|物价处于较低水平
主要观点
1、9月份CPI同比涨幅回落到1.7%完全符合我们判断 ， 食品价格涨幅显著收窄是CPI回落的主要原因 ， 猪肉价格同比涨幅大幅回落是食品价格涨幅收窄的主要原因 。
2、剔除食品价格以外的物价水平持续处于低位 ， 非食品价格同比只有0% ， 核心CPI保持在0.5%的低点 ， 整体需求仍然偏弱 。 新涨价因素较弱 ， 三大需求中消费修复较为缓慢 。
3、随着食品价格的回落 ， 叠加翘尾因素下降 ， 四季度CPI可能保持在1时代 。 随着旅游、住宿等行业恢复 ， 未来非食品价格有望逐渐趋稳微升 ， 但可能仍将处于较低水平 ， 难以推动CPI明显走高 。
4、PPI结束了连续3个月的回升趋势 ， 同比降幅略有扩大 。 一方面 ， 石油相关行业价格下降导致输入性工业价格走低；另一方面 ， 消费需求偏弱传导到生产端 ， PPI中生活资料价格由涨转降 。
5、生产资料价格逐渐回升 ， 环比上涨、同比降幅收窄 ， 整体工业生产仍处于恢复过程 。 随着专项债带动基建投资加快 ， 叠加全球经济逐渐改善 ， 未来PPI仍有望逐渐回升 。
6、需求正在逐渐恢复 ， 不存在明显的通缩状况 。 物价走低不改变经济复苏趋势 ， 宏观政策难再加码 ， 将以稳为主 。
【|物价处于较低水平】正文
2020年9月份 ， 全国居民消费价格同比上涨1.7% ， 涨幅比上个月回落0.7个百分点；环比上涨0.2% ， 涨幅回落0.2个百分点 。 其中食品价格同比上涨7.9% ， 非食品价格同比为0% ， 核心CPI为0.5% 。 PPI同比-2.1% ， 降幅扩大0.1个百分点 ， 环比上涨0.1%；工业生产者购进价格同比-2.3% ， 环比0.4% 。 9月份整体物价走低 ， 显示需求偏弱 。
图1 CPI及分项同比涨幅
本文插图
数据来源：WIND ， 交行金研中心
食品价格涨幅显著收窄是CPI回落的主要原因 。 9月份CPI同比涨幅回落到1.7%完全符合我们判断 ， 食品价格涨幅显著收窄是CPI回落的主要原因 。 食品价格同比上涨7.9% ， 涨幅比上个月收窄3.3个百分点 ， 近14个月首次涨幅降到个位数 。 食品价格对CPI同比的拉动从8月份3.2%降到9月份2.2% ， 下降了1个百分点 。 猪肉价格环比-1.6% ， 近4个月首次环比回落 。 受去年基数上升的影响 ， 猪肉价格同比涨幅大幅回落27.1个百分点到25.5% ， 是食品价格涨幅收窄的主要原因 。 猪肉价格对CPI同比的拉动下降0.7个百分点到1% 。 此外 ， 牛肉、羊肉、蛋类价格涨幅也有回落 ， 同比分别为9%、5.4%、-15.8%；受换季的影响 ， 鲜菜价格有所上涨 ， 涨幅为17.2% 。
图2 猪肉价格同比涨幅及对CPI同比的拉动
本文插图
数据来源：WIND ， 交行金研中心
非食品价格和核心CPI持续处于低位 ， 整体需求仍然偏弱 。 剔除食品价格以外的物价水平持续处于低位 ， 非食品价格同比只有0% ， 涨幅比上月下降0.1个百分点 ， 已经连续6个月低于0.5% 。 核心CPI连续3个月保持在0.5%的低点 ， 整体需求仍然偏弱 。 三大需求中 ， 消费修复较为缓慢 。 在CPI同比涨幅中 ， 翘尾影响1.2个百分点 ， 新涨价因素只有0.5个百分点 ， 新涨价较弱显示消费需求偏弱 。
随着食品价格的回落 ， 四季度CPI可能保持在1时代 。 生猪生产持续恢复 ， 存栏量不断增加 ， 猪肉价格将稳中趋降 。 去年下半年是猪肉价格上涨时期 ， 那么今年四季度猪肉价格同比涨幅将显著收窄 。 随着旅游、住宿等行业恢复 ， 未来非食品价格有望逐渐趋稳微升 。 但消费恢复较为缓慢 ， 非食品价格可能仍将处于较低水平 ， 难以推动CPI明显走高 。 四季度翘尾因素逐渐下降 ， 对CPI同比的抬升作用减弱 。 综合来看 ， 四季度CPI将处于较低水平 ， 可能保持在1时代 。
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