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生猪|牧原股份百亿可转债扩产 猪价下行饲料价涨或遭双杀

牧原股份（002714.SZ）拟发行可转债募资100亿元投建生猪养殖等项目 ， 在两年的建设周期后 ， 或遭遇全行业扩产导致猪价下行+玉米等饲料原料涨价带来成本上行的"双杀"局面 。 业内人士还强调 ， 上市公司规模养殖会摊薄成本 ， 但成本回落幅度有限 ， 并不能充分抵消"双杀"局面带来的经营压力 。
9月13日晚 ， 牧原股份披露公开发行可转债预案 ， 拟募资总额不超过100亿元 ， 其中51亿元用于23个生猪养殖项目 ， 19亿元用于4个生猪屠宰项目 ， 30亿偿还银行贷款及补充流动资金 。
营收净利大幅增长
非洲猪瘟造成的生猪销售价格持续大幅上涨 ， 以及公司生猪养殖规模持续增加 ， 带动了牧原股份从去年以来营收和净利润快速大幅增长 。
牧原股份财报显示 ， 2017年度、2018年度、2019年度公司营业收入分别为100.42亿元、133.88亿元、202.21亿元 ， 对应净利润23.66亿元、5.28亿元、63.36亿元 。
除2018年 ， 非洲猪瘟造成行情短暂低迷 ， 影响公司净利润同比大幅下降外 ， 2019年价格的火爆让牧原股份轻松实现了营收和净利的翻倍增长 。
今年上半年 ， 牧原股份实现营业收入210.33亿元 ， 净利润高达117.58亿元 ， 已经完美超过去年全年 。
今年7-8月份 ， 牧原股份当月生猪出栏量再创新高 ， 分别为181.6万头和163.4万头 ， 月销售收入60.03亿元和59.12亿元 ， 生猪均价35.23元/公斤和34.47元/公斤 。
去年8月份 ， 牧原股份出栏数仅为71.1万头 ， 销售收入13.67亿元 ， 生猪均价20.27元/公斤 。
生猪|牧原股份百亿可转债扩产 猪价下行饲料价涨或遭双杀
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图片来源：公司公告
此轮超强猪周期带动生猪养殖企业业绩飞速增长 ， 也造就了一批市值超千亿的上市公司 。
【生猪|牧原股份百亿可转债扩产 猪价下行饲料价涨或遭双杀】"三季度大部分养殖企业出栏将迎来快速增长 ， "长江证券农业分析师余昌指出 ， 生猪养殖企业的业绩预计还将继续保持大幅增长 ， 板块业绩比较优势明显 。
牧原股份方面表示 ， 百亿可转债项目建成投产后 ， 将进一步扩大公司生猪养殖和屠宰的生产规模 ， 提高公司的持续盈利能力和核心竞争力 ， 巩固和提升公司在市场的领先地位 。
余昌也认为 ， 牧原股份此次项目全部达产后 ， 新增的生猪养殖产能677万头 ， 屠宰产能1300万头 ， 主要分布于公司主产区河南和东北 ， 与公司养殖业务形成配套 。 同时 ， 负债结构优化后 ， 有利于公司及时抓住产业升级转型和发展的机遇 。
截至6月30日 ， 牧原股份能繁母猪存栏191万头 ， 已达产产能约3500万头 ， 余昌表示 ， 预计公司年底产能有望增长至4000万-5000万头 。 且随着新式猪场投产 ， 未来公司出栏规模有望实现大幅增长 ， 预计公司2020-2022年出栏量分别为2000/3500/5500万头 。
2017年 ， 非洲猪瘟前 ， 牧原股份累计出栏生猪723.7万头 ， 销售收入仅99.66亿元；到2019年 ， 全年累计出栏增长到1025.03万头 ， 销售收入196.61亿元；今年前8月 ， 累计出栏1023.1万头 ， 销售收入326.35亿元 。
