闺蜜财经|毛利率超70%！飞鹤奶粉暴利直追茅台，砸钱营销打天下？
摘要：国产奶粉崛起了吗？
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撰文|蜜姐
假期 ， 翻看一些公司的财报 ， 发现中国飞鹤（以下简称“飞鹤”）今年半年报业绩喜人 ， 但居然拖到了9月下旬才发半年报 。
按照惯例 ， 上市公司通常业绩表现良好的都会早早公布财报 ， 成绩不好的财报则是姗姗来迟 。
飞鹤的半年报简直不要太优秀 ， 年初的黑天鹅事件似乎对它没什么影响 ， 不仅营收和毛利大增 ， 毛利率高达70.9% ， 直追白酒企业 ， 高端婴幼儿配方奶粉产品系列毛利率更是高达74.2%！
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国产奶粉真的崛起了吗？飞鹤值不值给予信赖？
据飞鹤的半年报披露 ， 今年上半年其收益为87.07亿元 ， 同比增长47.8%；毛利61.76亿元 ， 同比增长55.4%；利润27.53亿元 ， 同比增长57.2% 。
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而在这份亮眼的半年报发布前两个月左右 ， 7月8日 ， 知名机构Blue Orca公布了一份64页的做空报告 。
Blue Orca ， 又被称为“杀人鲸” ， 这家机构也曾经做空过拼多多、安踏等知名上市公司 。 它的“猎场”主要就是港股市场 ， 做空对象主要为民企 ， 但杀伤力巨大 。 2019年它也曾盯上了一家本土乳企“澳优乳业” ， 发布了一份41页的沽空报告 ， 彼时澳优股价随即暴跌 ， 直至停牌 。
针对飞鹤 ， Blue Orca的报告主要认为存在业绩造假 ， 并从9个方面进行了详解 ， 最狠的一点是它认为飞鹤股价仅仅只值5.67港元 。
Blue Orca的报告 ， 简单总结就是认为飞鹤是一家类似“瑞幸”的公司 ， 最大问题在于财务造假 。
比如 ， Blue Orca的报告中列举了几点关键问题：
首先是 ， 2017年飞鹤的招股说明（未成功）与2019年的招股说明书（成功上市）部分数据不一样 ， 差距较大 ， 甚至有的数据两份招股说明是矛盾的；
其次 ， 可能存在虚增收入 ， 原因是物流供应商并非如飞鹤所言是独立第三方 ， 实际上是飞鹤的关联公司 ， 以至于其在产品给物流供应商时就确认了收入 ， 但到底虚增了多少 ， 该做空机构也不清楚；
最后 ， 就是常见的做空报告中指出问题 ， 夸大收入、隐瞒成本等等 。
其中 ， 让人印象特别深刻的是员工人数的问题 ， 飞鹤的招股说明书中个披露 ， 公司有5422名全职员工 ， 其中销售和市场营销人员有3130名 ， 但据公开的媒体采访显示 ， 此前飞鹤的董事长声称公司雇佣了5万名销售代表 。 两者数据相距甚远 。
在做空报告发布第二天 ， 飞鹤就快速进行了回应：“董事会强烈否认该报告中的有关指控 ， 并认为有关指控并不准确及具误导性 。 ”
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从目前飞鹤的股价（截止10月6日收盘18.22港元/股） ， 超1600亿港元的市值来看 ， “杀人鲸”并未狙击飞鹤 。
不过 ， 从飞鹤2020年半年报披露的情况来看 ， 砸钱搞销售的套路还在继续 ， 销售及经销开支为21.97亿元 ， 销售成本为25.3亿元 ， 占营收的29.1% 。
不知道蜜友们对飞鹤的印象如何？恐怕大部分人记得的就是国际章的广告 。
尽管销售成本占比近3成 ， 但市场似乎还吃砸钱销售这一套 。
【闺蜜财经|毛利率超70%！飞鹤奶粉暴利直追茅台，砸钱营销打天下？】而2017-2019年 ， 飞鹤砸钱做广告的路数一直在坚持 ， 其销售及经销开支分别高达21.39亿元、36.61亿元和38.48亿元 ， 占营收比例分别为36.3%、35.2%和28.0% 。
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