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波司登(03998)冷冬+2021年春节较晚，或助波司登销售增长

【波司登(03998)冷冬+2021年春节较晚，或助波司登销售增长】_本文原始标题：波司登(03998)冷冬+2021年春节较晚 ， 或助波司登销售增长来源：海通证券
投资要点：
冷冬+春节较晚助力2020财年羽绒服销量提升 。 据每日经济新闻 ， 今年9月以来 ， 我国长江以南等多个地区气温降至20度左右 ， 与历史同期相比遭遇了“冷9月” ， 这一情况与拉尼娜事件密切相关 。 国家气候中心副主任贾小龙表示 ， 今年影响我国的冷空气活动比常年更加频繁 ， 我国中东部地区会出现比往年同期气温偏低的情况 。 此外 ， 我们认为每年秋冬至次年春节前为该财年羽绒服销售旺季 ， 考虑到2021年春节较晚为2月12日 ， 从前一年9月1日算起 ， 2020财年销售旺季日期为165天 ， 较2019财年的147天多近12% ， 促进羽绒服销量提升 。
品牌重塑第三年 ， 客单价持续提升 。 经过2018-2019两年的战略转型和品牌重塑 ， 我们认为 ， 波司登建立了羽绒服行业专业、时尚、年轻化的品牌形象 ， 品牌势能持续提升促进客单价提升 。 以波司登品牌天猫旗舰店的吊牌价为例 ， 2019财年较2018财年1801元以上的羽绒服成交量占比由14%提升至20% 。 2020财年 ， 公司持续围绕“全球热销的羽绒服专家”定位 ， 更加注重品牌的经营效率 ， 传播、推广内容及品销结合升级(聘请杨幂、陈伟霆等作为设计师系列代言人) ， 把提升门店经营效率作为核心工作(在上海、南京等高线城市新开大店) ， 着重商品结构的开发和产品品质的提升 ， 夯实主品牌波司登的中高端地位 ， 同时布局中端雪中飞和高性价比冰洁的品牌形象 。
优质快反+智能物流助力公司新冠疫情后维持健康库存 。 优质快反的供应链是公司的核心竞争优势 ， 通过拉式补货、快速上新、小单快反的形式支持更快的周转时间 ， 同时通过智能中央配送系统更快速地响应市场需求、配置商品资源 ， 降低存货仓储成本及更有效地管理库存 。 考虑到新冠疫情对公司2019财年春节后销售额(约占全年10%)的影响 ， 公司库存周转天数保持健康 ， 与快反供应链管理匹配 。
盈利预测与投资建议 。 我们预计公司2020-2022财年归母净利分别为14.35、16.81、18.82亿元 ， 分别同比增长19.28%、17.13%、11.96% ， EPS分别为0.13、0.16、0.17元 ， 考虑到1)公司品牌重塑效果显著 ， 预计未来羽绒服售价进一步调升 ， 助力毛利率继续上涨；2)公司在中高端羽绒服市场的市占率持续提升 ， 营收增长确定性较高 。 结合国际羽绒服和服装行业龙头公司估值 ， 因此我们给予公司2020财年20-25倍PE ， 对应合理价值区间2.60-3.25元/股 ， 按照1港币=0.87元人民币 ， 对应合理价值2.99-3.74港元/股 ， 维持“优于大市”评级 。
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