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破发，中1签亏1千！百胜中国再开1万家店能否撑起增长新引擎？

破发，中1签亏1千！百胜中国再开1万家店能否撑起增长新引擎？
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作者|孙颖妮
编辑|李红梅
来源|风云资本界
你方唱罢我登场 。
前天 ， 被称为“大自然印钞机”的农夫山泉刚刚在港上市 ， 缔造了半个小时的中国新首富 。 仅相隔一天 ， 中国最大的餐饮企业也随后登场 。
今天（9月10日） ， 今年以来已经被传了三次回港上市消息的百胜中国正式登陆港股 ， 股票代码为“09987” ， 发行价为412港元/股 ， 获得了“发行价之王”的称号 。
不过 ， 不同于前天农夫山泉（09633）的火热行情 ， 百胜中国开盘即破发 ， 股价跌0.49% ， 报410.11港元/股 。 随后 ， 跌幅不断扩大 ， 股价最低达到386.2港元/股 ， 跌幅一度超过15% ， 市值跌去近10.81亿港元 。
收盘股价为390.2港元/股 ， 首日下跌5.29% ， 市值为1635.35亿港元（约合1443亿元人民币） 。 对于打新者来说 ， 中一签为50股 ， 按收盘价计算 ， 一手浮亏为1090港元（约合962元人民币） 。
对于百胜中国首日开盘即破发的情况 ， 中国证券报引用业内专业人士的分析称 ， 一方面与发行价定的较高有关系 ， 另一方面也与上市日期与农夫山泉接近有一定关系 。
值得一提的是 ， 受百胜中国赴港上市消息的影响 ， 美股百胜中国（YUMC）今日（9月10日）凌晨收盘报53.20美元/股 ， 涨1.68% 。 不过在今日之前 ， 百胜中国美股已经连跌4天 ， 最大跌幅为2.10%
回港二次上市 ， 百胜中国究竟给投资者描绘了一个怎样的蓝图呢？
肯德基占营收比重不断上升
从1987年在中国开设第一家肯德基餐厅 ， 到4年前从百胜集团拆分作为一家独立公司 ， 并在纽交所挂牌 ， 再到今天的二次回港上市 ， 伴随着一代中国人成长起来的肯德基、必胜客的母公司——百胜中国的发展扩张速度无疑是惊人的 。
据弗若斯特沙利文报告统计 ， 按2019年系统销售额计算 ， 百胜中国目前是中国最大的餐饮企业 。 其旗下除了拥有肯德基、必胜客两大得力干将 ， 百胜中国还打造了小肥羊、黄记煌、COFFii＆JOY、东方既白、塔可贝尔及Lavazza等新兴品牌 。
但在拥有如此多餐饮品牌的情况下 ， 百胜中国在营收业绩上依旧严重依赖于肯德基这一核心品牌 。
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（图片来源：招股书）
招股书显示 ， 2017年至2019年 ， 百胜中国的营收分别为77.69亿美元、84.15亿美元和87.76亿美元 。
同期 ， 肯德基和必胜客两大旗舰品牌合计营收占总营收的比重分别为92.1%、92.7%和92.2% ， 长期贡献着90%以上的业绩 。 而其他几个品牌的合计营收占总营收的比重则不到2% ， 分别为1.4%、1.4%和1.8% 。
其中 ， 肯德基业务的营收分别为50.66亿美元、56.88亿美元和60.40亿美元 ， 占总营收的比重分别为65.2%、67.6%和68.8% ， 呈逐年上升趋势 。
不同于肯德基 ， 作为第二大营收主力 ， 必胜客的这一项数据却呈逐年下降趋势 。 招股书显示 ， 必胜客业务营收分别为20.93亿美元、21.11亿美元和20.54亿美元 ， 占总营收的比重分别为26.9%、25.1%和23.4% 。 其中 。 2019年的营收较2018年和2017年都出现了不同程度的下降趋势 。
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（图片来源：招股书）
