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饭统戴老板|用的好切肉用不好切到手，“抄作业”是投资中的刀( 二 )


爆款产品销售火热的同时 ， 明星基金经理的资产管理半径快速扩张 。 过去管过200亿就算是了不得的成绩了 ， 而截至二季度末 ， 管理规模超过200亿的主动权益类基金经理高达47位 。 拥有明显基金经理的头部公募在渠道和品牌优势下 ， 迅速跑马圈地 ， 公募基金规模快速扩张的同时 ， 必须注意到这个行业在快速的头部化 。
统计2019年下半年至今的权益类产品发行规模 ， 我们可以发现 ， 行业TOP5的权益类产品发行规模占比超过50% ， TOP10的发行占比超过75% 。 行业的资源和规模正在快速向头部集中 ， 这意味着头部公募的投研实力正在飞速崛起 。
笔者在跟某TOP公募的医药团队的交流中就深有体会 ， 基金经理和研究员们兵强马壮 。 有老法师运筹帷幄 ， 也有后生龙精虎猛；有清北博士毕业的产业背景 ， 也有华尔街归国的金融人士；研究既覆盖美国医药的前沿洞察 ， 也观察国内企业家的创业精神 。 对于整个医药行业的产业格局和投资风向可谓是洞若观火 。
这样的投研团队 ， 不要说个人投资者 ， 就是小私募小公募也难以望其项背 。 A股投资机构正在以前所未有的速度头部化 ， 在这样的背景下 ， 投研信息的圈层化则不可避免 。
消费、医药、科技行业龙头公司的股价能够一路狂奔 ， 头部公募的扎堆功不可没 。 头部投资机构对行业和个股的认知正在高度趋同 ， 因为研究人员对核心问题的洞察都覆盖的很全面 ， 对于行业龙头的认知都是很相似的 。
一个独家的研究观点 ， 很快就会通过分析师路演在几个核心公募圈层内传播开 ， 在股价抱团之前 ， 投资机构其实首先是观念抱团、信息抱团 。 大家都没有超额信息 ， 研究覆盖都相似 ， 自然对标的就格外坚持 。 等观念和逻辑传导到市场或者说个人投资者那里的时候 ， 股价早已高高在上了 。
市场机构化、机构头部化、投研圈层化的现实让个人投资者在这样的市场环境中举步维艰 ， 常常面对股价的涨跌感到一头雾水 。 这就是我们推出《大佬买什么》栏目的初衷 ， 通过观察机构们的持仓和投资案例 ， 从结果倒退机构可能的核心逻辑 ， 进而指导投资 。 在一场开卷考中 ， 缩小个人投资者与机构的投研差距 。
那么《大佬买什么》是不是一个荐股栏目呢？每周一篇文章就是一个买入机会？答案显然是否定的 ， 看《大佬买什么》是为了学会“大佬怎么想” 。
饭统戴老板|用的好切肉用不好切到手，“抄作业”是投资中的刀
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戴老板在2017年写过一篇文章《盗梦、传播学与主题投资》 ， 将一场主题投资中各阶段的成功参与者划分为：建瓴者、先驱者、推销员、定价者和跟随者 。 这是一个很有趣的设定 ， 对应A股的主题投资也特别写实 。
这里面有一个很有趣的现象 ， 就是对于同一个投资标的 ， 建瓴者和先驱者卖出后 ， 往往会被推销员和定价者推高 。 事后看会发现 ， 卖出的赚了钱 ， 买入的也赚了钱 。 这与传统意义上买卖双方互道sb ， 一定有一方错了的想法并不一样 。
建瓴者、先驱者和推销员、定价者都在坚持自己交易体系下的行为一致性 ， 某种程度上他们交易的不是标的本身 ， 而是在重复自己的交易体系 。 一个成熟的推销员、定价者永远都在寻找那种值得扩散逻辑、定义体系的机会 ， 这次是一带一路 ， 下次就是半导体 。
对主题投资是这样 ， 对价值投资同样是如此 ， 一个企业有自己的成长路径 。 有的价值投资者吃的是成长这个阶段 ， 有的则善于掌握成熟阶段 。 围观一个闭环的交易 ， 只看到交易本身 ， 而不分析交易者所扮演的角色 ， 那只是猪八戒吃人参果 ， 品不出味来 。
“跟着大佬买跟着大佬卖”的想法很美好 ， 但不了解投资机构自身的投资习惯 ， 就会只知其一不知其二 。 冯柳不建议别人抄他的作业 ， 是因为一般投资者很难从框架上理解他的整个投资体系 ， 这就会出问题 。 想要能抄好大佬的作业 ， 用好工具可以事半功倍 。


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