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微数码微数码|透明质酸全产业链龙头华熙生物深度解析

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投资要点
引擎之一：新品发力
公司新品增长迅猛：1）原料产品：新开发的生物活性物质（γ-氨基丁酸、聚谷氨酸、依克多因等） ， 推动新品业务2016-2018年收入连年翻倍；2）医疗终端产品：含利多卡因的玻尿酸填充剂“润致”等高端产品上量 ， 2018年新品收入达7487万元；3）功能性护肤品/化妆品：上新速度快（2016-2018开发300+SKU） ， 次抛原液爆款领长 ， 故宫口红重磅亮相 。 此外 ， 公司于19年4月及10月分别获批单相/单相含麻透明质酸交联产品 ， 与Medytox合作引进的肉毒产品有望2020年内获批 ， 正在研发之中的长效玻璃酸钠骨科注射液、肿瘤外科等创新产品有望引领业绩持续增长 。
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引擎之二：产能释放
伴随业务扩张 ， 公司产能逼近饱和（2018年透明质酸原料、针剂、次抛原液的产能利用率分别达到87.8%、94.8%和80.4%） ， 新产能需求迫在眉睫 。 济南二期工程于2019年6月投产（新增150吨食品级/化妆品级产能） ， 后续生命健康园及天津募投项目计划2020年起逐步投产 ， 纾解未来5-10年产能瓶颈 。
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引擎之三：营销升级
公司从最初单一的B2B原料销售 ， 发展为B2B、B2B2C、B2C多元模式相结合 ， 线下扩大客户覆盖范围 ， 新客户订单快速增长；线上加大功能性护肤品的渠道投放 ， 合作“天猫”、“有赞”等强效平台 ， 打造“润百颜”、“BIO-MESO”、“米蓓尔”等明星品牌 ， 推动护肤品业务板块销售额2017-2019连年翻番 。
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新冠疫情影响化妆品线上销售 ， 随着2月中旬快递逐渐恢复 ， 线上销售开始持续修复 。 2020年1-2月合计来看 ， “润百颜”旗舰店销售额同比增长58.6% ， 3月天猫举办3.8促销（2.25-3.4为预售 ， 3.5-3.8正式销售） ， “润百颜”旗舰店销售同比增长285.8% ， 领衔一众本土品牌 。
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引擎之四：国际合作
公司关注技术前沿 ， 推进全球化合作：1)2015年与韩国肉毒领军企业Medytox成立合资公司Medybloom（华熙持股50%） ， 有望借助Medytox的产品与技术进军本土蓝海市场（预计年内获批）；2）2017年公司收购法国知名皮肤管理企业Revitacare ， 引入“Cytocare”系列动能素 ， 加速拓展国际市场（2016-2018：客户数量由43家增加到58家） 。
横纵拓展 ， 开启成长新阶段
根据2019年业绩快报 ， 公司全年实现收入18.78亿元（16-19CAGR=36.8%） ， 归母净利润5.85亿元（16-19CAGR=29.5%） 。 公司增长基石稳固（全球透明质酸原料龙头） ， 伴随营销战略升级和重磅新品推出 ， 终端产品加速放量 ， 我们预计19/20/21年公司整体业绩有望继续实现30%以上的高复合增长 。
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公司概览
研发为锚：奠定全球透明质酸核心领导地位
四项技术突破构筑护城河 。 公司在国内率先实现微生物发酵规模化生产透明质酸技术突破 ， 彻底改变了我国以动物组织提取法生产且主要依靠进口的落后局面 。 历经近20年技术革新 ， 华熙构建出全球领先的微生物发酵、交联两大平台 ， 实现透明质酸高产率发酵（10-13g/Lvs文献报道行业最优水平6-7g/L）、酶切寡聚（低至2kDa分子量）、梯度3D交联（精准控制大中小粒径）和终端湿热灭菌（无菌水平提高至百万分之一）四项重大技术突破 ， 奠定全球领导地位 。


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