股价|财说| 千亿市值巨无霸股价过山车，长春高新大跌大涨是因为流感疫苗？净利润|水针|生物|增速|长春|金赛药业|

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采访人员 | 范嘉智
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今年以来，市场对长春高新（000661.SZ）的争议分歧巨大，具体表现为股价的多次反转。
今年上半年长春高新股价一路走高， 8月4日盘中创下513.50元/股的历史最高价。一个月后的9月14日，一份“长春高新交流纪要”的文档引发了市场对长春高新未来业绩的担忧，一个月内股价下挫20% 。
但是长春高新发布的三季报预告又让市场重回信心。三季报显示前三季度长春高新实现收入24.82亿元，同比增加20.96% ，实现归母净利润9.50亿元，同比增加84.91% 。这几乎落在业绩预告的最高值。三季报发布后公司很快股价再次出现反转，两个交易日内股价累计涨幅超过15% 。
三季报业绩发布后股价的反转，重要的原因是市场对长春高新业务的认知偏差。长春高新最重要的子公司金赛药业第三季度业绩好于市场预期，由于去年少数股权并表新业务进一步贡献了归母净利润；子公司百克生物鼻喷流感疫苗作为国内首款获批上市的鼻喷流感疫苗，目前已经被纳入全球流感行动计划，而百克生物目前正在分拆冲击科创板，首发上市相关文件已被上交所受理，目前正在问询阶段。
以上两个原因导致了长春高新股价的反转。但实际上，金赛药业长期以来维护的“垄断”局面正在逐步瓦解，百克生物目前80%以上的主营收入是水痘疫苗产品，流感疫苗占比不足20% 。

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业绩增速和并表效应
长春高新今年归母净利润大幅增长，主要归功于并表效应。
长春高新有四大主营业务板块分别是金赛药业、高新地产、华康药业和百克生物。而其中，主营生长激素类产品的金赛药业是长春高新的核心子公司。今年前三季度金赛药业实现收入42.49亿元，同比增长16.35%;实现净利润19.89亿元，同比增长32.98% ，营收与净利润分别占长春高新总营收与总利润的66%以及80% 。
百克生物目前主要做水痘疫苗、狂犬疫苗和动感鼻喷流感疫苗，前三季度实现收入10.75亿元，同比增长51.11%；实现净利润3.34亿元，同比增长81.88% 。另两家子公司营收与利润贡献则较为有限。
从营收占比中不难看出，金赛药业是无可争议的老大。 2019年11月，长春高新通过发行股份及可转换债券购买子公司、金赛药业29.50%股权，长春高新对金赛药业对持股比例由70%增至99.50% 。
今年前三季度长春高新归母净利润达22.6亿元，同比增长82.19% ，其中由金赛药业29.50%股权并表带来的归母净利润达到5.87亿元，占比25.97% 。可以说，金赛药业新股权并表带来的利润贡献，是长春高新今年归母净利润增速好于市场预期的直接原因。
但从过往表现来看，今年金赛药业收入端增速有放缓趋势。 2017年至2019年,金赛药业的营收增速均保持在50%以上，而今年前三季度营收增速仅为16.35% ，净利润增速亦远不如2018年、2019年增速。根据长春高新与金赛药业29.50%股权原持有方金磊、林殿海的购买协议，原持有方承诺金赛药业2019年、2020年、2021年实现净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、23.20亿元，承诺期累计实现的净利润不低于58.27亿元。对应金赛药业2020年与2021年净利润增速为25%和19% 。这一业绩承诺意味着交易双方均默认2020年以后公司业绩增速将回落至20%附近。
垄断遭打破
金赛药业在近三年间增长较快得益于几乎独一份的市场地位。
金赛药业主营生长激素等品种，主要适用于矮小症等治疗。金赛药业最早在1998年推出生长激素粉针， 2005年推出生长激素水针， 2015年又推出长效生长激素。粉针、水针和长效剂型是生长激素的三种剂型，长效剂型单价较高而患者依从性较好，水针则相较粉针在药物活性、稳定性等方面具备一定优势。