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分拆|聚焦A股分拆，请多一些理性少一些跟风盲从

导读：境内分拆上市对于A股尚属试点阶段 ， 仍是新鲜事物 ， 需要通过各方归位尽责 ， 让市场机制发挥应有的决定性作用 。
来   源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）
记   者丨杨坪
编   辑丨朱益民
分拆|聚焦A股分拆，请多一些理性少一些跟风盲从
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图 / 图虫
作为市场基础制度 ， 分拆上市制度安排是资本市场优化资源配置的重要手段 ， 并在境外成熟市场经历了广泛实践 。
分拆上市是指上市公司将其部分业务或者某个子公司从母公司中独立出来, 另行公开招股上市、融资的过程和结果 。
【分拆|聚焦A股分拆，请多一些理性少一些跟风盲从】在推进注册制改革的大背景下 ， 完善分拆上市制度有利于上市公司理顺业务架构 ， 拓宽融资渠道 ， 获得合理估值 ， 完善激励机制 ， 对更好支持服务实体经济高质量发展具有重要意义 。
基于此 ， 证监会去年底发布《上市公司所属子公司境内上市试点若干规定》（简称“《试点规定》”） ， 与在2004年发布的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》 ， 共同构成了A股市场上市公司分拆制度体系 。 相较以往少数上市公司拆分子公司到境外上市的尝试 ， 境内分拆试点规定发布以来 ， 至今已有近50家A股公司披露下属子公司境内分拆上市计划 ， 上市公司分拆上市热情较为高涨 ， 也印证了制度出台的恰逢其时 ， 顺应了市场发展壮大后的内在需求 。
从行业来看 ， 分拆标的主要为医药制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业、设备制造业等行业 。
生物医药类企业是其中的绝对主力 ， 目前已有辽宁成大、丽珠集团、长春高新、华兰生物、天士力等10家生物医药企业披露拆分计划 ， 涵盖化学药、中药、体外诊断、疫苗等多个医药领域 。 从分拆结果来看 ， 分拆后母公司均表示将继续控制子公司 。
分拆上市同样也受到投资者的热情追捧 。
经统计 ， 从截至目前的交易所互动平台来看 ， 共有3000余条关于“分拆”的投资者提问 。
除了问询上市公司是否有分拆上市计划外 ， 还有投资者催促上市公司加快分拆上市进度 ， 对公司分拆上市的方案提出建议 ， 甚至对没有发布分拆计划的上市公司发出“灵魂拷问” 。
比如 ， 投资者在互动问答平台提问某上市公司称 ， 该公司为何不考虑拆分旗下半导体业务 ， 让其上市？
市场戏言 ， 有一种分拆 ， 叫做投资者觉得你应该分拆 。
与上述情况形成鲜明对比的是 ， 港股主板2010-2019年期间仅有105家次分拆上市案例 ， 美股市场每年也仅有20-30单分拆上市 。 究其缘由 ， 分拆上市在境外成熟市场已运行多年 ， 市场主体更多是将分拆上市作为化解多元化业务估值折价的选项之一 ， 除合规性要求外 ， 更多面临是否为市场所接受的考验 ， 故总体上表现地要更为理性 。
再进一步分析港股、美股市场经验 ， 在市场入口愈发通畅情况下 ， 投资范围选择也更加多样化 ， 由此更考验分拆出的子公司质量 ， 如若质量不佳 ， 则容易被市场边缘化 。 此外 ， 对于母公司而言 ， 在分拆上市过程中由于转让老股或者增发新股等原因 ， 导致对子公司持股的变化 ， 如子公司盈利未能相应增长 ， 则将使得合并口径净利润或多或少的让渡于少数股东权益 ， 摊薄归属于母公司股东净利润 ， 进而影响母公司自身估值；同时 ， 随着股份被不断稀释 ， 也可能影响对子公司的控制权 ， 出现“空心化”的风险 。
另一方面 ， 分拆上市可能导致母公司规模经济的丧失 ， 使得一些经营管理成本无法摊薄节省 ， 压缩了自身的盈利和发展空间 ， 还有可能带来同业竞争和不当关联交易等问题 ， 以及产品购销、担保、资金使用等产生的利益输送 ， 损害母公司和子公司其中一方利益 ， 这些也可能影响市场对母公司的估值判断 。


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