同时 ， 据弗若斯特沙利文报告统计 ， 截至2020年6月30日 ， 百胜中国在国内超过1400个城市拥有9900余家餐厅 。 截至2020年7月 ， 公司遍布国内外的餐厅网络已突破1万家门店 。
其中 ， 2017年至2019年 ， 肯德基新开店数分别为408家、566家和742家 ， 逐年上升 。 而同期必胜客的新开店数分别为180家、157家和132家 ， 逐年下降 。
从以上多项数据可以看到 ， 百胜中国的第二大营收主力必胜客对业绩的助推作用呈现出逐渐式微的趋势 ， 肯德基则一枝独秀 ， 依旧起着顶梁柱作用 ， 且百胜中国的营收业绩对肯德基的依赖越来越大 。
对此 ， 业内人士分析认为 ， 除了肯德基 ， 百胜中国目前缺乏强劲的业绩增长动力 ， 这显然不利于公司的可持续发展 ， 公司目前急需寻找一个新的业绩增长点 。
上半年利润遭腰斩 ， 押注开店能否成为新的增长引擎？
百胜中国显然也明白靠肯德基独挑大梁并不是长久之计 ， 而此次赴港二次上市 ， 必然需要向投资者描绘公司新的增长蓝图 。
从百胜中国的募集资金用途上可以明显看出 ， 公司未来的核心战略押注在了开店上 。
招股书显示 ， 百胜中国此次赴港IPO将最高募资约200亿港元 ， 而其预计将45%的资金都用到开店这件事上 ， 目标是将目前中国的1万家门店扩充至2万家门店 。 百胜中国称：“我们相信 ， 我们的餐厅数目未来有潜力发展至20000家或以上 。 我们将专注于现有及新城市扩大业务版图 ， 且正在追踪800多个尚无肯德基或必胜客餐厅覆盖的城市” 。
其实 ， 百胜中国近年来一直在大举开店 。 2017年至2019年 ， 百胜中国持续每天保持扩张2到3家的速度 。 尤其在2019年 ， 百胜中国创造了进入中国后的开店新纪录 ， 全年新开店1006家 。 即使在疫情期间 ， 餐饮行业遭受重创之际 ， 百胜中国也没有停止扩张的脚步 ， 今年一季度 ， 百胜中国新开了179家店 ， 而麦当劳则开了102家店 。
从招股书中公司CEO屈翠容发布的公开信中也可以明显看出 ， 未来加速开店依然是百胜中国的战略核心 。 屈翠容在公开信中称：“我们在香港的第二上市将使我们离经营地点更近 ， 离顾客及社区蓬勃发展之所在更近” 。
不过 ， 任何选择和策略都是有风险的 ， 百胜中国将未来的增长引擎押注在继续开店上 ， 摆在其面前的就是一条坦途吗？
中国餐饮研究院项目总监刘思国对风云资本界表示 ， 疫情使得餐饮行业受到重创 ， 即使是龙头餐饮企业百胜中国今年上半年的利润也遭遇了暴跌 ， 且专家分析疫情还存在反复的可能 ， 在这样的情况下 ， 百胜中国继续进行扩张开店需十分谨慎 。
招股书显示 ， 百胜中国2020年上半年净利润为1.94亿美元 ， 而上年同期净利润为4亿美元 ， 上半年净利润同比下降51.5% 。
“百胜中国从在中国开第一家店到如今的1万家店 ， 用了30年时间 ， 未来公司还想再开1万家店甚至更多 ， 那应该会是一个更加高速的开店速度 。 但是 ， 目前餐饮市场竞争激烈 ， 越来越多的快餐品牌如中式快餐品牌开始崛起 ， 百胜中国需要面对愈发激烈的竞争 ， 以肯德基为例 ， 未来有可能面对消费者口味变化、受到的喜爱度下降的风险” 。 刘思国进一步表示 。
“另外 ， 目前 ， 一线城市的餐饮市场已经趋于饱和 ， 如果百胜中国再开一万家店那必然需要向二三线城市下沉 。 与一线城市相比 ， 低线城市的消费人群、消费习惯和消费水平都会有所改变 ， 如何因地制宜 ， 改变在一二线城市的餐饮经营模式 ， 研究好在小城市的经营模式 ， 对百胜中国来说也是一种挑战” 。
百胜中国在招股书中也坦言了新餐厅可能存在的风险：“我们的增长策略取决于我们于中国开设新餐厅的能力 。 新门店的成功发展很大程度上取决于我们开设新餐厅及该等餐厅实现盈利的能力 。 我们无法保证我们或加盟商将能够实现我们的扩充目标或新餐厅的运营将盈利 。 此外 ， 新餐厅可能影响附近现有餐厅的销售” 。
获蚂蚁、春华提前押注 ， 董事长胡祖六陷蚂蚁集团股权纷争
本次赴港上市 ， 百胜中国的股权结构也成为大众关注的焦点之一 。 引人注目的原因与2016年蚂蚁集团和春华资本对其的一次投资有很大关系 。
