行业互联网|爱车小屋：在线汽车用品B2B细分龙头，冲击美股IPO
美股作为中概股电商公司上市的集中地 ， 汇聚了包括阿里巴巴、拼多多、京东等在内的电商及电商产业链上下游公司十余家 。 如今 ， 又有一家布局于汽车产品B2B的垂直型电商平台即将登陆纳斯达克 ， 这就是中国最大的汽车用品B2B电商平台——Car House（爱车小屋） 。
那么 ， 爱车小屋是一家什么样的公司？它和一般的电商公司有何不同？公司的优劣势主要在哪儿？接下来 ， 我们从公司的招股书出发 ， 来拆解和分析公司的基本情况和投资亮点 。
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一 公司概况
根据公司招股书信息 ， 爱车小屋以汽车香氛、空气清新剂的开发和销售起家 ， 后又发布爱车小屋的网站和app ， 逐渐将业务覆盖至汽车产品的B2B电商市场 。
2017年 ， 公司与亚洲最大汽车用品服务商——Autobacs（澳德巴克斯）达成战略合作 ， 并获得Autobacs约455万美元的A轮融资 。 2019年获得Autobacs 585万美元的B轮战略投资 ， 实现了深度绑定 。
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图：公司发展历程 来源：公司招股书
Autobacs是一家总部位于日本 ， 久负盛名的汽车后市场服务商 ， 采用连锁店铺经营模式向广大消费者提供汽车用品销售、车检&维修、车辆买卖等一系列汽车后市场相关服务 。 爱车小屋与Autobacs的深度绑定 ， 不仅体现在获得了Autobacs产品在中国的经销权 ， 公司还获得了Autobacs的资金支持并获入驻一名董事 ， 从而有助于优化公司管理结构 ， 加速国际化进程 。
公司的业务主要包括三块：B2B电子商务平台 ， 汽车产品和汽车美容服务 。 公司的B2B电商平台分为自营和第三方商家 。 自营商品即公司自主研发、生产的汽车用品的线上销售 ， 此外 ， 截至2020年4月公司的B2B电商平台还吸引了约3100个第三方商家 ， 销售约21万种汽车产品 。 这部分则主要通过交易佣金、会员服务费、平台广告推广等方式获取收入 。
【行业互联网|爱车小屋：在线汽车用品B2B细分龙头，冲击美股IPO】
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图：爱车小屋主要业务与商业模式 来源：公司招股书
汽车产品主要为汽车香氛、空气清新剂和机油 ， 当前公司共生产235款汽车香氛和超过15款的空气清新剂 ， 其中包括“香百年”这样的知名品牌 。
去年十二月 ， 香百年邀请到国际著名动作巨星甄子丹出任其品牌形象大使 ， 甄子丹健康阳光的形象、正直硬朗的个性气质与香百年所倡导的“健康时尚”的产品理念可谓是相得益彰 。
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图：香百年品牌形象大使签约仪式 来源：公司官网
公司的业务既涵盖了上游车用产品的开发与生产 ， 也包括了线上的B2B电商渠道 ， 还布局了线下的汽车美容服务 ， 可以说是既打通了车用产品的上下游产业链 ， 还通过O2O模式连接了线上与线下 ， 实现了线下为线上导流 。
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图：公司商业模式 来源：公司招股书
总体而言 ， 公司的B2B电商与O2O模式已经基本跑通 ， 未来公司的主要发展方向为：1）整合线下渠道为线上导流 ， 通过线上平台覆盖更大规模用户群体 ， 带动公司自营商品的销售；2）与第三方经销商达成紧密合作 ， 利用口碑发酵与广告营销扩大平台GMV；3）与生产商及线下商超合作 ， 扩大覆盖用户群体 。
二 行业发展
中国电商行业经历了早期的萌芽期和爆发期 ， 如今进入了稳定发展时期 。 2018年 ， 整体电商规模达到31.63万亿元人民币 ， 其中B2B电商市场规模达22.50万亿元人民币 ， 占当年电商市场总规模的71.1% 。 2014~2018年 ， 电商和B2B电商的CAGR为17.9%和22.5% ， B2B电商市场的增速明显高于行业整体增速 。
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图：中国电商与B2B电商市场规模（万亿人民币） 来源：公司招股书
同时 ， 中国汽车用品的B2B市场也处于快速发展阶段 。 根据CRI的数据 ， 2018年汽车用品B2B市场GMV达607.7亿人民币 ， 预计到2023年将达到1535.4亿 ， CAGR=21.8% 。
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图：中国汽车用品B2B市场GMV（十亿人民币） 来源：公司招股书
