疫情|消费之辨：究竟是冷是热？未来走强还是趋弱？
消费与老百姓息息相关 ， 且在GDP中占比过半 ， 其恢复快慢牵动人心 。 “十一”期间携程门票、酒店预订等微观数据同比增速高达100%和40% ， 而旅游收入等总量指标仍只有去年的七八成 。 各类消费指标的反差不禁让人困惑：消费究竟是冷还是热？未来走强还是趋弱？
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一、消费是冷还是热？
消费或是受疫情拖累最大的总需求经济动能 。 截至目前 ， 出口、投资的当月同比增速已达到甚至超过疫情前 ， 但消费与疫情前相比仍有不小的距离 。 今年消费增速开始低于其他经济动能 ， 这与疫情前截然相反 。 过去数年 ， 消费在经济中的占比一直呈上升趋势 ， 但今年已转为下降 。
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今年以来消费实际值曾一度不及以“远见杯”和路透调查为代表的市场平均预期 ， 但这种态势最近有所扭转 ， 8月份以来社零增速已接连超出市场预期 。 种种迹象似乎表明 ， 商品和服务消费修复在悄然加快 。
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二、消费会走强还是趋弱？
美日等发达经济体的经济与消费恢复高度依赖财政救助 ， 其规模达到GDP的13%以上 ， 而我国仅4%左右 。 我国消费的改善更多缘于疫情稳定下民众的自发性行为 ， 消费券对社零的拉动不到0.5个百分点 ， 带动作用十分有限 。
疫情以来 ， 我国居民消费倾向急剧下滑而收入收缩相对有限 。 消费倾向能否持续改善或将主导未来消费的恢复程度 。 疫情冲击下服务业受损严重 ， 使得低收入者收入缩水尤为突出 ， 而其消费倾向大于高收入者 ， 因而拉低了整体的消费倾向 。 未来随着服务业逐步好转 ， 农民工等低收入者收入恢复加快 ， 这有助于整体消费抬升 。
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展望未来 ， 疫情虽时有复发 ， 但对消费意愿的影响或边际递减 。 疫苗普及之前居民消费倾向的完全恢复固然还需时日 ， 但逐步恢复已是大势所趋 。 叠加经济回升过程中居民收入的逐步改善 ， 未来消费恢复的趋势还将延续 。 考虑到地产与基建放缓下投资边际趋缓 ， 出口进一步上升的空间也相对有限 ， 未来消费回升的速度有望快于其他经济动能 。
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三、基本结论
一是过去几年我国消费的同比增速都明显高于投资和出口 。 但疫情以来 ， 该趋势发生逆转 ， 消费开始慢于其他经济动能 ， 且其在经济中的占比也由近年来的上升态势转为下降 。 不过 ， 最近消费恢复速度似有所加快 ， 实际消费指标已由过去数月的不及市场预期转为超出预期 。
二是消费的改善取决于居民收入和消费意愿的状况 。 疫情以来 ， 我国居民消费倾向急剧下滑而收入收缩相对有限 。 消费倾向能否持续改善或将主导未来消费的恢复程度 。 与欧美主要依赖财政救助不同 ， 我国消费的改善更多是疫情稳定下民众的自发性行为 ， 消费券等带动有限 。
三是展望未来 ， 疫情虽时有复发 ， 但对消费意愿的影响边际递减 。 值得一提的是 ， 随着服务业逐步好转 ， 农民工等低收入者收入恢复加快 ， 而其消费倾向大于高收入者 ， 这有助于整体消费抬升 。 鉴于投资和出口或边际趋缓 ， 消费回升仍有空间且速度有望快于其他经济动能 。
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