港股解码|满足巨大的优质低价需求，现烤面包看立高
北京联盟_本文原题：满足巨大的优质低价需求 ， 现烤面包看立高
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在财华社前期的文章《价值百讲一：有价值再成长之桃李面包》、《被媒体分析师看空的桃李面包 ， 其长期投资价值如何》中 ， 结合桃李面包（603866-CN）上市以来的市场表现 ， 投资者应当认可“中央工厂+批发”的经营模式 ， 其核心竞争力在于 ， 通过中央工厂布局的先发及规模优势 ， 以及搭建短保面包产品相匹配的直营团队 。
【港股解码|满足巨大的优质低价需求，现烤面包看立高】这两处护城河叠加上庞大的市场需求 ， 使得桃李面包的营收与归母净利润得以保持稳健的增长 。 2017-2019年间 ， 桃李营收增速分别为23.42%、18.47%、16.77% ， 归母净利润增速分别为17.85%、25.11%、6.42% 。 2020年中期业绩表现愈加印证了桃李的竞争力：营收增速达7.08%、归母净利润增速达37.54% 。
唯一差强人意的是来自市场的估值弹性 ， 其考虑的问题或许来源于产品品类是否存在创新？以及在短保面包的价格上 ， 其是否作为无差别消费品而不具备提价能力？
以上是作为预包装面包龙头企业对冷冻烘焙食品（包括面包）领先企业立高食品的价值参考及评估背景 。
立高食品
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立高食品是一家准备在创业板上市的以冷冻烘焙食品为主营的食品研产售厂商 ， 主要产品有奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品 ， 此外还生产部分休闲食品 。
截至2020年6月底 ， 奶油、水果制品、酱料和冷冻烘焙食品的品规分别达到 32 种、241种、69 种和 187 种 ， 经营渠道从最初的烘焙门店发展到目前的烘焙门店、饮品店、餐饮、商超和便利店 。
先观察非核心业务即烘焙食品原料的发展情况 。 原料包括了奶油、水果制品、酱料等 ， 其中奶油、水果制品主要用于蛋糕、西点的表面装饰和夹层 ， 也可用于奶盖、果汁等饮品调制；酱料主要用于糕点、面包夹心 ， 也可用于餐饮及家庭调味使用 。
这块业务的关键词为蛋糕、糕点 ， 从客户构成来看 ， b端客户应为核心 ， 而2019财年包括奶油、水果制品、酱料在内的收入仅为6.8亿元 ， 而根据以上产品在蛋糕、糕点类产品中较低成本占比推测 ， 未来这块业务的发展前景并不乐观 。
实际上立高食品并未披露这块市场的历史规模 ， 因此未来这块业务的增长水平倘若较低、或者持平 ， 甚至萎缩 ， 那上述判断便能够得到印证 。
那么立高食品未来的想象空间还是回到了核心业务——冷冻烘焙食品的观察上 。
与桃李面包相比 ， 虽然都是中央工厂+批发的经营模式 ， 但是产品是不同的 ， 而随之而来的消费场景也是不同的 。
桃李面包销售的短保面包是预包装产品 ， 该产品销售给零售渠道后消费者购得即食 ， 而立高食品销售的冷冻烘焙食品中的面包 ， 该产品需要经过零售渠道的加工 ， 简单一点的只需要烘焙这一步骤 ， 复杂一点的则需要经过醒发（发酵）、再进行烘焙后方可食用 。
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而据与立高食品线上店铺的沟通情况 ， 其表明立高并无即食面包产品的布局 ， 仅有一家于广州白云区开设的线下蛋糕糕点店铺“now烘烘慕斯蛋糕” ， 这家店铺的开设初衷是为了向销售部门、研发部门及时、准确地反馈产品在终端市场的消费情况 。
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