股票行情|荣昌生物拟赴港上市 研发烧钱靠借贷维系
拟赴港上市的荣昌生物 ， 至今没有任何药品商业化 ， 日常开支长期靠母公司的内部贷款维系 ， 对上市募资的渴求愈发强烈
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《投资者网》蔡俊
今年9月 ， 证监会核准荣昌生物境外发行H股的申请 。 这家成立于2008年的药厂 ， 拟在香港主板上市 ， 联席保荐人为摩根士丹利、华泰国际、JP摩根 。
没有药品商业化 ， 成了荣昌生物运营多年的痛点 。 该痛点引发的最大难点 ， 是在没有药品收入、但又要持续烧钱研发的前提下 ， 如何寻找大量资金 ， 来维持荣昌生物的日常开支 。
招股书显示 ， 荣昌生物长期与母公司荣昌制药存在资金往来 。 荣昌制药向荣昌生物发放内部贷款 ， 荣昌生物再通过银行借款来偿还债务 。
不过 ， 该模式存在不小争议 ， 同时也伴随荣昌生物引进战略投资者、赴港上市募资 ， 或迎来最后的破局 。
无一药品商业化
根据招股书 ， 荣昌生物目前未有一款药品实现商业化销售 ， 因此销售收益始终为0 。 2018年、2019年及今年一季度 ， 荣昌生物分别亏损2.69亿元、4.3亿元、9969万元 。
无米出锅 ， 还要不断烧柴旺火 。 荣昌生物在招股书中表示 ， 其绝大部分亏损源于研发开支、行政开支、财务开支 。 比对招股书的各项成本 ， 研发占了大头 ， 2018年、2019年及今年一季度 ， 荣昌生物的研发开支分别为2.16亿元、3.52亿元、7521万元 。
发展十余年 ， 荣昌生物开发药品超过十种 ， 其中五种药品进入临床试验阶段 ， 剩下五种还在申请临床试验 。 最有希望第一个被商业化 ， 即进度最快的药品 ， 有泰它西普（RC18）、Disitamab Vedotin（RC48） ， 两个药品均已进入临床三期阶段 。
一位上海外资药厂的人士认为 ， 主营创新药的药厂成功与否 ， 很大程度上与选择哪条赛道有关 ， 即选择大于努力 。
以RC48为例 ， 该药品由荣昌生物自主研发 ， 2015年成为我国第一个进入临床研究阶段的ADC药品 。 ADC是抗肿瘤的一个细分赛道 ， 全球范围内 ， 罗氏制药、阿斯利康也正在研发 。 今年7月 ， 阿斯利康向日本一家药厂出售同类药品的开发、商业化权利 ， 交易金额高达69亿美元 。
不过 ， RC48针对病症的疗效 ， 现有的曲妥珠单抗基本都能实现 。 今年9月 ， 复星生物旗下的复宏汉霖 ， 宣布已研发上市的曲妥珠单抗纳入上海医保 。 之前罗氏制药有同类药品在国内销售 ， 2018年销售收入就达34亿元 。 罗氏制药的专利期过后 ， 国内各家药厂争相挤入该赛道 。
反观RC48 ， 虽然亲和力比曲妥珠单抗更好 ， 但全球的研发进展缓慢 。 中国临床肿瘤学会在2018年一份报告里表示 ， 临床试验过程中 ， RC48的细胞株效果不错 ， 但病人效果不如预期 ， 特别是针对胃癌症状 ， 研发难度较大 。
对此 ， 《投资者网》就相关药品的研发进展向荣昌生物求证 ， 不过对方尚未置评 。
运营资金全靠借贷
研发不断烧钱 ， 至今尚未产出 。 能走到现在 ， 荣昌生物自有一套 。
其中的门道 ， 就是利用大股东的平台 。 荣昌生物连接两头 ， 一头是关联方荣昌制药向其输血 ， 以内部贷款的方式提供资金；另一头 ， 荣昌生物从银行获取贷款 ， 用以偿还关联方的欠款 。
根据招股书 ， 2019年12月前 ， 荣昌生物为荣昌制药的全资控股子公司 。 后经重组 ， 荣昌制药的几位高管 ， 以一致行动人方式 ， 合计控股荣昌生物56.35%股权 。
荣昌制药成立于1993年 ， 通过中药产品现代化起家 ， 最出名的产品为肛泰 。 壮大之后 ， 荣昌制药逐渐成为一个庞大的医药集团 ， 拥有现代中药、生物制药、CRO（研发外包）等多个板块 。 赴港上市的荣昌生物为生物制药板块 ， CRO板块最重要的企业 ， 为烟台迈百瑞国际生物医药有限公司（以下简称“迈百瑞”） 。
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