另据长江证券分析师余昌透露 ， 牧原股份上半年完全成本14元/公斤 ， 预计后期有望降至12元/公斤以下 。
再结合生猪销量及价格月度数据 ， 若高猪价能持续 ， 牧原股份此次百亿元扩产项目 ， 经过2年建设周期完全投产后 ， 仍能收获高额利润 ， 则按照5500万头出栏量 ， 2022年牧原股份的营业收入和净利润都将是2019年的5倍以上 。
猪价调头、周期已见顶
然而 ， 这种预测可能注定是理想情况 。 现实开始发生改变：随着生猪产能的快速回补 ， 各类数据好转 ， 猪价已经开始回落 ， 见顶迹象明显 。
东方证券分析师张斌梅的统计显示 ， 8月份 ， 上市猪企生猪价格有所回调 ， 牧原股份、正邦科技（002157.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、天邦股份（002124.SZ）、大北农（002385.SZ）、金新农（002548.SZ）商品肥猪销售均价分别为34.47、36.30、37.01、35.21、34.48、36.40、32.82元/公斤 ， 环比分别下跌2.16%、0.87%、1.10%、3.11%、3.28%、0.49%、10.86%；仅天康生物（002100.SZ）实现环比增长1.55% ， 销售均价32.68元/公斤 。
生猪|牧原股份百亿可转债扩产 猪价下行饲料价涨或遭双杀
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同时 ， 在养殖高盈利刺激下 ， 养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升 ， 全国生猪产能稳步恢复 。 根据农业农村部数据 ， 全国能繁母猪存栏已于2019年10月实现首次环比转正 ， 2020年6月实现同比正增长 ， 7月份同比增长20.3% 。 7月份全国生猪存栏环比增长4.8% ， 连续6个月增长 ， 同比增长13.1% ， 是自2018年4月份以来生猪存栏首次实现同比增长 。
"我们判断猪价至明年上半年仍较高水平运行" 。 张斌梅认为 ， 当前猪周期顶部已现 ， 虽然缺口仍存 。
华西证券农业首席分析师周莎也指出 ， 在持续超高盈利刺激下 ， 生猪产能必将快速上升 ， "周期向下趋势已经确立并将至少持续到2022年" 。
不过长江证券分析师陈佳持有不同观点 。 他认为 ， 大型养殖企业虽然扩张速度较快 ， 但目前占行业产能集中度仍然较低（2019年前20大仅为11%） ， 且非洲猪瘟疫情使得散户产能仍在持续清退 ， 此轮周期行业产能较难像往年一样快速回升 。
"我们认为 ， 生猪养殖行业产能虽然有所恢复 ， 但仍处于短缺状态 。 "陈佳强调 ， "我们测算今年行业缺口在2.38亿头 ， 2021年短缺1.34亿头" ， 因此 ， 在产能持续短缺的背景下只要需求层面不发生较大变化 ， 生猪价格在较长时间内维持高位是大概率事件 。
生猪产能或加速恢复
不过 ， 有利于生猪产能快速恢复的因素正在增加 。
9月4日下午 ， 长沙·中国隆平种业硅谷畜禽产业产学研项目成果转化会传来信息 ， 来自湖南农业大学文利新教授团队的原创成果"非洲猪瘟感染特异性阻断剂（生安TA）"产业化项目 ， 正式落户隆平种业硅谷 。
该项目标志着我国非瘟疫情防控取得了突破性进展 ， 其主要原理是通过口服给黏膜表面贴上非特异性或特异性防护膜 ， 阻断或干扰病毒与黏膜表面受体结合 ， 是高效防控病毒性疫病的有效手段 。
