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吉利汽车毛利率连年下滑资金需求大，李书福持股被稀释至35.02%

吉利汽车毛利率连年下滑资金需求大，李书福持股被稀释至35.02%
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作者：潘妍
出品：洞察IPO
继8月理想、小鹏汽车相继赴美IPO成功之后 ， A股市场也将迎来一造车新势力 。
9月1日,吉利汽车控股有限公司(简称：吉利汽车)在上交所披露了招股文件 ， 冲刺科创板“整车第一股” ， 完成“A+H”双布局 。
本次发行吉利汽车拟募集资金204.24亿元 ， 发行总股数不超过17.31亿股 ， 不超过发行后股份总数的15% 。 募集资金拟用于新车型产品研发项目、前瞻技术研发项目、产业收购项目以及补充流动资金 。
在翻阅此次吉利汽车递交的九百多页招股书时 ， 《洞察IPO》发现 ， 吉利汽车公司资金需求较大、业绩不稳定；为提销量扩大经销商范围 ， 同时投入大额费用 ， 造成毛利下滑；现金流呈下滑趋势 ， 上半年更是出现净流出 。
毛利率连续下滑
吉利汽车业务主要包含乘用车销售、汽车零部件销售以及知识产权许可三类 。 汽车销售为吉利汽车的主要收入来源 ， 持续占比九成以上 。 吉利汽车乘用车业务拥有吉利、几何及领克三个子品牌系列 ， 覆盖经济型乘用车、中高端乘用车及纯电动乘用车 。 截至报告期末 ， 公司已上市车型21种 。
【吉利汽车毛利率连年下滑资金需求大，李书福持股被稀释至35.02%】2017年-2019年 ， 公司三大品牌合计销量分别为124.71万部、150.08万部、136.16万部 。 根据中汽协统计 ， 2017年-2019年三大品牌合计销量市占率分别为5.04%、6.34%、6.35% 。
据披露 ， 吉利汽车已上市车型主要集聚在A0级至B级乘用车 。 报告期内 ， 公司主要销售车型包括轿车、SUV和MPV等 ， 其中SUV和轿车是公司主要销售车型 ， 占比6成左右 。
吉利汽车毛利率连年下滑资金需求大，李书福持股被稀释至35.02%
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图片来源：吉利汽车招股书
《洞察IPO》发现 ， 吉利汽车近年业绩不太稳定 。
2017年-2019年 ， 吉利汽车营业收入分别为935.53亿元、1073.35亿元、981.39亿元 ， 同比分别表现为增长14.73%、下降8.57% 。
净利润方面 ， 分别实现105.94亿元、125.86亿元、82.85亿元 ， 同比分别表现为增加18.80%、下降34.17% 。
汽车销量方面也出现了下滑 ， 吉利汽车2019年整车销量为123.35万辆 ， 同比下降10.64% 。 2020年上半年 ， 整车销量同比下降19% 。 其中 ， 新能源汽车销量为2.92万辆 ， 同比下降约49% ， 近乎腰折 。 但2020年上半年吉利汽车的销售市占率有所上升 ， 从年初的6.51%上升至6.74% 。
另外 ， 吉利汽车的毛利率也呈连年下滑态势 。
2017年-2019年 ， 吉利汽车主营业务毛利率分别为19.71%、18.77%、15.80% 。 吉利汽车对此的解释是受行业周期、新能源补贴退坡等因素的影响 。
吉利汽车也在报告书中表示 ， 如若未来行业复苏缓慢 ， 公司不能采取有效措施不断改善产品性能以保持竞争优势 ， 公司毛利率将继续面临下降的风险 ， 从而影响公司的整体盈利水平 。
《洞察IPO》发现 ， 为促进销售吉利汽车在过去几年不断扩充经销商数量 。 截至2019年末 ， 吉利汽车在国内拥有超过969间经销商来营销吉利品牌的汽车；几何品牌汽车拥有163间经销商 。 领克则拥有263间领克中心及21间领克空间服务其客户 。
而通过扩大经销商范围来抢占市场份额的同时 ， 吉利汽车在2018年行业下行之后 ， 也积累了不少库存 。
2017年-2019年 ， 吉利汽车存货分别56.25亿元、45.74亿元、92.08亿元 ， 2019年库存创近三年新高 。