公司深耕的车用香氛领域 ， 展现了比行业平均更高的景气度 。 2018年 ， 车用瓶装香氛与固体香氛B2B GMV为6.1亿元和2.4亿元人民币 ， 预计未来五年的CAGR为25.9%和25.3% 。
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图：车用瓶装香氛与固体香氛市场规模与B2B GMV（百万人民币）来源：公司招股书
并且 ， 公司还受益于中国的互联网和移动互联网渗透率持续提升趋势 。 2018年 ， 中国移动互联网用户数超过10亿人 ， O2O用户则从不到1亿人提升至3亿人 ， 极大地带动了车用产品B2B电商的蓬勃发展 。
以汽车用品B2B的GMV计算 ， 公司是该垂直领域的龙头 ， 市占率为0.88% 。 该行业CR5=1.56% ， 可以说是个非常分散的市场 ， 可见公司市占率还有很大的提升空间 。
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图：汽车用品B2B平台GMV Top5 来源：公司招股书
爱车小屋的GMV由FY2018的6400万美元增长29.7%至FY2019的8300万美元 ， FY2020H1的GMV达6500万美元 ， 超过FY2018全年 ， 同比增速达到41.3% 。 可见公司的GMV增速环比加速 ， 且市占率还在持续提升 。
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图：爱车小屋GMV（百万美元） 来源：公司招股书
三 财务数据
FY2019爱车小屋营收同比增长26.7%至3093.01万美元 ， FY2020H1营收同比增长34.4%至1681.13万美元 ， 增速环比提高 。
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图：爱车小屋营收与增速（百万美元） 来源：公司招股书
分业务看 ， 得益于2018年底公司成为Autobacs的独家经销商 ， 来自机油的营收大幅增长 。 另外来自于服务业务的营收也显著提高 ， FY2019比FY2018翻了约十倍 ， FY2020H1也比上年同期增长了约一倍 ， 服务收入占营收的比重上升至11.6% 。 服务收入包括电商平台的佣金、营销和会员服务等 ， 以及线下汽车美容服务的收入 ， 可见公司B2B与O2O布局已初见成效 。
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表：爱车小屋分业务营收 来源：公司招股书
公司FY2020H1毛利率较上年同期提升1.7pct ， 分业务看 ， 服务的毛利率最高且持续提升 ， FY2020H1达到79.6% 。 我们认为 ， 随着服务业务收入占比和毛利率的提升 ， 公司整体毛利率还有上升空间 。
同时 ， 公司费用率持续改善 ， FY2020H1管理费用率为15.3% ， 较上年同期下降2.1pct；FY2020H1销售费用率为8.6% ， 较上年同期下降3.7pct；研发费用率则为3.4% ， 与上年同期基本持平 。
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图：FY2019H1、FY2020H1爱车小屋毛利率与费用率 来源：公司招股书
毛利率的提升与费用率的下降 ， 使得公司的盈利能力不断增强 。 FY2018与FY2019公司EPS分别为0.07和0.44美元 ， 增幅明显 。 FY2020H1公司EPS为0.15美元 ， 同样较上年同期大幅增长 。
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图：爱车小屋EPS（美元） 来源：公司招股书
四 定价与估值
根据爱车小屋的招股信息 ， 公司的招股价为6.5~7.5美元 ， 合公开发售后市值区间为9815万~11325万美元 。 我们取平均数 ， 则爱车小屋市值为1.06亿美元 ， 对应15.9倍的静态估值 。
我们将爱车小屋与中概股电商公司做一对比 ， 可以看出 ， 爱车小屋该定价对应其静态PE与PB相比于同业偏低 。
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与大部分中概电商股“流血”上市不同 ， 爱车小屋在上市之前就已经实现了盈利 ， 且盈利能力还在持续提升 。 可以说 ， 公司已经度过了电商平台早期的“耕耘”阶段 ， 而提前进入了“收获期” 。
基于以上分析 ， 考虑到公司B2B电商业务仍处于高增速时期 ， 盈利空间广阔 ， 爱车小屋当前估值有很高的安全边际 ， IPO价格性价比较高 。
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