丸美股份：国产眼霜龙头，10年30%+ROE，静待调整到位
投资要点
1、公司是国内眼部护理领域的龙头 ， 三大品牌齐建美妆版图 。 公司是国内鲜有自成立初就专注于眼部护理的化妆品公司 ， 旗下拥有三个极具差异化特色定位的品牌“丸美”、“春纪”、“恋火” 。
2、核心眼部护理产品毛利高 ， 经销商先款后货话事权高 。 与同业竞争对手比较 ， 公司竞争优势鲜明
3、我国化妆品市场规模大高增速 ， 未来仍有增长空间 。 据欧睿国际数据 ， 我国化妆品市场容量巨大 ， 2019年市场规模达到4,777亿元 ， 线上渠道爆发式增长 。
公司简介
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公司的主营业务构成与毛利率丸美是以眼部产品为特色主攻抗衰老市场 ， 逐步拓展全品类、多品牌、全渠道的中高端化妆品企业 。 公司的明星单品丸美眼霜具有高附加值高功能性特点 ， 经过多年的创新迭代和营销持续投入 ， 已经塑造了公司中高端品牌形象 。 高端眼霜产品具有较高的销售连带作用 ， 公司借此完善产品结构和品牌矩阵 。 产品结构方面形成以眼部产品为特色、用产品系列的形式拓展常规性面部护肤品类 ， 完善保湿、美白等多条功能线；完善品牌矩阵：主力品牌之外 ， 公司逐步推出春纪、恋火等品牌 ， 完善全品类、多价格带的布局 。
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公司的技术面分析
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日线图 ， 公司2019年7月上市 ， 历史较短 。 机构资金很看好化妆品行业赛道 ， 新股上市后受到追捧 ， 涨幅接近400% ， 目前处于回调期 ， 已经跌破250日线 ， 调整通道已经形成 ， 需要较长时间等待 。
公司的基本面分析
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营业收入 ， 9年涨幅200% ， 速度不是特别快 。 化妆品行业比较分散 ， 注重品牌化效应 ， 国际知名品牌在国内占据主导地位 ， 国内品牌发展历史较短 ， 普遍规模较小目前处在由小壮大的过程 ， 增速会有所加快 。
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毛利率 ， 公司所在的细分行业毛利率很高 ， 公司综合毛利率68%左右 ， 最近5年比较稳定 。
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净利率 ， 净利率在20%-30%之间波动 ， 最近4年净利率呈不断走高趋势 。
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净利润 ， 与营业收入波动方向一致 ， 近8年只有2016年增长率为负 。 2019年净利润5.15亿 。
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经营净现金流 ， 累计值大于净利润累计值 ， 净利润质量很高 。 公司的经销模式是先款后货 ， 现金流可控 。
【丸美股份：国产眼霜龙头，10年30%+ROE，静待调整到位】公司的资产负债率
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资产负债率 ， 公司的资产规模不大 ， 负债规模也不大 ， 主要负债为流动性负债 ， 没有长短期借款 。 资产负债表非常干净 ， 2019负债率大幅度下降主要是公司上市 ， 货币资金大增 。
公司的净资产收益率
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净资产收益率 ， 最近10年都是大于25% ， 非常优秀 ， 公司所需固定资产较少 ， 比较轻资产 。 随着公司规模越来越大 ， ROE有降低趋势 ， 未来常年维持20%以上概率较大
公司的估值与预测
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市盈率50倍 ， 市净率10倍 ， 估值水平很高 ， 处在公司历史估值间 ， 但公司上市历史太短 ， 这个估值区间有下调的可能 。
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机构预测2020-2022年净利润为5.4 ， 6.35/7.3亿 ， 给予2021年30倍估值 ， 对应市值190亿 ， 相对目前260亿市值涨幅为-27% 。结束语
公司凭借差异化的市场定位深耕眼部护理领域近二十年 ， 品牌影响力排行业前列 。 我国化妆品市场规模大 ， 人均化妆品消费水平和行业集中度仍有成长空间 。 公司作为国产化妆品的龙头企业 ， 未来有望享受行业增长红利 。 展望未来 ， 公司筑造的护城河优势有望持续驱动业绩增长 ， 第一：公司主品牌已站稳眼部护理市场；次要品牌助公司拓展大众护肤和彩妆版图 ， 有巨大的成长空间 。 第二 ， 公司在下游经销商享有话语权 ， 享受先款后货的行业少见的模式 ， 且经销模式稳定又成熟 ， 保证了优质的销售渠道和充沛的现金流 。 第三 ， 公司目前电商平台主要以经销商代运营 ， 今年公司更换新TP合作伙伴 ， 着重发展直营旗舰店 ， 结合社交媒体的新型营销方式 ， 线上营收具备增长潜力 。
微信公众号：老范说评laofanshuoping
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