨超过100bp 。 张芊认为 ， 当前的债券市场 ， 比较充分地反映了货币政策从宽松到中性的变化 。
“债券市场处在左肩 ， 货币政策中性 ， 短期放松或进一步收紧的可能性都不大 。 从绝对收益水平看 ， 债券市场对此预期已经体现得比较充分 ， 所以我们认为债券近期继续大幅调整的概率不大 ， 但趋势性机会可能仍要等待 。 ” 张芊介绍 ， 她对债市未来的表现不悲观 。 近期 ， 信用债息票明显提高 ， 票息收益可以和银行三个月理财相媲美 ， 这在过去很少见 。
权益资产方面 ， 张芊认为A股延续结构性机会 ， 中长期看好国产替代、自主可控方向 。 她表示 ， 中国在全球供应链中具有明显的优势 ， 同时 ， 国家鼓励国产替代 ， 高端制造业也到了制造再投资的周期 ， 相关行业蕴含着丰富的机会可以挖掘 。 此外 ， 低估值的银行、保险虽然受政策压制 ， 但估值相对便宜 ， 可以精选个别优秀品种 。


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