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蚂蚁集团|蚂蚁集团暂缓上市，下一步或需进行业务分拆

11月3日晚间蚂蚁集团暂缓A股和H股上市的消息宣布后 ， 蚂蚁集团执行董事长井贤栋当晚召集集团P9级以上“高P”召开紧急会议 ， 保守估计蚂蚁重新上市的时间要被推迟半年左右 。
“上市机会还是会有的 。 不过需要对现有业务重新构架 ， 估计要求技术和金融的部分进行分拆 ， 单独估值单独上市 ， 但是关联交易无法避免 。 ”资深互联网金融投资人朱一龙11月4日向时代财经表示 。
暂缓上市 ， 树立市场典范
11月3日晚 ， 蚂蚁集团在港交所公告 ， 暂缓公司的A股于科创版上市 ， 同时进行的H股于香港联合交易所有限公司主版上市亦将暂缓 。
【蚂蚁集团|蚂蚁集团暂缓上市，下一步或需进行业务分拆】蚂蚁集团原定于11月5日在A＋H股上市 ， 突然传出暂缓消息 ， 引发市场人士纷纷议论 。
“这是一次对于新制度的试验田 ， 用蚂蚁试验有利于树立市场的典范作用 ， 代表国家对于上市制度的维护是没有例外、没有特殊化的 ， 任何企业都要在制度的约束下行事 。 ”盘古智库高级研究员江瀚11月4日向时代财经表示 。
江瀚认为 ， 此次暂缓代表的是国家执行制度的决心 ， “暂缓不等于停止更不是取消 ， 也代表了我们制度的弹性 ， 让好公司有机会改正可能的失误 ， 既保护了市场的主体 ， 也维护了制度的尊严 。 ”
江瀚认为 ， 对于蚂蚁来说 ， 这样的暂停键其实不是坏事 ， 对于推动公司更加审慎经营 ， 学会在约束下行事从而实现更好地发展 ， 规避潜在的风险都有着积极的意义 。
“这次要为监管点赞 ， 能够顶得住压力 ， 能够守得住底线思维 。 金融业务 ， 不管是不是以科技为支撑 ， 都需要符合金融监管条例 。 ”支付行业资深分析师王蓬博11月4日向时代财经表示 。
“蚂蚁最后肯定还是会上市 。 因为以支付驱动的信用体系还是比较完整的 ， 这也是蚂蚁能够把小贷业务规模做大的一个根本原因 。 ”王蓬博认为 ， 监管从严对于其他新金融科技公司也会产生重大影响 ， “需要接受现在的金融监管条例 ， 估值也需要重新进行计算 。 金融科技公司上市可能会暂停一段时间 。 ”
“长期来看是利大于弊的 。 对于京东数科等其他金融科技公司来说 ， 最关键的是积极和监管进行沟通 ， 强化自己的合规性水平 ， 进一步提高自己的风险防控能力 。 ”江瀚表示 。
监管趋严 ， 微贷业务或分拆
“上市机会还是会有的 。 不过需要对现有业务重新构架 ， 估计要求技术和金融的部分进行分拆 。 ”朱一龙表示 。
近期 ， 围绕金融监管与创新引发的议论 ， 引起监管层关注 。 11月2日 ， 银保监会、央行发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》 ， 涉及业务、资金、股东等多方限制 。 《办法》中新增联合放贷出资比例限制 ， 对蚂蚁集团影响较大 。
根据监管规定 ， 单笔联合贷款中小贷公司出资比例不低于30% ， 目前联合放贷下 ， 小贷公司自有出资比例低至1%-2% ， 以10%自有出资比例测算 ， 小贷公司杠杆率可高达50倍 。 受联合放贷出资比例及杠杆率限制 ， 小贷公司杠杆率为12-16倍左右 ， 杠杆率大幅下降 。
蚂蚁集团目前微贷业务的核心产品包括花呗、借呗、网商贷 。 从商业模式角度看 ， 蚂蚁微贷业务目前自营投放贷款（通过旗下两家小额贷款公司）的占比非常低 ， 2020年6月末已降至1.68% 。 其余贷款则通过ABS转让、与金融机构合作放贷等业务模式运营 。 目前 ， 与金融机构合作放贷的规模占比最大 ， 其中主要以联合贷款和助贷两种模式运营（网商贷等小微贷款仅有联合贷款模式） 。