关注百胜中国的应该都知道 ， 早在2016年9月 ， 即百胜中国在纽交所独立上市前2个月 ， 百胜集团宣布与春华资本及蚂蚁集团达成协议 ， 以4.6亿美元的价格将中国市场部分运营业务出售给春华资本和蚂蚁集团 ， 二者分别向百胜中国投资4.10亿美元和5000万美元 ， 该项投资与百胜餐饮集团与百胜中国的分拆同步进行 。
当时 ， 这一消息还曾刷爆了朋友圈 ， 并被传为马云收购了百胜中国 ， 买下了肯德基 。 然而事实却是 ， 按比例蚂蚁集团持有百胜中国股份仅在0.5%左右 ， 远远谈不上收购 。
或许是由于持股较少 ， 在公司此次提交的招股书里 ， 并未见到蚂蚁集团的持股情况 。 招股书显示 ， 春华资本的持股比例为6.3% 。
不过 ， 值得注意的是 ， 根据当年三方签署的投资协议 ， 春华资本和蚂蚁集团还合共拥有两批可以在五年内行使的认股权 ， 分别按120亿美元和150亿美元股本价值的行权价 。 这里的行权价通俗的说就是双方事先约定好的每股购买价格 ， 此后无论百胜中国股价如何涨 ， 投资方在约定时间内购买股份时都是按照这个事先约定的价格 。
风云资本界注意到 ， 在百胜中国本次的招股书中披露了该两批认股权证的具体细则：在2021年10月31日前的任意时间 ， 春华资本和蚂蚁集团可按照第一批每股31.40美元的行权价 ， 以及第二批每股39.25美元的行权价行使两批认股权证 ， 两批认股权证相关的普通股总数占发行在外普通股总数约4.5% 。 同时 ， 该认股权证同样可于二级市场转让 。 招股书还显示 ， 两批认股权证两公司都可分别购入7309057股和891348股百胜中国普通股的权利 。
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（图片来源：招股书）
此处的认股权证指的是“由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权 。 它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利 。 ”
金融行业从业人员张博告诉风云资本界 ， 所谓的认股权证 ， 通俗的说就是 ， 双方事先约定好购买期限、每股价格和股数 ， 投资方可以在约定期限内进行购买 。 当投资方进行购买时 ， 不论公司的股票价格涨了多少 ， 投资方都可以按之前约定的价格进行购买 。
目前 ， 百胜中国的收盘价为390.2港元/股（约合50.35美元/股） ， 如果此时蚂蚁集团以第一批规定的每股31.40美元的行权价购入7309057股 ， 则浮盈可达1.38亿美元（约合9.4亿元人民币） 。
除了蚂蚁集团和春华资本 ， 上市前 ， 全球五大独立资产管理公司之一的景顺控股持有公司10.8%的股权 ， 贝莱德持股7.2% ， 公司董事及高级行政人员合计持股0.1% 。
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（图片来源：招股书）
此外 ， 百胜中国的董事会成员也同样备受外界关注 。
最为引人注目的当属近期陷入“贱卖”蚂蚁集团股权纷争的春华资本创始人兼董事长胡祖六 。 （想了解此次纷争具体真相可戳《证据来啦！胡祖六到底有没有将蚂蚁股权“贱卖”给亲友？》）胡祖六自2016年11月起担任百胜中国的独立董事兼董事长 ， 自2020年8月起担任蚂蚁集团的独立董事 。
招股书显示 ， 胡祖六也直接持有百胜中国的股份 ， 数量为32563股 。 按今天收盘价每股390.2港元计算 ， 胡祖六的持股价值为1271万港元（约合1121万元人民币）
另外 ， 在独立董事名单中还包括多位活跃在国内投资界和互联网圈子的知名人士 ， 如蚂蚁集团首席财务官韩歆毅、春华资本的创始人之一汪洋、前蔚来汽车CFO谢东萤等 。
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