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小阿说财经|豫能化跌85%...苏宁10亿自救，央妈出手了，债市阴云密布！永煤跌90%( 二 )


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紫光集团相关存续债11月13日夜曾强势反弹 。 “19紫光01”、“18紫光04”和“19紫光02”均一度涨逾20% ， 还触发临停 。 午盘转跌 ， 势头向下 。 最终“19紫光01”收跌7.47%；“18紫光04”大跌16.96%；“19紫光02”大跌20.01% 。
债券违约风声鹤唳
债券市场仍存在诸多不稳定因素 ， 违约风险又显现出苗头 。 就在11月13日 ， 成龙建设集团有限公司公告称债券违约 。
“17成龙03”于11月13日应兑付回售本金19120.1万元、第三个付息年度利息1520万元 ， 合计20640.1万元 。 该公司表示 ， 由于经营困难 ， 无法按期支付这部分到期的本息 ， 构成违约事项 。
对此 ， 上交所当天发出公告 ， 认为成龙建设集团控股股东变更后未及时、主动披露 。 尽管11月11日披露临时报告 ， 但仍未能完整披露股权转让交易的背景、具体方案、对偿债能力的影响等 。 上交所对成龙建设集团有限公司予以监管警示 。
小阿说财经|豫能化跌85%...苏宁10亿自救，央妈出手了，债市阴云密布！永煤跌90%
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11月13日 ， 北京桑德环境工程有限公司称债券到期兑付存在不确定性 。 该公司公告表示 ， “19桑德工程SCP001”应于2020年11月20日兑付 ， 由于公司流动资金紧张 ， 本期债券本息兑付存在不确定性 ， 本期应偿付本息金额5亿元 。 为最大程度保证债券持有人的利益 ， 该公司目前正在积极筹措偿债资金 。
卖方点评信用债违约：谨防连锁反应
江海证券分析师屈庆表示 ， 信用环境一旦被破坏 ， 要重新建立就是非常困难的事情 。 信用环境的恶化 ， 最终会伤害实体经济 。 短期而言 ， 投资人对信用债违约担心加剧 ， 可能形成逆向选择 。
屈庆谈到 ， 需要密切关注信用违约愈演愈烈的后续发展路径 ， 如果信用环境恶化得不到缓和 ， 最终投资者会弃信用奔利率 。
华泰固定收益团队表示 ， 后续谨防信用债暴雷的连锁反应 。 该团队称 ， 近期信用债风波对权益市场影响有限 ， 影响多集中在债券市场内部 。 首先 ， 需提防局部债基和债基赎回-被动砸债（利率债先反应）-净值下跌（货基净值偏离）恶性循环 ， 在历史上这种情况屡见不鲜 。 其次 ， 关注机构排查风险甚至对行业或省份一刀切导致估值风险 。 第三 ， 关注国企信用债的重定价 ， 但市场超调后会回归基本面 ， 国企企业利差或走向分化 。
该团队也提到 ， 情绪宣泄之后 ， 赎回的资金还会继续投资 。 一方面 ， 信用资质较好的央企和国企未受本次事件影响 ， 国企内信用分化和分层加剧 ， 市场定价将更加成熟 ， 而债市作为天然的多头 ， 本次集中赎回后仍存在配置需求 ， 在货币边际收紧利率机会难以把握、非标投资面临严监管的情况下 ， 信用债需求难以大幅减弱；另一方面 ， 本次部分被错杀的企业仍具有信用挖掘价值 ， 恐慌情绪和产品赎回压力叠加导致其债券不得不被市场抛售 ， 在信用事件冲击消退、定价趋于理性后 ， 机构仍会在精细研究后择机买入 ， 关注债市超跌机会 。
华西证券固定收益首席分析师樊信江表示 ， 目前的信用债市场存在的严重“信用洁癖” ， 很难实现同区域同类型不同主体风险隔离 ， 很难实现非标-标风险隔离 ， 很难实现不同区域同产业主体风险隔离 ， 信用债市场的成熟任重而道远 。
樊信江谈到 ， 目前信用债的违约率远低于1% ， 信仰丢失起来一文不值 ， 赌兑付等于投机 。 重点评估第一还款来源 ， 第一还款来源不靠谱 ， 信用债从来别指望依靠核心资产变现的处置偿付 ， 核心资产上爬满了抵质押的债权人 。
国泰君安分析师陈显顺表示 ， 信用债违约背后不仅仅是疫情带来的外生性冲击 ， 也存在地方国企等自身性问题 。 尤其是在经济复苏的大背景下 ， 此类信用风险的暴露更是凸显信用债发行主体的资质担忧 。 当前 ， AAA地方国企信用利差回归历史低位（接近2016年） ， 这意味着信用风险没有真正定价 ， 还是带有刚兑预期 。
“经济复苏背景的信用暴露+信用利差低位 ， 我们认为当前信用风险溢价的上行趋势可能超出市场预期 。 尽管市场是股债交易隔离 ， 但因产业链传导、信用收紧预期（社融/信贷数据可见苗头）将联动权益风险偏好下降 。 ”陈显顺称 ， 尽管风险偏好下行但空间有限 ， 市场仍然维持3100至3500点震荡格局不变 。


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