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同比|子公司助力，上半年净利仍下挫近两成！光明乳业“曙光”在哪里？

近期 ， 光明乳业股价在攀上阶段性高点后有走低趋势 。 截至9月17日收盘 ， 光明乳业股价收于16.86元/股 ， 较月初触及的22.66元/股高点下挫25.6% ， 总市值约为206.45亿元

同比|子公司助力，上半年净利仍下挫近两成！光明乳业“曙光”在哪里？
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《投资时报》研究员 王子西
日前 ， 光明乳业股份有限公司（下称光明乳业 ， 600597.SH）董事长濮韶华对外表示 ， 今年上半年公司业绩的实现“还是蛮不容易的” ， 这个“不容易”既有疫情造成的业务发展障碍 ， 或许还有能否紧跟乳品行业大盘的难度 。
数据显示 ， 今年上半年 ， 光明乳业录得营收121.46亿元 ， 同比上升9.52%；实现归母净利润3.08亿元 ， 同比下降16.09% 。 对比乳业双寡头伊利股份（600887.SH）和蒙牛乳业（2319.HK）的盈利规模 ， 其间的差距依然较大 。
值得注意的是 ， 今年上半年 ， 光明乳业获得政府补助1.35亿元 ， 约占3.08亿元净利润的43.66% 。 同时 ， 期内下属子公司新西兰新莱特实现营收31.74亿元、实现净利润为2.76亿元 。 如果去掉这两项指标贡献 ， 该公司上半年净利润指标的实现或更“不容易” 。
另外 ， 2018年上半年—2020年上半年 ， 光明乳业资产负债率也始终在60%上下徘徊 。 截至2020年6月30日 ， 该公司长期借款、应收账款、其他应收款和存货等财务指标 ， 同比均有增长 。
而近期 ， 光明乳业的股价在攀上阶段性高点后亦有走低趋势 。 截至9月17日收盘 ， 光明乳业股价收于16.86元/股 ， 较月初触及的22.66元/股高点下挫25.6% ， 总市值约为206.45亿元 。
扣非净利润大幅下滑
光明乳业成立于1996年 ， 主要从事各类乳制品的开发、生产和销售 ， 奶牛的饲养、培育 ， 物流配送等业务 ， 该公司旗下拥有“光明”“莫斯利安”等一系列较高知名度的品牌 。
作为一家销售规模过200亿元的资深乳企 ， 光明乳业近几年业绩并不尽如人意 。 Wind数据显示 ， 2015年—2019年 ， 该公司的营业收入分别为193.73亿元、202.07亿元、216.72亿元、209.86亿元、225.63亿元 ， 同比增速分别为-6.18%、4.30%、7.25%、-4.71%、7.52% 。 对应同一时间段 ， 其归母净利润则分别为4.18亿元、5.63亿元、6.17亿元、3.42亿元、4.98亿元 ， 同比增速分别为-26.66%、34.63%、9.60%、-44.87%、45.84% 。
从数据来看 ， 近五年 ， 光明乳业已经出现两次营收、归母净利润双负增长的情况 ， 显示该公司业绩波动较大、盈利能力较不稳定 。 而2015年、2018年业绩下滑 ， 或已向公司一再预警 ， 竞品的冲击、市场份额的萎缩 ， 随时都有可能带来业绩的大幅滑坡 。
2020年上半年 ， 光明乳业再交“成绩单” ， 其营收实现121.46亿元 ， 同比上升9.52%；实现归母净利润3.08亿元 ， 同比下降16.09%；扣非后归母净利润为2.096亿元 ， 同比下滑47.32% 。 显然 ， 这样一份增收不增利、扣非后归母净利润同比近乎腰斩的半年度业绩并不十分耀眼 。
《投资时报》研究员留意到 ， 2020年1—6月 ， 以上海为大本营的光明乳业 ， 上海地区实现收入31.59亿元 ， 同比增长11.84%；外地录得收入57.32亿元 ， 同比减少1.20%；境外地区录得收入31.58亿元 ， 同比增长32.30% 。 其中 ， 境外地区收入的增长 ， 主要是子公司新西兰新莱特乳业有限公司（下称新西兰新莱特）贡献出的收入增长 。
截至2020年6月末 ， 子公司新西兰新莱特实现营收31.74亿元、实现净利润为2.76亿元 。 光明乳业持有其39.02%股份 ， 也就是说 ， 上半年去掉归属于少数股东的损益 ， 子公司新西兰新莱特或贡献净利润约1.08亿元 。 显然 ， 境外子公司成为光明乳业的业绩新增长点 ， 如果没有子公司新西兰新莱特的贡献 ， 光明乳业今年上半年的业绩或更为“不容易” 。


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