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市场|基金：部分转债上涨异常后续或有大跌风险

证券时报采访人员 李树超
近日 ， 可转债市场的火热表现吸引市场各方关注 。 无论是百倍换手率 ， 还是单日翻倍的价格 ， 转债市场的热度都让市场各方颇为震撼 。
针对炙手可热的可转债市场 ， 多位基金公司投资人士表示 ， 近期转债市场异常上涨主要由资金驱动的行情 ， 后续或有大幅回落风险 。 不过 ， 从长远看 ， 转债市场受益于规模扩张和股市上涨红利 ， 发展空间仍然很大 。
上涨系资金驱动型行情
伴随着可转债市场的火热 ， 今年多只可转债基金收益率逼近30% ， 5只（份额合并计算）转债基金收益率超20% ， 展现了不错的赚钱效应 。
针对转债市场的快速转暖 ， 多位基金公司人士认为 ， 股市回暖是转债市场回暖的重要因素 ， 但从结构上看 ， 转债市场并没有出现全面“牛市” 。
广发可转债基金经理吴敌表示 ， 近期两类转债的上涨是推高转债指数的主要力量 ， 但结构上并没有看到转债的全面繁荣 ， 转债指数可以说在一定程度上失真 。
吴敌分析 ， 目前涨幅较多的转债 ， 第一类是银行转债 ， 当前有约4500亿面值的可转债在二级市场交易 ， 其中约35%为银行转债 ， 10月12日以来银行板块领涨股市 ， 是转债指数能顽强上行的重要原因；第二类是暴涨的小票 ， 此类转债有剩余规模小、换手率极高、走势脱离正股走势的特点 。
鹏华基金公募债券投资部基金经理王石千也认为 ， 转债近期回暖主要是受到了股票市场在国庆假期之后反弹的带动 。 但是 ， 最近几个交易日一些转债的涨幅非常惊人 ， 脱离了正股的走势 ， 其背后的原因主要是这些转债存续规模很小 ， 资金进行集中炒作 ， 对这些转债价格的影响很大 。
他说 ， “此类转债的上涨主要由资金驱动而非基本面驱动 ， 转债估值严重偏高 ， 后续大幅回落的可能性很大 。 ”
吴敌也表示 ， 转债无涨跌幅限制和T+0的交易规则使其成为炒作工具 ， 每轮暴涨之后都会陷入漫长的下跌 ， 不是主流机构追逐的投资机会 ， 而炒作资金在挑选标的的时候也会有意避开机构持仓较多的转债 。
同样的小票行情曾在今年3-4月和8月上演过 ， 反映的是在缺乏主线的市场环境下 ， 部分资金炒作的结果 。
展望后市 ， 吴敌认为 ， 转债大级别的行情仍取决于股票市场走势 ， 不过在转债市场上可以看到一些积极信号 ， 市场仍然存在转债配置需求 ， 减持高位品种、布局安全边际更高的品种 。
长期看发展空间可期
从市场需求端看 ， 上半年转债基金规模增长近百亿 ， 最新规模为485亿元 ， 而近一个月场内转债基金规模也快速攀升3成左右 ， 资金端的需求也在迅速升温 。
不过 ， 多位业内人士认为 ， 转债市场需求与股市行情密切相关 ， 未来市场需求仍需要看市场走向而定 ， 但长期看发展空间可期 。
吴敌分析 ， 从历史看 ， 转债基金的需求还是与行情走势高度相关 ， 整体规模在股票和转债上行周期里扩大 ， 在进入下行周期后迅速缩小 。
从长远来看 ， 吴敌认为转债市场受益于规模扩张和股市上行的红利 ， 发展空间仍然很大 。
事实上 ， 由于再融资政策向可转债倾斜 ， 转债这类融资工具进入更多发行人的视野 ， 同时叠加“固收+”类产品的发展机遇 ， 转债市场形成供需两旺的局面 ， 相比2018年初 ， 当前转债总规模已增至3倍有余 。
吴敌认为 ， 自2019年初以来的股市整体上行周期对转债市场的积极作用毋庸置疑 ， 同样重要的是在这个过程中 ， 转债发行人的多样化带来了更多挖掘超额收益的机会 ， 特别是部分成长行业龙头公司 ， 为转债投资者贡献了较高的历史收益 。
“转债市场的方向主要取决于股票市场 。 ”王石千也表示 ， 受益于优秀的疫情管控 ， 中国经济率先复苏 ， 企业盈利能力持续改善 ， 当前信用环境相对宽松 ， 权益市场预期仍会有所表现；另一方面 ， 转债市场整体估值处于历史中位偏上一些的水平 ， 整体转债价位偏高 ， 预计转债市场会跟随股票市场继续表现 ， 但波动也会偏大 。


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