垃圾|美国垃圾债违约率好于预期，投资者目前该涌入吗？( 二 )
最坏的时候可能还未到来
不过 ， 值得注意的一点在于 ， 穆迪的评级业务主要涵盖大企业 ， 并不足以完全体现企业债市场全貌 。 通常 ， 大企业为了发债更有动力去从评级机构处获取评级 ， 而许多小型企业则不然 ， 但这些小型企业才是受到疫情打击最为严重的 。
事实上 ， 即使是大企业 ， 也未完全走出困境 。 根据穆迪的最新预测 ， 在其设定的悲观情境下 ， 美国垃圾债的违约率可能在明年9月升至18.8％ ， 而相形之下 ， 今年3月违约率达到高峰时也仅为11.1% 。
梅伦捷耶夫对企业债市场更长期的发展有更多忧虑 。 他指出 ， 违约通常是周期性的 ， 杠杆最高的企业的资产负债表会被清理 ， 从而减少市场债务总额与企业收益之比 。 从这个角度来看 ， 目前较低的违约浪潮可能意味着本轮周期的去杠杆去债务进程尚未完成 。
吴佳骏也称 ， “美国垃圾债的供应量即将超过2012年创下的纪录 ， 但目前基金对该类资产的资金流向已变为负 ， 而企业的违约率通常是企业财务压力的滞后指标 ， 所以我们预计违约率可能继续上升 ， 到2021年再开始下降 。 这都值得投资者保持警惕和注意 。 ”
根据美国银行的数据 ， 目前 ， 垃圾债发行人的债务与税息折旧及摊销前利润（EBITDA）之比平均为6.1倍 ， 创下有相关数据以来最高历史纪录 。 即使这些企业的收益情况持续改善 ， 其平均杠杆水平仍有可能继续提高 。 即使收益继续改善 ， 并且公司为预防起见用已筹集的现金偿还了一些债务 ， 但平均杠杆水平仍可能会提高 。
基于此 ， 梅伦捷耶夫预计 ， 垃圾债的违约率将在很长一段时间内维持在4％～6％的水平 ， 而不是像上次经济衰退周期中那样迅速降至3％以下 。 他还预计 ， 垃圾债与美国国债的息差 ， 即债券投资者需要通过持有垃圾债获得的超额收益率很难从目前的4.9个百分点回落至疫情前的不到4个百分点 。
其中的一个未知因素在于 ， 企业直接受到疫情损害的数额为多少 。 事实上 ， 今年以来 ， 大量申请破产或债务重组的企业在疫情前就已经陷入困境 。 包括电影院线、邮轮企业、航空企业在内 ， 许多企业均（从债市）获得了投资者的紧急融资 ， 因为投资者相信一旦疫情结束 ， 这些企业的业务就会复苏 。 但实际情况是 ， 这些企业连同一些能源类企业在后疫情时代通常依旧会十分脆弱 。
吴佳骏也坦言 ， 尽管花旗在资产组合中偏向于增加对于美国高收益债的敞口 ， 但其确实面临疫情感在秋冬季加速以及财政刺激措施迟迟难以到位等风险 ， 可能引发市场的避险情绪 ， 从而导致资金撤出垃圾债市场 。
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