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服装|【察回购】15亿巨资回购的背后，雅戈尔要回归主业？( 二 )


在当时来说 ， 李如成确实很有经商头脑 ， 雅戈尔也因此成功挤进民营企业500强 ， 顿时风光无限 。
但进入21世纪10年代 ， 雅戈尔经营业绩开始出现波动 ， 营收净利双降 。 2011年及2012年 ， 雅戈尔因投资多家公司不力而利润骤降 ， 房地产市场宏观调控的持续 ， 雅戈尔2011年地产业务直线大跌 。 服装方面 ， 整体服装行业增速下滑 ， 雅戈尔服装板块也因此收入增长放缓 。
从收入规模上看 ， 目前雅戈尔凭借“服装+地产+投资”三驾马车的业务线仍可站在服装行业的前列 ， 这也是雅戈尔在业绩表现上远远超过美邦(002269-CN)、七匹狼(002029-CN)和拉夏贝尔(603157-CN)等服装品牌的原因之一 。
雅戈尔并不是纯粹的服装企业 ， 挣钱的大头也不是服装业务 ， 而是地产和金融投资业务 。 如下图所示 ， 雅戈尔近10年来服装业务的营收比重多数都是在50%以下 ， 主要还是要靠地产和金融投资业务带动营收增长 。

服装|【察回购】15亿巨资回购的背后，雅戈尔要回归主业？
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净利润方面 ， 地产和金融投资对公司的贡献值更为明显 。 过去十年 ， 雅戈尔的服装板块净利润占总比重均不超过一半 ， 以2020年上半年为例 ， 期内雅戈尔服装板块净利润为3950万元 ， 占比仅为13.73% 。 而金融投资板块成为雅戈尔盈利的大头 ， 期内净利润达1.3亿元 。

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从过去十年的利润结构来看 ， 雅戈尔可谓是“炒股老司机” ， 除了2013年和2017年投资业务失利外 ， 其余年份多数将1个亿以上的利润收入囊中 。 经计算 ， 地产和投资两大板块给雅戈尔在2010年-2019年及2020年上半年的净利润贡献率高达73.8% 。 而截至2020年6月底 ， 雅戈尔投资项目累计投资金额高达320.56亿元 ， 市值332.47亿元 ， 该领域的资产仍相当雄厚 。 目前公司手上仍旧持有不少公司股票 ， 其中不乏中信股份(00267-HK)、美的置业(03990-HK)等上市公司股份 。
所以 ， “服装+地产+投资”三驾马车的增长策略 ， 也让雅戈尔在A股纺织服装行业里2020年上半年净利润规模名列第一位 ， 是第二名海澜之家(600398-CN)的2倍 。 而同期 ， 雅戈尔营收表现非常一般 ， 所以其41.33%的利润率已远超其他服装领域的竞争对手 。

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回归主业道阻且长
雅戈尔这些年来的主业——服装业确实表现不佳 ， 在地产和投资业务的光环下 ， 让不少投资者惊呼：“雅戈尔到底是服装企业还是地产/投资企业？”
不过 ， 雅戈尔不会因为在其他业务挣钱而放弃服装这块老本行业 。 在2012年年报中 ， 雅戈尔称：“品牌服装业务是公司最具核心竞争力的产业 ， 也是雅戈尔品牌最为重要的载体 。 ”而另外一个原因是 ， 副业地产与投资业务虽然较主业更挣钱 ， 但波动大、发展不及预期 ， 是雅戈尔坚决回归主业的原因之一 。
另一方面 ， 因在金融投资、地产板块上前期投入过大 ， 骑虎难下 ， 雅戈尔的服装板块发展不如预期 ， 市场份额不断被其他新势力蚕食 。
从收入端来看 ， 雅戈尔在服装板块虽然近些年建立了产品研发和技术创新体系 ， 在产业链和供应链体系方面有所成效 ， 但在大环境需求端延续筑底态势 ， 国内市场已进入存量竞争时代的背景下 ， 雅戈尔在行业寒风中徘徊不前 ， 被海澜之家、七匹狼(002029-CN)等市场新晋者所赶超 。 2010年 ， 雅戈尔品牌服装业务还有60亿元的营收 ， 但往后表现不佳 ， 2019年营收规模仅为55.98亿元 ， 呈现出徘徊不前甚至是衰退的态势 。
而近些年 ， 海澜之家凭借“大众性价比男装” 的品牌定位和创新性的“平台+品牌”连锁经营模式实现了品牌知名度的打造和销售渠道的快速扩张 。 2010年-2019年 ， 海澜之家营收由11.46亿元增长至219.7亿元 ， 增幅超过18倍；净利润由0.86亿元增至32.11亿元 ， 2019年净利润是雅戈尔服装板块净利润的2倍 。


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