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国联证券：农夫山泉——包装水黄金赛道的领跑者

_本文原始标题：国联证券：农夫山泉——包装水黄金赛道的领跑者来源：国联证券
投资要点：
?农夫山泉：包装水行业龙头 ， 领跑黄金赛道
农夫山泉以生产包装水起家 ， 涉足软饮细分品类 ， 未来将覆盖全品类 。 目前 ， 公司主营包装水、果汁、茶饮料和功能饮料四个品类 ， 是包装水行业龙头 。 近年 ， 公司营收持续17%的高增速 ， 55%的毛利率同业领先 ， 主营的包装水业务处于黄金赛道 ， 未来将持续受益于市场量价齐升红利 。
?软饮料市场集中度低空间大 ， 行业龙头有望受益于集中度提升
软饮料作为基础快消品在中国拥有广阔市场 ， 近年增速稳定在5%左右 ， 但对比发达国家 ， 仍有广阔空间 。 当前行业集中度较低 ， CR10仅42.5% 。 公司作为行业龙头 ， 未来有望受益于市场集中度提升 。
?水源地+营销能力+销售渠道 ， 三重优势构建稳固基础公司拥有三重优势 ， 构建宽广护城河 。 1）布局水源地+果园 ， 稳固原料基础 。 2）公司营销能力突出 ， 通过多种手段打造品牌优势 ， 积聚忠实消费者 。 3）销售渠道变革 ， 放权让利终端 ， 效率提升 ， 增强竞争力 。
?高线消费升级+下沉挖掘潜力 ， 双重驱动公司营收增长
公司受益于快消品的消费升级健康意识的转变 ， 在夯实主营产品的基础上 ， 推出的细化消费场景的产品有望迎来高增速 ， 推高客单价 。 销售渠道上 ， 伴随逐渐完善的下沉渠道 ， 深挖乡镇市场消费潜力 ， 打开公司增量空间 。
?盈利预测
预计公司2020-2022年归母净利润分别为53.70/61.95/71.93亿元 ， EPS分别为0.48/0.55/0.65元 ， 对应PE分别为65.31/57.47/49.07,DCF估值为38.79港元 。 公司的品牌价值伴随愈渐完善的销售渠道为公司经营保驾护航 ， 看好公司未来成长空间 ， 结合相对和绝对估值 ， 给予「推荐」评级 。
【国联证券：农夫山泉——包装水黄金赛道的领跑者】?风险提示
1）水源地水质恶化的风险 。
2）原材料及包装材料价格波动的风险 。
3）下沉渠道推进不及预期的风险 。
4）管理层变动的风险 。
国联证券：农夫山泉——包装水黄金赛道的领跑者
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