目前 ， 成果已开展了中试田间试验 ， 在全国近百个猪场 ， 数万头母猪和20多万头育肥猪中实施了稳产、复产、精准清除、迅速扑灭疫情方面的应用 ， 效果良好 。 项目实施后 ， 有望服务5000万头生猪的非洲猪瘟控制 ， 产值达30亿 。
华西证券农业首席分析师周莎14日向时代财经采访人员透露 ， "非洲猪瘟阻断剂预计会在2021年大规模推广" 。 可以预见的是 ， 在非洲猪瘟阻断剂以及后续可能商业化的非瘟疫苗的支撑下 ， 生猪产能恢复进程将进一步加快 ， 这将增大猪价下行压力 ， 加速猪价下行过程 。
对于非洲猪瘟阻断剂的效果及对养猪企业的影响 ， 牧原股份董秘办人士14日 ， 对时代财经采访人员表示 ， "没有留意到上述信息" 。
饲料成本上行不可避免
另一方面 ， 生猪存栏增长带动玉米、豆粕等饲用原料需求增长 ， 同时受疫情和气候等因素影响 ， 玉米、大豆存在较强减产预期 ， 玉米、豆粕期货价格开始走强 ， 供求推动饲用原料价格的上涨将推升养殖成本 。
从供给端来看 ， 财信证券分析师杨甫指出 ， 经过3年去库存后 ， 国内玉米期末库存明显减少 。
据Wind数据显示 ， 预计2020年我国玉米的期末库存为95394千吨 ， 玉米库销比（年末库存/消费量）为31.47% ， 处于历史低位水平 。
此外 ， 8月下旬以来 ， 草地贪夜蛾入侵辽宁省 ， 台风"巴威"、"美莎克"、"海神"登陆东北 ， 造成东北地区的玉米产量损失和品质下降 。
受此影响 ， 玉米期货价格近期持续走高 ， 大连玉米主力2101合约期价上周五突破2443元/吨 ， 14日收于2419元/吨 。 这距离2012年8月16日该合约创下的高点2440元/吨已有8年多时间 。 而疫情引发的全球粮食危机预期短期内难以消除 。
需求方面 ， 华西证券周莎认为 ， 在持续高盈利刺激下 ， 目前养殖户和大型养殖集团正在想尽一切办法去补栏 。 可以预料到的是 ， 伴随本轮史无前例超强猪周期的产能扩张速度和幅度将是惊人的 ， 由此带来的饲用玉米和豆粕的需求增长将超出所有人的预期 。
周莎判断 ， 饲用原料的需求增长将至少持续到2022年 ， 其增长幅度只取决于生猪存栏量的上升幅度 ， 而与猪价或养殖盈利无关 。 这意味着其需求增长将异常刚性 ， 养殖盈利的下滑甚至亏损非但不会抑制对玉米、豆粕等饲料原料的需求 ， 相反的 ， 恰恰因为生猪供给过剩而导致饲用原料需求激增 ， 进而推涨粮食价格 。
逃不过的"双杀"
而养殖成本趋势性上行并不会支撑猪价维持高位 ， 这意味着 ， 在未来2-3年的漫长下行周期中 ， 生猪养殖企业将遭遇"猪价下跌&成本上涨"的双重压制 。
值得注意的时 ， 未来的2-3年也正是牧原股份此次百亿可转债扩产项目 ， 逐步释放产能的过程 。
尽管前述牧原股份董秘办人士称 ， "我们的饲料都是自己生产的 ， 饲料价格的上涨对公司没有影响" ， 但玉米、豆粕这些饲料原材料成本的上涨却避免不了 。
此外 ， 上市公司规模养殖虽然有利于成本下降 ， 但"成本回落的幅度有限 ， 并不能充分抵消'双杀'局面带来的经营压力" 。
不过 ， 由于生猪生产是需要时间的 ， 即便生猪产能恢复速度较快 ， 但从紧缺到过剩还需要一定时间 ， 短期内 ， 牧原股份等上市猪企仍将享受高盈利 。
周莎向时代财经采访人员强调 ， 但放长到2年乃至更长的周期 ， "猪价下跌&成本上涨"的持续演绎 ， 将在一定程度上会对牧原股份的100亿扩产项目造成冲击 ， 而部分养猪股的"双杀"甚至会异常惨烈 。


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