九张图，读懂4.9%背后的隐忧与我们的投资对策
作者|冥王星
数据支持|勾股大数据（www.gogudata.com）
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今天统计局丢了一堆数据包 ， 其中最受关注的是GDP ， 三季度GDP同比增长4.9% ， 市场预期的是5.2% ， 所以今天的GDP数据是低于市场预期的 。
看股市的反应 ， 早盘大金融板块全面爆发 ， 但其它板块却非常萎靡 ， 然后大金融板块自己也回撤了 ， 非常大的回撤 ， 上证指数由涨1个点变成了跌0.7% ， 创业板科创板都跌1%+ 。
A股再次没逃过“银行涨 ， 万股枯”的规律 。
那这份数据包到底说了啥？
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经济边际向好
今年一季度GDP下滑了6.8% ， 二季度增长了3.2% ， 三季度4.9% ， 虽然低于预期 ， 但很明显 ， 这是一个边际不断向好的基本面 。
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其它经济指标也支撑了这一点 。
像发电量 ， 9月同比增长了5.3% ， 较今年最高单月增速的8月6.8%有所回落 ， 但大方向是在改善中 。
工业增加值9月同比增长了6.9% ， 年内最高增速 ， 逐月改善非常明显 。
现在细看一下谁在为经济边际向好做贡献 。 经济有三驾马车 ， 消费、投资和出口 。
先看投资 ， 9月已经转正了 。 固定投资里有两块占比比较重 ， 分别是基建和房地产 ， 两块占固定投资比重超过40% 。
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挑大梁的继续是地产 ， 地产投资在6月累计同比就已经转正了 ， 9月累计同比达到了5.6% ， 表明房地产投资按月在加速 。 基础建设投资也持续发力 ， 到9月 ， 累计同比增长了 。
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固定投资里还有块制造业 ， 涉及的行业比较多 ， 整体也占到总固定投资30%左右 。 制造业的固定投资也在改善中 ， 但不尽如人意 ， 9月累计同比仍然下滑了6.5% 。 也可以理解 ， 疫情导致的不确定性 ， 自然让人会暂缓投资 。
然后看消费 ， 这个我们选的评价指标是社会消费品零售总额 ， 报复性的消费没有 ， 但逐月在改善是事实 ， 8月的社零同比已经转正 ， 9月同比增长了3.3% 。
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这里面尤其要提的是汽车零售总额 ， 7月8月9月都很猛 ， 两位数的增长 。 因为汽车属于大额消费 ， 消费者往往要对未来更有信心时才会支付 ， 从汽车零售来看 ， 疫情所破坏的居民资产负债表已经开始修复了 。
从政府的税收来看 ， 今年多数税项是下滑的 ， 但个税同比却是有所增长 ， 这也表明就业可能没有大家想象的糟糕 。 当然 ， 换个角度看 ， 也可能是疫情对低收入群体影响更大 ， 这部分人可能不需要交税（工资在5K以下） 。 但总体来说 ， 群众的消费力是还在的 。
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最后就是出口 ， 可是因为海外的生产力被疫情破坏太严重了 ， 我们的出口很好 ， 7月同比增长了7.2% ， 8月同比增长了9.5% ， 9月进一步加速 ， 同比增长了9.9% ， 这是19年3月份以来的最高增速 。
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所以 ， 整体来讲 ， 虽然三季度的GDP数据低于预期 ， 但不断向好是事实 。
但是 ， 我们来看另一个维度的数据 。
2
隐忧
GDP增长 ， 有两个构成因素 ， 一是供给 ， 二需求 。 而需求因素的背后就是货币 。 也就是说 ， 拼命放水是一定能够把GDP吹上去的 。
所以 ， 我们要分析 ， 这个“不及预期”的4.9%背后的杠杆率是多少 。
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从图中可以看出 ， 进入2020年以来 ， 由于疫情 ， 中国的居民政府企业都经历了一波明显的杠杆率上行 。
