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安信国际 | 农夫山泉9633.HK：产品布局具备长期活力

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安信国际 | 农夫山泉9633.HK：产品布局具备长期活力
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本文为安信国际近期发布的关于农夫山泉(9633.HK)的研究报告 ， 内容摘要如下 。
农夫山泉上半年收入115.5亿人民币 ， 同比降6.2 ， 净利润为28.6亿 ， 同比微跌0.6% 。 主要是受到疫情影响 ， 现饮消费场景受限 ， 业务板块表现不及以往 。 包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料同比增0.7%/-10.7%/-36.4%/-9.7% 。 包装饮用水虽然也受到疫情影响 ， 但中大包装水同比增长26.2% ， 弥补了小包装水的下滑 。 我们观察到6月除功能饮料外其他业务板块均在快速恢复 。 此外 ， 公司利润率有明显提升 ， 主要来自于毛利率的提升 。 上半年毛利率59.9% ， 同比提升3.7pct ， 净利率24.8% ， 提升1.4pct 。 主要内容
中大包装水逆势增长 。 上半年包装水业务收入71亿 ， 同比微增0.7% 。 受益于疫情期间家庭用水需求激增 ， 以及大包装水行业本身高增速带动 ， 中大包装水同比增长26.2% ， 而1-5月小包装水同比下滑13% 。 从1-5月的销售情况来看 ， 中大包装水的销量已经接近小包装水 ， 但吨价较为便宜 ， 所以销售额占比约为27% ， 由于大包装水增速高于小包装水 ， 预计这块未来占比将会进一步提升 。
饮料业务逐步恢复 ， 功能饮料受影响较大 。 由于现饮渠道受限 ， 饮料业务在上半年均出现下滑 ， 茶饮料/功能饮料/果汁饮料同比下降10.7%/36.4%/9.7% ， 单看6月同比增长分别为38.7%/-17.7%/9.8% ， 茶饮料和果汁饮料均在恢复销售 。 茶饮料业务在今年推出了杯装果汁茶 ， 并且签约权志龙作为代言人 ， 成为GD回归后的首个代言 。 无糖茶作为正在崛起的细分品类 ， 预计增速将超20% ， 公司推出的东方树叶作为无糖茶的代表有望持续高增长 ， 在茶饮板块的占比将继续提升 。 功能饮料由于运动场景减少而出现下滑 ， 预计疫情还将持续 ， 甚至对明年形成挑战 。 果汁饮料方面 ， NFC产品尚未成为主流 ， 低浓度果汁饮品贡献主要收入 ， 公司将继续培养NFC产品等待消费趋势转变 。 其他产品收入同比增长210% ， 主要是去年年底新推出的苏打水SODA放量增长所致 ， 预计今年仍会有不错的增长 。
PET材料降价提升毛利率 ， 管理费率略有提高 。 上半年毛利率59.9% ， 较去年同期提升3.7% ， 主要贡献来自PET材料的价格下降 ， 同比去年同期价格下降约18% ， 而PET材料成本占总成本的31.6% 。 销售费率为23.3% ， 与去年同期基本持平 。 管理费率为6.1% ， 同比提升1.3pct ， 主要是在疫情期间公司仍维持了正常的研发和IT系统投入以增强新品研发能力和运营管理效率 。
我们认为公司具有长线经营的战略眼光和优秀的产品运营、销售能力 ， 产品布局非常具有前瞻性 ， 且擅长差异化营销 ， 在产品包装、广告设计上具有独到的品位和格调 ， 形成公司的重要竞争力 ， 预计未来仍将以高于行业平均增速的势头增长 。
风险提示：疫情发生反复 ， 行业竞争加剧 ， 发生严重的食品安全问题 。
安信国际分析师：曹莹
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公司评级体系收益评级：
买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；
增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；
中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；
减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下 。
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