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能力圈之外的风险：三则在“好股票”上“失败”的投资案例

_本文原始标题：能力圈之外的风险：三则在“好股票”上“失败”的投资案例
对于每位投资者 ， 真正好的机会必然是有限的 ， 我们大多数时间对于公司的研究 ， 实际更多是不断“否定”的过程 。
本文分享几个研究过程中被否的典型案例 ， 同时进一步强调能力圈原则的重要性 。
案例一
某家装龙头公司 ， 在高端装修领域优势明显 ， 同时由于预收款模式 ， 资产负债表与盈利质量优异 ， 每年利润几乎全部拿来分红 ， 再加上行业极低的集中度 ， 虽然短期下游承压 ， 但长期前景十分吸引人 。
近年来 ， 公司开始主推基于信息化与标准化的中低端家装业务 ， 虽然一直处于亏损状态 ， 但一旦突破似乎拥有广阔的市场前景 。
那么 ， 问题会出在哪里呢？
【能力圈之外的风险：三则在“好股票”上“失败”的投资案例】思考下 ， 为什么家装公司只有这一家高端家装上市 ， 其他都没上市呢？因为传统中小装修公司 ， 在税务节省、人员社保公积金 ， 包括一些隐性收益上 ， 相比于正规公司 ， 可以节省一大块 。 而这其中不乏很多知名的品牌公司 。
必须如实纳税与缴纳社保公积金的上市公司 ， 即便拥有规模效应 ， 一定能与这些公司竞争吗？我认为 ， 这是一个大大的问号 。 其实 ， A股很多公司 ， 都要面临与这种“灰色经济”的竞争 。 很多行业集中度提升的投资逻辑 ， 隐藏着很多坑 。
案例二
一次线下同行交流 ， 某位同行分享了一家港股公司 ， 做医疗设备融资租赁 。 业绩连续20%左右增长 ， 不良率低于招行等优秀银行 ， 实际核销常年为0 ， 市盈率仅为6倍多 ， 而下游又具有长期增长空间 ， 乍一看感觉捡到了宝 。 研究了两天 ， 初步感觉不错 ， 出于不懂不碰的谨慎原则 ， 带着怀疑 ， 向做融资租赁的朋友进行详细了解 。
果然印证了猜想 ， 各地医院所做的融资租赁有很大比例是为地方融资做通道 。 这也解释了财务指标如此优异的原因 ， 但永续性则成了最大硬伤 。 随后 ， 由于各种原因 ， 这家公司由六倍多市盈率跌到了目前五倍左右 。
案例三
去年的某一阵同事又提到连锁酒店行业 ， 从各项指标直观来看 ， 属于少数仍处于周期底部 ， 并可能反转的行业之一 。 探讨片刻后 ， 被我否决了 ， 理由其实也很简单：
1、随着人们经济水平提升 ， 对酒店服务的需求更加多元 ， 酒店行业竞争维度增多且越来越复杂；
2、更重要的是 ， 过去连锁酒店的最大价值在于 ， 同一品牌下流量的优势 ， 以及信誉度对于服务质量的保证 ， 消除了信息不对称所带来的风险及成本 。 但上述优势均被削弱了：互联网信息传递越来越高效 ， 催生了大量民宿与短租供给 ， 同时 ， 美团点评这类平台很大程度消除了信息不对称 ， 并充分满足了个性化需求 。
因此 ， 不能简单以周期行业视角来看待连锁酒店 ， 而有可能是一个竞争优势逐渐在被削弱的商业模式 。
透露一个方向！创新业务将成为下一盈利增长点 ， 券商创新业务仍处于发展初期 ， 制度的完善与行业的变动将使该类业务得到极大延伸 ， 业绩新增量可期 。 比如FICC业务有助于完善证券公司业务结构 ， 未来或成为证券行业竞争焦点业务 ， 具有较大盈利畅想空间 。
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发现没 ， 即便一家公司拥有行业龙头地位 ， 显著的竞争优势与漂亮的财务数据（足以打动很多投资者） ， 仍无法保证一笔投资的成功 。 上述所有优点都有可能被某一项隐藏在深处的风险点所破坏 ， 这有可能是招股书、研报等公开信息不会告诉你的 。
站在能力圈之外 ， 你完全不知道自己不知道什么 。
能力圈之外的风险：三则在“好股票”上“失败”的投资案例
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