而为了消化这些库存 ， 吉利汽车又进行了产品降价 ， 也确实有了效果 。 2020年上半年 ， 吉利汽车存货账面金额42.32亿元 ， 同比下降12.22% 。
吉利汽车在2020年半年报中曾表示 ， 公司上半年为经销商提供了较高折扣与优惠 ， 新车出厂价格同比下降约6% ， 这或对2020年业绩造成一定的影响 。
2020年上半年 ， 吉利汽车实现营业总收入371.21亿元 ， 同比下降23%；净利润为23.30亿元 ， 同比下降43% ， 毛利率也继续下降至15.72% 。
《洞察IPO》还发现 ， 除了扩张经销商外 ， 吉利汽车每年在广告宣传与研发方面上会投入了不少的资金 。
2017年-2019年 ， 吉利汽车广告宣传费分别为15.03亿元、14.13亿元、13.55亿元 ， 占销售费用比例分别为37.04%、51.88%、50.91% 。
不过 ， 公司销售费用率却不及行业均值 。
同期吉利汽车销售费用率分别为4.34%、2.54%、2.71% 。 而同行业可比公司的行业均值分别为5.95%、6.72%、6.31% 。
2017年-2019年 ， 公司研发投入分别为56.46亿元、61.79亿元 ， 占营业收入的比例分别达6.03%、5.76%、5.55% ， 同期间行业均值为3.35%、4.83%、4.83% 。
另外值得注意的是 ， 吉利汽车现金流出现下滑趋势 。
2017年-2019年 ， 吉利汽车经济性现金流分别为153.65亿元、198.88亿元、166.98亿元 ， 同比分别表现为增长29.44%、下降14.83% 。 2020年上半年 ， 更是出现了净流出 ， 净出额为24.75亿元 。
截止2020年6月30日 ， 吉利汽车货币资金为202.71亿元 ， 其中银行存款为202.37亿元 。
股东所持股权被稀释
吉利汽车作为自主品牌车企已闯出一片天 。 但近些年 ， 自主品牌汽车在整个汽车市场中的份额在逐年下滑 。 据中国汽车工业协会资料显示 ， 2017年-2019年 ， 自主车企的市场份额分别约为43%、41%、39% 。
在此次的募集资金中 ， 吉利汽车将拟用30亿元用于产业收购项目 ， 其中包括收购先进工厂产能及收购产业链上下游创新企业 。
然而《洞察IPO》却发现 ， 吉利汽车的产能并未达到饱和 ， 并且闲置显现越发严重 。
2017年-2019年 ， 吉利汽车产能利用率分别为84.96%、78.03%和、59.45% 。
吉利汽车对此的解释是 ， 2018年内公司新增了杭州大江东、贵州观山湖和宁波杭州湾三家工厂 ， 2019年度整车成套件最大设计产能提升69万部 ， 而同期乘用车行业销量进入负增长时期 ， 公司销量也受到拖累 。 2020年1-6月 ， 受新冠疫情影响 ， 乘用车行业与公司销量延续下滑趋势 ， 因此产能利用率暂时性处于低谷 。
这就不免产生疑问 ， 这个时候扩产真的有必要么？
另外 ， 据招股书披露 ， 截至2020年6月底 ， 吉利汽车董事长李书福直接及间接控制吉利汽车股份41.20% 。 如果17.32亿股发行完毕并且超额配售选择权未获行使 ， 李书福直接及间接控制的公司股份占比将被稀释至约35.02% 。
吉利汽车还称 ， 如果公司其他股东通过增持股份或其他方式谋求影响甚至控制公司 ， 可能对的公司管理团队和生产经营稳定性产生影响 ， 并可能引起公司经营业绩的波动 。
值得一提的是 ， 今年2月吉利汽车发布内幕消息称 ， 将与沃尔沃汽车进行业务重组 ， 重组后成立新集团 。 另外 ， 吉利汽车还提到将考虑在香港与斯德哥尔摩上市 。 沃尔沃汽车现时由吉利的母公司吉利集团全资拥有 。 若科创板成功上市 ， 吉利将可能成为国内第一个A股+H股+欧股三地上市的整车企业 。
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图片来源：吉利汽车公告


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