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消费|摩根大通朱海斌：库存周期扰动三季度GDP，消费基建助力四季度复苏

统计局最新发布的数据显示 ， 三季度中国经济的实际同比增速为4.9% ， 较二季度提升1.7个百分点 ， 带动前三季度经济增速由负转正 ， 升至0.7% ， 各界预计消费和基建投资等在四季度将继续发力支持经济复苏 。
近日 ， 摩根大通中国首席经济学家朱海斌在接受第一财经采访人员专访时表示 ， 二季度GDP（3.2%）大超预期（2.4%） ， 而月度数据并未显著好于预期 ， 相反 ， 9月数据整体超出预期 ， 但三季度GDP尽管大幅反弹 ， 却低于较高的预期（5.5%） ， 库存周期和农产品的扰动或是造成宏观数据偏离的潜在原因 。 虽然消费、投资、净出口都有月度数据（9月消费和工业增加值均大超预期） ， 但是库存变动是“黑箱” ， 有时库存干扰使得测算出来的GDP数据与官方数据有较大差距 ， 尤其是2020年受疫情影响 ， 二季度生产恢复快于消费和投资增速 ， 库存可能增加较大 ， 但三季度开始可能出现一定反向调整 。
在朱海斌看来 ， 在出口、投资、消费“三驾马车”中 ， 消费和投资（尤其是基建投资）将成为四季度经济的主要推动力 ， 摩根大通预计四季度GDP增速将达5.3% 。 目前 ， 海外不确定性仍存 ， 朱海斌认为 ， 主要发达经济体的零利率或负利率将持续较长时间 ， 预计更多国际投资者将加大配置中国债券和股票 ， 摩根大通维持超配中国资产（股市、债市和汇率）的观点 。
消费和基建将助力四季度经济复苏
三季度GDP数据显示 ， 持续的经济复苏进一步支持了消费者和私营企业的信心 。 朱海斌表示 ， 中国的经济复苏分为两个阶段 ， 第一步始于二季度 ， 较快的复工复产带动了生产端 ， 推动出口和投资加速 ， 而消费则从三季度开始复苏 。
朱海斌分析了投资、消费、出口三项主要变量 。 从投资方面看 ， 今年前9个月的民间固定资产投资累计同比下滑1.5% ， 根据计算 ， 这意味着9月当月的民间固定资产投资同比增速达到了8.7% 。
在固定资产投资中 ， 前三季度基础设施投资增长0.2% ， 增速年内首次由负转正 ， 上半年为下降2.7%；制造业投资下降6.5% ， 降幅比上半年收窄5.2个百分点；房地产开发投资起到引领作用 ， 增长5.6% ， 增速比上半年提高3.7个百分点 。 朱海斌认为 ， 四季度 ， 地产投资可能从双位数增长降至高个位数 ， 而基建投资仍将进一步提升 ， 预计攀升至同比增长8%~9%的高个位数水平 ， 支持经济继续复苏 。 由于3.55万亿元的地方政府专项债券发行已经接近完成 ， 各界预计基建投资的增长势头有望持续至2021年一季度 。
消费的复苏后来居上 ， 三季度增长0.9% ， 季度增速年内首次转正 。 9月 ， 社会消费品零售总额35295亿元 ， 同比增长3.3% ， 增速比8月加快2.8个百分点 ， 连续2个月增长 。
“生产端未来环比进一步改善的空间有限 ， 但目前零售增速转正很明显 ， 从当前3%左右的基础上仍有向上的空间 ， 预计四季度可达同比4%~5%的增速 ， ”朱海斌称 ， 就10月黄金周来看 ， 旅游和电影院基本都已复苏到去年同期的7~8成 ， 考虑到一些防疫措施仍存 ， 这已是不错的复苏成绩 。
他也表示 ， 三季度GDP增速似乎不如预期那么强 ， 可能和库存周期及农产品的扰动有关 ， 但这仍无碍四季度持续复苏的预测 。 由于消费、投资、净出口都有月度数据 ， 但是库存变动未知 ， 这也一度导致二季度GDP大超预期 ， 因为当时快于预期的复工复产速度带动了补库存进程 ， 但三季度开始可能出现一定反向调整；农产品也不反映在月度数据中 ， 此前洪水造成的影响或仍形成拖累 ， 因此导致季度数据和月度数据出现差异 。
海外不确定性仍存 ， 超配中国资产
值得一提的是 ， 在这一轮疫情引发的危机中 ， 中国和西方主要发达经济体采取的政策应对截然不同 。 中国采取的是“凯恩斯式”的刺激方式 ， 侧重于投资端 ， 更希望通过拉动需求以刺激就业；而美国等采取的刺激方式则是“伯南克式”的 ， 侧重于直接救助家庭和企业 。


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