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规模|2.7万亿结构性存款搬家，或部分流向股市( 二 )


压降规模或部分流向股市
随着结构性存款的逐步压降 ， 业内关注的焦点还在于压降的资金流向了哪里？一般来说 ， 考虑到渠道优势、结构性存款投资者的风险偏好 ， 银行很有可能将一部分结存储户转化为银行理财投资者 。
然而 ， 资管新规后理财产品持续整改 ， 一些具有错配特征的“高息”产品在监管重压之下逐步淡出市场；与此同时 ， 净值化转型以及“破刚兑”也使得理财难以再吸引低风险偏好投资者 。 因此 ， 尽管结构性存款大规模压降 ， 但银行理财发行量仍在持续走低 。
据普益标准统计 ， 8月 ， 309家银行共发行了6593款银行理财产品 ， 发行银行减少15家 ， 产品发行量减少422款；理财产品收益率也接连创下新低 ， 其中 ， 封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为3.75% ， 较上期下降0.03个百分点 。
除了银行理财外 ， 有分析称 ， 压降的结构性存款规模还有可能流入了公募基金 。 数据显示 ， 8月公募基金规模继续延续正增长 ， 公募全行业规模今年年内第5次刷新纪录高点 。
此外 ， 章立聪称：“7月的股市迎来了一轮上涨行情 ， 吸引了大量的投资者关注 ， 所以结构性存款压降的资金也可能直接进入股市 。 ”这在另一组数据上也有体现 ， 即7月份非银存款陡增 ， 其背后是证券公司客户增加账户资金或保证金等 ， 形成非银存款 。
还需注意的是 ， 伴随着部分资金流出银行体系 ， 各大银行也在寻求新的负债来源 ， 其中 ， 同业存单较受银行青睐 ， 这也使得同业存单市场近期出现“量价齐涨” ， 发行规模已经连续3个月回升 。 再从净融资额来看 ， 6月以后同业存单基本维持净融资额 ， 7月下旬至8月上旬每周都维持在高位 ， 同业存单的存量更是达到新高 。
最新数据显示 ， 8月同业存单净融资规模为2545.7亿元 。 其中 ， 发行总额达19130.8亿元 ， 平均发行利率为2.7593% ， 到期量为16585.1亿元 。
接受第一财经采访的多位业内人士表示 ， 近期银行结构性存款的压降使得流动性管理压力加大 ， 银行倾向通过发行同业存单保持负债端的稳定；同时 ， “股债跷跷板”效应一定程度上也推动了存单发行利率的上行 。
降准窗口未完全关闭
目前 ， 业内的共识在于 ， 四季度银行仍将面临较大的负债压力 ， 尤其是对于中小行而言 。 方正证券首席经济学家颜色对第一财经表示 ， 未来 ， 部分股份行和城商行将进一步压缩结构性存款规模 ， 这就使得银行负债端压力加大 ， 对流动性产生影响 。 “这个影响可能还不小 。 ”
比如 ， 若按照年底结构性存款余额压降至年初的三分之二计算 ， 即年底余额降至6.4万亿元左右 ， 目前银行整体结构性存款仍需至少压降3.02万亿元 。 中信证券研报分析 ， 与之对应 ， 9月至12月月均压降规模约为7554亿元 ， 分类型来看 ， 9月至12月 ， 大行需月均压降规模约2961.7亿元 ， 中小行需月均压降规模约4592.1亿元 ， 中小行压降压力高于大行 。
再加上受政府债券发行放量、财政支出节奏较慢等因素影响 ， 银行体系内流动性承压 。 事实上 ， 为了缓解流动性压力 ， 近来监管已采取了一定的措施 ， 比如在7月和8月连续两个月超额续作MLF、持续开展逆回购操作等 。
未来 ， 章立聪表示 ， 结构性定向降准存在较大出现的可能 。 这主要是由于 ， 超额续作MLF下 ， 流动性投放的精准性有所欠缺 ， 随着总量流动性企稳 ， 效率将会边际降低 ， 甚至可能会出现新的套利空间 。
相比之下 ， “结构性的定向降准效果会更好——能够给予中小银行更多的低成本、长期限资金 ， 对于市场预期也是较好的指引 。 降准之后再配合OMO（公开市场操作）或MLF的回笼操作 ， 也可以在总量层面上维持流动性的合理充裕 。 ”他进一步解释道 。
东方金诚首席宏观分析师王青也称 ， 考虑到四季度预计银行贷款增速不减 ， 政府债券净融资或同比大幅上升 ， 以及银行压降结构性存款任务仍然很重 ， 四季度降准窗口有可能再度打开 。


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