医药龙头——恒瑞医药，85倍PE, 凭的是什么?多维度分析价值
_本文原始标题：医药龙头——恒瑞医药 ， 85倍PE,凭的是什么?多维度分析价值
概述：关于恒瑞医药 ， 一直以来是医药界的明星股 ， 众所周知的大白马股 。 当然 ， 长期以来公司高高的股价和市盈率估值 ， 也成了网友们争论的焦点 ， 有人说公司高估了 ， 也有人所公司的价值还没有得到完全体现 。 那么真实的恒瑞医药到底是什么样子呢？菜头就接下来就会通过一系列的文章 ， 从各个角度分析公司的财务指标 ， 来还原真实的恒瑞医药 。
言归正传：今天主要讨论恒瑞医药的高市盈率问题 。
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恒瑞医药是市场的大白马股 ， 长期以来享受非常高的估值 ， 这是众所周知的事情 。
如果有人想要低价买到恒瑞医药的股票 ， 这10多年来 ， 一次机会都没有出现过 ， 我们先来看公司长期以来的股价走势：
图一是公司近10年的股价复权后的周K线图 ， 可以看出公司10年来股价最大回撤发生在2018年 ， 公司前复权后的股价大致从52元跌到36元左右 ， 最大回撤幅度约为44% ， 这基本上是恒瑞医药10几年以来的最大的一次回撤 。
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换句话说 ， 如果你要等待恒瑞医药公司股价折半的时候购买 ， 那是一次机会都没有 。
当然 ， 我们今天主要讲公司高市盈率的问题 。
为什么恒瑞医药可以长期享受市场的高估值这件事情 ， 需要从几个方面说起 ， 我们先来看看恒瑞医药的历史市盈率走势图：
我们从图二可以看出 ， 大约是从2015年开始 ， 恒瑞医药的估值开始一路上行 ， 截止目前 ， 公司动态市盈率大约为85倍 。
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在2015年之前 ， 恒瑞医药享受的市场市盈率估值和其他医药股没有任何区别 ， 大约在40-50倍之间 ， 这也是长期以来沪深两市的医药股的平均估值水平 。
那么为什么2015年之后 ， 恒润医药就可以享受到越来越高的市盈率估值呢？
菜头认为 ， 这得从两个方面的原因说起：
首先是2015年开始推行的药品集中采购 。
关注过医药行业的股友应该知道 ， 2015年春节刚过 ， 国务院办公厅发布《国务院办公厅关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》 。
《意见》指出：各省(区、市)人民政府要加强对公立医院药品集中采购工作的组织领导,2015年全面启动新一轮公立医院药品集中采购工作 。
到了今年8月 ， 采购规模达数百亿元的第三批国家组织药品集中采购产生拟中选结果 ， 不少明星药品给出了“跳楼价” ， 同时 ， 大量的具有创新能力的药企则获得了不错的定价权和高额的利润 。
因此我们从图二中可以看出 ， 恒瑞医药的市盈率估值也是随着集采的逐步落地实施也稳步提升的 。 我们知道 ， 恒瑞医药自从上市之后 ， 就开始从原以仿制药为主集中向创新药转型 ， 经过10多年的持续研发投入 ， 当前恒瑞医药拥有国内最多的创新药研发管线 。
这是市场给予恒瑞医药高市盈率的主要原因 。
那么除此之外 ， 如果过我们把集采事件当成影响恒瑞医药的外部因素的话 ， 还有一个内部因素就是：如下图所示 。
我们从上图中可以看出 ， 恒瑞医药的营收和利润在2015年发生了反转和加速 ， 在经过前面几年的营收放缓以后 ， 从2016年开始 ， 恒瑞医药的营收增长速度开始提升 ， 从之前的年均20%左右的增长速度稳步提升 ， 当前营收增长接近35%的水平 。
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同时 ， 恒瑞医药的净利润也随着营收的增长稳步向上 ， 从2016年20%左右的年增长速度 ， 稳步提升到当前接近30%的水平 。
这是公司核心价值提升的内因 。
所以这两个因素加在一起 ， 使得公司的市盈率稳步提升 。
那么恒瑞医药到底贵不贵呢？
如果按照当前创新药企普遍上百倍市盈率的平均估值水平看 ， 恒瑞尽管是一家仿制药和创新药同步发展的公司 ， 因此分开估值的话 ， 公司的股价还是处于合理的区间的 。
不管怎么说 ， 公司当前全面的研发管线 ， 是未来利润增长的保障 。
关于恒瑞医药的市盈率估值 ， 就写到这里 ， 在下一期我们讲从净资产收益率的角度 ， 看看有什么不一样的恒瑞 。
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