联合贷款模式的优势在于 ， 从理论上跨过了“金融杠杆”限制 ， 金融机构的出资由金融机构自行负责 ， 互联网企业不提供任何“兜底” 。 我国目前有4607家银行业金融机构 ， 近年来中小金融机构本身面临“优质资产荒” ， 因此与互联网流量巨头的合作意愿非常强烈 。
分析人士称 ， 目前以蚂蚁为代表的互联网企业借助联合贷、数字助贷模式高速扩张 ， 虽然对普惠金融贡献卓越 ， 但也带来了的潜在风险隐患 ， 主要体现为三大核心点：一是联合贷或助贷模式中 ， 金融机构是否做到独立风控；二是金融机构是否过度集中于和个别互联网巨头合作；三是区域性中小金融机构借助互联网平台异地展业是否妥当 ， “这些风险隐患推动了互联网借贷产业进入监管博弈阶段 。 ”
估值或腰斩 ， 关联交易无法避免
“如果微贷业务分拆 ， 蚂蚁集团整体估值腰斩也不是没有可能 。 ”朱一龙称 。
蚂蚁集团目前业务主要包括数字支付和商家服务、数字金融科技平台、集团整体研发/运营/投融资等职能部门三部分 ， 其中数字金融科技平台又可分为微贷平台、理财平台、保险平台三个板块 。
招股书显示 ， 微贷科技平台上半年实现收入285.86亿元 ， 同比增速59.5% ， 占数字金融科技平台的62%（2017年末为56%） ， 及集团总营业收入的39% 。 从利润贡献角度看 ， 如果将微贷业务直接相关的四家子公司净利润简单相加 ， 2020H1合计实现约112.24亿元净利润 ， 据此估算微贷业务占集团归母净利润的比例约53% 。
华金证券基于分部估值法 ， 对不同业务板块、不同业务、不同公司选用不同的估值方法 ， 推导得出蚂蚁集团估值合理区间1.74-2.29万亿元 。 其中 ， 微贷业务促成贷款余额2.15万亿 ， 与平安银行相近 ， 估值5,679-6,749亿元 。
江瀚认为 ， “未来到底是一个什么样的一个情况 ， 现在是不确定性的 ， 如果说未来业务受到一定影响的话 ， 那么估值也会做出相应的调整 。 ”
“单独估值单独上市 ， 但是关联交易无法避免 。 ”朱一龙表示 。
事实上 ， 自宣布启动A+H双向上市计划后 ， 蚂蚁集团就开始了一系列的人事调整 。 据蚂蚁集团披露的“高级管理人员备案”事项：阿里巴巴集团合伙人彭蕾、阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇、阿里巴巴首席财务官武卫退出董事 ， 新增程立、蒋芳、胡祖六、黄益平、郝荃五人为董事 。 其中 ， 程立、蒋芳为蚂蚁集团非执行董事 。
“为何要厘清两者的关系呢？主要的目的是理清是否存在关联交易 。 存在关联交易 ， 对于定价有本质的影响 。 两者基于同一个生态 ， 即使股权清晰 ， 但是两者的互联网资源却存在着不可分割的关联性 。 ”一位互联网金融资深研究人士向时代财经分析道 。
据悉 ， 11月3日晚间蚂蚁集团暂缓A股和H股上市的消息宣布后 ， 蚂蚁集团执行董事长井贤栋当晚召集集团P9级以上“高P”召开紧急会议 ， 保守估计蚂蚁重新上市的时间要被推迟半年左右 。
11月3日稍晚时间 ， 蚂蚁集团发布《致投资者》：对由此给投资者带来的麻烦 ， 蚂蚁集团深表歉意 。 我们将按照两地交易所的相关规则 ， 妥善处理好后续工作 。


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