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电视剧杂谈|东方财富近三季报业绩不及预期, 没想到题目主要出在3个地方! (估值下调)( 三 )


固然说应该以合并报表为准 ， 不外这个差距太大 ， 两融差了1.4亿 ， 经纪业务差了1.48亿 ， 总让我觉得肯定哪边数据有题目 。
我尝试着按照《东方财富证券股份有限公司2020年半年度未经审计非合并财务报表》里的2季度经纪业务数据计算 ， 将2季度业绩下调14% ， 发现增长曲线一下子变平滑了：
二季度成交量环比下降22% ， 经纪业务下降了15.13% ， 而三季度成交量环比进步75% ， 经纪业务进步了78.895% 。
这样看起来才符合实际的股市成交量啊 。
因此 ， 我严峻怀疑《东方财富证券股份有限公司2020年半年度未经审计非合并财务报表》里的业绩数据才是真实的 ， 而半年报进行利润并表的时候 ， 对业绩进行了润饰 ，， 有可能是人为调整 ， 也有可能是掺杂了其他业务 ， 导致数据失真 。
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此外 ， 之前业绩快报时我写的分析文章后面 ， 有许多朋友一起讨论 ， 并且对东方财富业绩不及预期的原因 ， 提出了各种各样的可能性 ， 现在可以根据正式报表的具体数据来逐一验证了 。
1：三季度本钱高企导致利润不及预期 。
题目不在这里 。 三季度本钱仅比一二季度高了1.1亿左右 ， 增加不到20% ， 考虑到三季度业务繁忙 ， 这个比例完全在正常的开支增长范围内 。
公允价值变动-3900万 ， 这部分要说是额外增加 的本钱也可 ， 但是显著金额不大 ， 不影响大局 。
2：三季度多收了税导致利润不及预期 。
也不对 ， 所得税比例并无变化 。
3：三季度股市繁荣激活了远古账户 ， 导致传统券商市占率上升 ， 东方财富的市占率看起来下降了 。
可能有影响 ， 但是不是决定性因素 ， 这也许会让东方财富跑赢的少一点 ， 但不至于直接-30%的断崖式下跌 。 按照调整后的2季度业绩来看 ， 3季度跑赢幅度小了些 ， 但是没有下跌 。
4：基金销售新增大头在银行 。
这个感觉说中了 。 目前我感觉这是最接近真相的推测 。
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结论：
东方财富的增速确实有所下降 ， 但是没有之前认为的那么严峻 ， 主要是2季度业绩拔高了增速 ， 而下调后 ， 业绩增速有所平滑 。
总体来说 ， 东方财富的业绩增速跑赢均匀的额外速度在下降 ， 但并非之前那种-30%的断崖式下降 ， 而是平缓走低的下降 。
我以为东方财富目前的体量 ， 未来10年 ， 年化38%的增速难以保持 ， 需要调低预期 。
拉长到10年来看 ， 应该会泛起业绩不断增长 ， 但是估值下降抵消部门业绩增长 ， 股价涨幅不及业绩增长的情况 。
当然作为持股人 ， 我当然是但愿泛起一次疯牛 ， 然后一年把十年的涨幅给透支了的情况 。
坏消息是预期涨幅仍是要下调那么多 ， 从原本认为能翻倍变成只能涨30% 。
好消息是 ， 解除了业绩忽然失速导致暴力杀估值的担心 ， 4季度股市活跃度就维持现在这个样子的话 ， 猜测在10~11亿左右 。
全年利润44~45亿 。 同时因为增速没有之前测算的那么高 ， PE从75下调到65.44*65=2860亿 。
以2860亿为估值中枢 ， 低于中枢值越多越加仓 ， 高出中枢值太多幅度则减仓 。
测算过程固然过程有所改变 ， 但依旧没有改变东方财富年底估值从3750亿下调到2860亿的结论 。
当然股市再来大涨或者大跌 ， 则估值中枢要根据实际情况作出相应的调整 。
还有个有意思的小事：
股东人数大增了75% 。 这个对其他的个股可能不是好事情 ， 但对于东财应该不是坏事情 。 由于东财自从上市以后 ， 股东人数就一直在增 ， 但也没有妨碍东财的股价一直涨到现在 ， 且今年创了新高 。
而且值得各位玩味的是 ， 股东最少会认可自己家的产品 ， 大概率会用一用东财证券或者每天基金 ， 这也是好事 ， 不是么？


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