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医疗器械行业的高毛利时代终结？乐普医疗发展之路，应该往哪拐？

医疗器械行业的高毛利时代终结？乐普医疗发展之路，应该往哪拐？
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文|花朵财经
创业板大跌的原因终于搞清楚了 。
由于国家医保为了控制成本 ， 迫使医疗器械厂商互相踩踏投标 ， 导致高值耗材集采价格暴跌 。 最终使得A股医疗器械板块大跌 ， 而创业板又是该行业上市主阵地 ， 自然首当其冲的躺枪 。
「1」
10月19日开盘 ， 受高值耗材国家集采的消息影响 ， 冠脉支架概念股集体跳水 ， 拖累创业板指数下跌 。
其中 ， 该领域龙头股乐普医疗领跌 ， 盘中一度跌近10% ， 截至收盘 ， 下跌8.83% ， 总市值蒸发50亿 。
乐普医疗作为A股众所周知的医疗器械白马股 ， 在经历2018年国家集采“黑天鹅”之后 ， 从2019年至今 ， 一度涨幅超过160% 。 然而好景不长 ， 今年从高点已下跌超30% 。
随着万众瞩目的医疗器械集采第一枪正式打响 ， 乐普医疗似乎再次陷入迷茫 。 10月16日 ， 政府发布了《国家组织冠脉支架集中带量采购文件》 ， 从新发布的文件来看 ， 此次国家主导拿出107万支的采购量进行谈判 ， 占到医疗机构上报需求的80% 。
据了解 ， 一个国产支架价格至少在0.8万至1.2万元,一个进口支架均价在1.5万至2万元 。 冠脉支架单价如此之高 ， 自然首当其冲会成为集采的首选品种 。
而本次集采给出的参考价2850元 ， 直接将价格从万元级打到千元级 ， 降价幅度不亚于药品集采 。
很显然 ， 如此惨烈的杀价 ， 目的就是想在市场成熟度高的冠脉支架中作出示范 。 要想医保节省多 ， 解决行业回扣现象等问题 ， 必然需要树立标杆 。
业内人士预计 ， 11月5日竞价将极为震撼 ， 千元级别的冠脉支架很可能横空出世 。 换句话说 ， 此次国家集采 ， 冠脉支架的价格极有可能打2折 ， 极大地压缩了生产企业的利润空间 。
「2」
而这一政策的发布 ， 对于乐普医疗来说最大的威胁就是毛利率或将暴跌 。
屋漏偏逢连夜雨 ， 今年初 ， 乐普医疗公告的定增方案也于近日宣布告吹 。 据悉 ， 该公司曾计划最高募资31.8亿元 ， 用于补充流动资金和偿还债务 。
不过 ， 该方案半年后生变 。 9月3日 ， 乐普医疗宣布终止定增 ， 理由为“资本市场环境发生诸多变化 ， 综合考虑加快国际化创新器械研发的需求” 。
然而 ， 乐普医疗的融资计划并未终结 ， 而是换了个玩法 。 此后 ， 该公司又抛出可转换债方案 。 两次不同的资本运作 ， 两个不同的募投走向 。 新一轮方案 ， 乐普医疗的募资规模缩水将近一半 ， 投资项目添加了器械研发 ， 但最关键的 ， 定增的股权性质变为可转换债的债权性质 。
从股权到债权 ， 乐普医疗需要付出偿债成本 。 不过 ， 本轮方案乐普医疗发行的是可转债 ， 即投资人可申请把所持债券转为股票 ， 给未来降低财务成本留有空间 。
从这些再融资方案修改的措辞变化 ， 即可折射出乐普医疗对待负债时的谨慎态度 。
2017年至2019年 ， 乐普医疗总负债分别达57.63亿元、85.25亿元、79.21亿元 ， 对应负债率38.13%、56.4%、49.72% 。 今年上半年 ， 乐普医疗总负债86.2亿元 ， 再创新高 。
「3」
然而 ， 乐普医疗的高负债却源于2018年斥资10.5亿元竞得新东港药业45%股权 。 这笔收购 ， 后来看结果是打乱了其融资计划和资金安排 。
2018年竞得新东港药业股权的当日 ， 乐普医疗就发布可转债方案 ， 金额正是对应收购的10.5亿元 。
据悉 ， 乐普医疗计划先以自筹资金垫付 ， 等可转债募资到位后 ， 再进行置换 。 不过 ， 当时负责承销的海通证券 ， 因其他保荐项目在2018年被证监会调查 ， 导致乐普医疗的方案也被暂停审批 。
无奈之下 ， 乐普医疗对原方案进行大幅调整 ， 募资规模由10.5亿元降至7.5亿元 ， 直到2019年底获监管层批文 ， 并于今年1月完成募资 。
回顾一路历程 ， 乐普医疗先自筹10.5亿元资金垫付 ， 后以7.5亿元可转债募资置换 ， 按照计划 ， 之后拟发行31.8亿元定增 ， 既解决中间3亿元差额及借款利息 ， 又补充流动资金压降负债率 。
但计划赶不上变化 ， 乐普医疗告吹的定增方案或使其负债率再次高悬预警 。
从定增转换成可转债 ， 再到国家发布的医疗器械集采文件 ， 几乎每件事都给乐普医疗带来巨大压力 ， 特别是“医疗集采” ， 这对于长期习惯高毛利的乐普来说 ， 无疑是“釜底抽薪”的利空 。
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