人民币升值下的投资机会
文：燕翔、许茹纯、朱成成
【人民币升值下的投资机会】核心结论
核心观点：今年5月底以来人民币走势十分坚挺 ， 相对一篮子货币及美元出现了持续升值的现象 。 我们认为疫情以来国内经济率先出现复苏以及货币政策相对海外央行更为谨慎克制是人民币走强的重要原因 。 人民币升值提高了人民币计价的资产价值 ， 有助于提高人民币资产的相对回报率 ， 进而吸引海外增量资金的流入 ， 对国内股市构成利好 。 结构上看 ， 我们认为随着经济的持续复苏 ， 顺周期低估值板块后续将具备更高的性价比 ， 这其中存在汇兑收益提高、资产价格上涨等逻辑支撑的金融地产将更为受益 。
今年5月底以来人民币走势十分坚挺 ， 相对一篮子货币及美元出现了持续升值的现象 。 自2015年811汇改以来 ， 人民币相对美元及一篮子货币整体上均有所贬值 。 然而今年5月份以来 ， 人民币走势十分坚挺 ， 出现持续升值的现象 。 其中人民币对美元中间价由5月29日的7.13大幅降至6.76 ， 表示人民币相对美元升值5.2% 。 此外人民币汇率指数（参考BIS货币篮子）由7月底的95.0升至最新的97.4 ， 涨幅约为2.4% ， 表明人民币相对一篮子货币同样有所升值 。
疫情得到及时有效的控制以及之后我国经济率先出现复苏是人民币升值的最主要原因 。 年初爆发的疫情先后在全球蔓延 ， 最新的数据显示 ， 国外疫情目前仍未得到有效控制 。 对比来看 ， 目前美国、法国、西班牙等发达市场以及印度、巴西、俄罗斯等发展中国家依然不容乐观 ， 而我国疫情早在3月底就已得到有效控制 。 由此导致我国经济率先出现修复 ， 二季度我国GDP增速已由-6.8%升至3.2% ， 同时高频数据显示当前国内经济仍在持续复苏 。 8月份工业增加值同比增长5.6% ， 增速比7月份加快0.8个百分点；社零总额同比增长0.5% ， 增速年内首次由负转正；1-8月份 ， 固定资产投资同比下降0.3% ， 降幅比1-7月份收窄1.3个百分点 。 8月份出口增长9.5% ， 相比7月份继续提高 。 相反海外经济虽然自低点也出现恢复 ， 但当前整体依然较为疲弱 。
疫情以来国内货币政策相对海外央行更为克制同样是人民币走强的重要原因 。 疫情爆发以来海外央行均采取了十分宽松的货币政策 ， 这一点无论是从美日欧央行资产负债表的大幅扩张还是其广义货币增速的急剧攀升均可得见 。 而国内央行上半年采取下调MLF利率、降低存款准备金率、落实再贷款、再贴现额度等较为克制的手段 ， 同时我国货币政策边际上也已经出现了变化 ， 后续货币政策将更加精准导向 。 具体来看 ， 年初以来美联储资产负债表扩张69% ， 欧洲央行资产负债规模同样扩张38% ， 而我国央行资产负债规模小幅下降1.6% 。 最终从市场利率的表现来看 ， 美日欧利率依然在低位震荡 ， 而我国国债利率已升至年初水平 。 最新的美国十年期国债利率为0.7% ， 德国十年期国债利率为-0.49% ， 日本十年期国债利率为0.02% ， 而我国十年期国债利率已升至3.12% 。
人民币升值有助于海外增量资金流入 ， 对股市构成利好 ， 结构上看金融地产等低估值、顺周期板块相对更为受益 。 人民币升值提高了人民币计价的资产价值 ， 进而有助于提高人民币资产的相对回报率 。 我们认为人民币升值有助于吸引海外增量资金的流入 ， 进而对国内股市构成利好 。 结构上看 ， 我们认为随着经济的持续复苏 ， 顺周期低估值板块后续具备更高的性价比 ， 这其中存在汇兑收益提高、资产价格上涨等逻辑支撑的金融地产将更为受益 。 历史经验来看 ， 自2015年汇改以来 ， 人民币曾在2017年初至2018年7月份出现持续的升值 ， 这一期间金融地产板块均相对大盘获得超额收益 。
近期观点回顾
《股票市场的流动性是什么》：我们认为 ， 可以从两个维度去判断股市流动性：一是定性 ， 看监管部门对于货币政策以及查违规资金的表态；二是定量 ， 看社融和M2等宏观流动性指标 。 当前阶段 ， 我们认为 ， 无论从定性还是定量看 ， 流动性最为宽松时期已经过去 ， 边际拐点已经出现 。
大类资产表现一览：股市回暖 ， 商品上涨
本周各大类资产价格普遍有所回升 ， 其中股票市场出现反弹 ， 债券市场价格同样回暖 ， 商品市场中农产品和工业品价格双双上行 ， 黄金价格环比小幅走弱 。 具体来看 ， 股票市场中 ， 沪深300指数本周环比上涨2.4% ， 创业板指本周环比上涨2.3% 。 债券市场中 ， 十年国债到期收益率环比小幅下降1.8bp 。 商品市场中南华工业品指数环比回升1.3% ， 南华农产品指数环比继续上涨3.0% 。 黄金价格环比小幅下降1.2% 。 本周上证综指环比上涨2.4% ， 国信价值指数单周涨3.1% 。
本周我们统计的全球各主要股票指数涨跌继续分化 ， 其中发达市场表现较弱 ， 而新兴市场表现相对较好 。 具体来看 ， 发达市场中美股标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数继续收跌 ， 单周跌幅分别为-0.6%、0.0%和0.6% 。 欧洲市场中法国CAC40指数、德国DAX指数、富时100指数同样纷纷下行 ， 单周分别跌1.1%、0.7%和0.4% ， 澳洲标普200指数单周小幅上涨0.1% ， 日经225指数单周跌0.2% ， 恒生指数单周跌0.2% ， 韩国综合指数环比上涨0.7% 。 新兴市场中台湾加权指数环比上涨1.7% ， 在我们统计的主要新兴市场中表现最好 。 泰国综指单周涨0.7% ， 俄罗斯RTS指数单周涨0.5% ， 孟买SENSEX30指数环比基本持平 ， 圣保罗IBOVESPA指数单周小幅下跌0.1% ， 在我们统计的新兴市场表现靠后 。
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行业一周表现：汽车、非银金融大幅领涨
本周申万28个一级行业普遍上涨 ， 其中汽车、非银金融和休闲服务行业大幅领涨 ， 而农林牧渔、医药生物和食品饮料行业跌幅靠前 。 具体来看 ， 本周汽车行业单周大幅上涨8.1% ， 在申万各一级行业中涨幅居前 ， 非银金融和休闲服务行业单周分别上涨5.4%和5.3% ， 同样表现靠前 。 而农林牧渔行业单周继续下跌1.6% ， 在申万各一级行业中表现继续垫底 ， 医药生物和食品饮料行业单周分别跌1.2%和0.9% ， 表现同样较为靠后 。
本周申万二级子行业同样上涨居多 。 具体来看 ， 汽车整车行业单周大幅上涨11.7% ， 领涨所有二级子行业 ， 酒店和保险行业涨幅次之 ， 单周涨幅分别为10.6%和7.2% 。 而饲料、农业综合和畜禽养殖等行业表现相对靠后 。
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风格指数：各风格指数普遍收涨
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