下图是今年的政府融资情况 ， 国债同比增长了18.5% ， 地方债更猛 ， 同比增长了30.2% ， 是最近三年来新高 。
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由于这么猛的发债 ， 政府负债占GDP的比重上升至81% 。
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事实上 ， 不仅政府债凶猛 ， 企业和个人也非常积极的借款 。
单只算企业和个人从银行借的钱 ， 不算民间借贷 ， 2020年8月末 ， 这两个余额分别是121.11万亿和59.79万亿 ， 同比分别增长14.1%和14.6% 。
而同期今年1-9月的GDP累计只增长了0.7% 。
结果是企业部门和居民部门的负债占GDP的比重也都飙到了新高 。
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可以看到 ， 今年的经济数据确实在不断改善中 ， 但这是用政府、企业和个人巨额的负债撑起来的 。
我们知道 ， 2017年开始 ， 国内进行了去杠杆操作 ， 不仅控制企业债务的上升 ， 也控制地方政府债务的上升 。
从上图可以看出 ， 企业是经历了去杠杆的 ， 企业负债占GDP比率一度走低 ， 但进入2020年 ， 因为疫情的影响 ， 这个数值不仅重新陡峭上升 ， 而且还创了新高 。
居民部门的负债也是一样 ， 2017年后增速有所放缓 ， 但2020年后重新加快上升 。
在政府、企业和居民三个部门集体加杠杆下 ， 我们的宏观杠杆率飙到了新高 ， 260% 。
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【九张图，读懂4.9%背后的隐忧与我们的投资对策】负债上升的一个恶果是经济容易变得脆弱 。 这其实跟个人一样 ， 无债一身轻 ， 负债过高 ， 人生就像踩钢丝 ， 你得步步走对 ， 一步没对 ， 现金流断了 ， 就可能没有钱来转圜 。
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所以 ， 参考上一波政府的操作 ， 在2020年一波宏观杠杆率猛升后 ， 接下来大概率的操作是控制杠杆 ， 不说降杠杆 ， 至少会压平杠杆上升的曲线 。
上周货币数据发布后 ， 许多媒体奔走呼号：央行允许宏观杠杆率上升 。
这真的是完全误解央行的意思了 ， 从央行的那段话来看 ， 允许宏观杠杆率上升是应对上半年的疫情 ， 这是已经发生了的 ， 而非央行对未来的展望 。 央行对未来的展望是啥？下面我用红框框起来的话才是关键 。
所以 ， 这段话根本不是利好 ， 而是赤裸裸的利空 。
3
银行大涨：2018年牛市之末？
2014年暴涨之初？
盘面上 ， 今天最大的特征就是“银行涨 ， 万股残” 。 这说明 ， 资金在疯狂逃离高估值的板块 ， 而涌向低估值的、安全的、低风险的板块 。 哪个板块是最低估值的？自然是银行 。
当然 ， 最重要的刺激因素是小道消息说监管层对银行的三季报不做指导 。 懂的人自然懂这句话的意思 。
有点经验的人知道 ， 银行上涨有两个比较经典的时间段 ， 一段是2014年11月和12月 ， 申万银行指数分别上涨了15%和33% ， 一段是2018年1月 ， 申万银行指数上涨了13% 。
一个是暴涨之初 ， 一个是牛市之末 。
当下这波银行上涨 ， 把7月来的这波也算上 ， 到底会是2014年的暴涨之初呢？还是2018年的牛市之末？
从流动性角度来说 ， 个人的看法是更倾向于认为类似2018年 ， 宏观层面上 ， 政府即将开始着手控制宏观杠杆率 ， 甚至时间点都给了暗示 。
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虽然这波控制杠杆可能不如2018年粗暴 ， 但需知 ， 当下股票的估值也远非2018年初能比 。
可以看到 ， 在最近银行上涨稳盘的背后 ， 是许多板块此起彼伏的崩盘 。
所以 ， 这种背景下 ， 还是小心为妙 ， 控制仓位 。
股市赚钱 ， 无非是赚三个钱 ， 企业经营赚来的钱 ， 赚其他投资者的钱 ， 以及央行的钱 。 央行的钱 ， 来得最舒服 ， 最暴力 。
当央行的钱开始撤退时 ， 企业的钱又没能赚那么快时 ， 你要警惕 ， 你是不是被别人赚走的那个 。
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