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朱雀基金|朱雀观市丨顺周期行业继续领跑

行情回顾
全周 ， 各主要指数表现：上证综指跌1.75% ， 深证成指跌2.99% ， 创业板指跌4.54%；同期 ， 上证50跌0.99% ， 沪深300跌1.53% ， 中证500跌3.35% 。
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数据来源：Wind ， 朱雀基金
本周A股整体回落 ， 金融和可选消费股继续涨幅居前 ， 估值差进一步收窄 ， 港股继续表现好于A股 。
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数据来源：Wind ， 朱雀基金
市场成交金额继上周回升后再次回落至此前低点 ， 短期风险偏好降低 。
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数据来源：Wind ， 朱雀基金
市场展望
三季度GDP增速不到5% ， 低于市场预期 ， 主要受基建投资增速偏低和地产投资回落的影响 。
我们认为 ， 针对地产的调控和专项债中基建支出比例的下降 ， 主要反映了决策层对经济结构的调控取向 ， 不改变经济复苏趋势 。
内需方面 ， 必需消费品已回复常态；可选消费品如汽车、金银珠宝、服装加速修复；餐饮的萎缩程度也大幅收窄 。
近期央行行长易纲表示 ， 货币政策需把好货币供应总闸门 ， 适当平滑宏观杠杆率波动 ， 保持货币供应与反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配 。 人民银行已开始着手货币供应正常化 ， 预计货币剩余的高点在四季度 ， 2021年开始下降 。
考虑物价水平低位运行 ， 且支持就业和经济增长仍是全球各大经济体的主要政策目标 ， 因此我们判断目前不会出现流动性不足的现象 。
与此同时 ， 企业盈利与ROE已进入上升周期 ， 并将至少延续至2021年中 。 在此背景下 ， 预计A股在四季度仍将保持上升趋势 ， 结构上金融及顺周期行业更加受益 。 在流动性剩余回落而企业盈利上升的周期内 ， 港股的表现通常要优于A股 。
专题研究丨9月经济数据仍强劲 ， 复苏趋势不改
10月19日 ， 国家统计局发布9月国民经济运行情况系列数据 。 中国第三季度GDP同比4.9% ， 预期5.5% ， 前值3.2% 。 中国前三季度GDP同比0.7% ， 预期0.7% ， 前值-1.6% 。
9月经济数据仍然处于相对较强水平 ， 虽然3季度GDP同比略低于预期 ， 但9月单月属于仍然维持强劲 。 生产和需求均有所恢复 ， 工业增加值达到6.9% ， 处于2019年以来的最高水平 ， 消费同比增速也恢复至3.2%的水平 。 地产投资仍处于较高水平 ， 但已经开始出现一定走弱的趋势 ， 基建投资增速则出现了一定的回落 。 整体来看经济继续处于修复进程中 。
生产端整体恢复相对强劲 ， 且制造业的工业增加值同比增速达到7.6% ， 行业景气度回暖较为明显 ， 高技术行业的增加值增速小幅上行0.2个百分点至7.8% ， 电子行业的工业增加值增速则出现了小幅的回落 ， 专用设备制造业整体维持稳定 ， 通用设备制造业增速出现了一定的上行 。 传统行业本月的反弹较为明显 ， 前期增速较为低迷的化工和纺织板块增速均上行 ， 一方面海外部分订单受到疫情影响 ， 开始向国内转移 ， 另一方面国内的整体经济需求恢复较为良好 ， 也对传统行业的修复起到了一定的促进作用 。 整体来看目前制造业呈现出高新技术行业高位企稳 ， 传统行业快速修复的状态 ， 制造业投资较8月同比增速小幅下行至3% ， 并未持续呈现出走强的态势 ， 但考虑到工业增加值整体走强 ， 且企业盈利整体呈现出较为明显的改善趋势 ， PPI整体也处于走高态势中 ， 预计制造业投资整体将呈现改善趋势 。
消费本月整体恢复较为明显 ， 同比增速达到3.3% ， 餐饮消费虽然仍然呈现负增长态势 ， 但增速上行幅度相对较大 ， 汽车零售总体也保持强势 ， 在疫情影响逐步消退的情况下 ， 居民消费的恢复态势较为明显 。 本月失业率下行至5.4% ， 虽然仍然高于疫情前水平 ， 但较8月下行0.2个百分点 ， 已经逐步回归至较为合理的区间 。 新增就业人数本月达到117万人 ， 恢复节奏较为稳定 ， 但较去年同期仍然累计下降18%；在此基础上 ， 就业虽然处于改善趋势中 ， 但仍然存在一定的压力 ， 消费的修复态势仍在持续 ， 但可能会出现一定的天花板 。
基建投资本月整体处于回落态势中 ， 较市场预期相对偏弱 。 虽然9月的财政支出进度有所加快 ， 但一方面需要在一定程度上弥补财政收支存在的缺口 ， 另一方面符合专项债发行要求的项目也相对有限 ， 因此基建投资整体来看迟迟未达市场预期 ， 7月开始对于棚改专项债的放松也印证了基建投资需求的相对不足 。 在此基础上 ， 虽然预计后续基建投资仍然存在一定的上行潜力 ， 但预计很难实现较高幅度的增长 。
地产投资方面 ， 本月仍然维持高位 ， 同比增速接近12% ， 但压力已经开始逐步显现 ， 一方面土地购置面积的累计增速已经开始出现一定的回落 ， 从1-8月的-2.4%下降至-2.9% ， 在监管三条红线的约束下 ， 地产开发商的土地购置行为出现了较为迅速的调整 ， 土地购置面积下降的同时溢价率也出现了较为明显的回落；与此同时 ， 新开工面积单月同比下行至-2% ， 竣工面积下降至-18% ， 同样出现了较为迅速且明显的回落；另一方面商品房销售在部分城市销售政策收紧的情况下 ， 也出现了一定的增速回落 ， 虽然地产投资后续预计能够保持一定的韧性 ， 但走弱态势从方向上来看相对较为明显 。


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