爱尔眼科|财说| 一个月暴跌35.28%，白马股安车检测为何不香了？公司|市场|临沂市|基金|安车|爱尔眼科|

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采访人员 | 曹立CL
编辑 | 程菲遐
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白马股安车检测（300752.SZ）正在经历一轮股价暴跌。 9月22日至10月22日的17交易日内，安车检测股价累计跌幅35.28% 。
一位机构人士告诉界面新闻，此轮下跌的原因，一方面是由于高估值之下三季报不及预期。另一方面也与定增方案遭遇波折有关。
商业模式真香吗？
今年以来，安车检测涨幅一度超过83% 。 9月20日，国泰君安还就安车检测发表了研究报告《站在迈向千亿市值的起点》，将安车检测商业模式与2300亿元市值的牛股爱尔眼科进行对标。
安车检测于2016年上市，当时的主营业务是机动车检测系统，是一家标准的设备型公司。
上市后，安车检测开启了一轮高速增长， 2017年到2019年，公司净利润从0.79亿元增长到1.89亿元，三年期内同比增速均维持在50%以上。

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数据来源：Wind ，界面新闻研究部
不过国内机动车检测系统市场规模每年仅为50亿元左右。相比之下，机动车检测服务市场规模更大。随着机动车保有量不断提升，国内市场未来有望达到千亿级别。
2018 年开始，安车检测有意逐步开始转型，通过并购从机动车检测设备市场切入机动车检测服务市场。公司通过两种方式在全国范围收购机动车检测站。

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一种是直接收购。 2018年，安车检测收购兴车机动车检测有限公司70%的股权；2020年，公司以3.02亿元的估值收购了临沂市正直机动车检测有限公司（以下简称“临沂正直”）70%股权。
另一种是成立产业基金进行收购。安车检测先后与地方国资及私募机构共同成立德州市常盛新动能产业投资基金合伙企业（有限合伙）和临沂市常盛新动能产业发展基金合伙企业（有限合伙）（以下简称临沂新动能）。这两个基金的股权结构都是安车检测持有20% ，地方国资持有20% ，其余为私募机构持有。
在此前安车检测拟收购中检集团汽车检测股份有限公司75%股权交易中，安车检测拟收购标的公司 19.5%股权，临沂新动能拟收购标的公司 55.5%股权。
国泰君安之所以将安车检测与爱尔眼科相比，正是由于产业基金收购模式的相似之处。
纵观爱尔眼科的历史，正是通过并购基金收购、设立新医院/门诊等方式不断扩大市场份额。对于新收购、设立的医院/门诊，并购基金持股比例在 81%到90.2% ，上市公司持股比例在9.8%到19% 。在新设立的医院实现盈利以后，上市公司再将其并入体内。通过此方法，上市公司降低了风险及核心财务指标的波动，同时加快了扩张速度。
眼科医院和机动车检测站行业的最大共同点在于，市场集中度较低，区域性较强。因此爱尔眼科的成功案例确实存在一定参考性。
爱尔眼科在2007年只占全国眼科门诊总量市占率1.07% ，随着公司发展，目前其在眼科市场的市占率已经接近10% 。根据中汽协等机构的调查数据， 2019-2021年我国机动车检测服务市场规模将达到630亿元、676亿元、723亿元，目前在这样一个行业中尚无巨头出现。
但机动车检测站与眼科医院仍有不同之处。眼科医院长期以来自主定价，且市场竞争较为充分。而机动车检测站定价直到2019年5月才完全放开，处于市场化初期。
安车检测公告显示，临沂正直2019年营收和净利润分别为9915.56万元和3633.48万元，净利率高达36.6% 。相比之下，爱尔眼科净利率常年维持在13%到15%之间。