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天山股份VS海螺水泥，谁才是水泥界真正的龙头？

天山股份发布了“水泥资产整合预案” ， 如果重组顺利 ， 则当前的水泥行业有望重新打破格局 ， 因为如果此次交易完成 ， 则天山股份的业务规模将扩大 ， 并且整合的产能是目前自身规模的10倍 ， 其产能规模则将超越海螺水泥而成为国内最大水泥企业 。
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鉴于此 ， 大富翁今天先把现有的水泥行业中的龙头股——海螺水泥 ， 做一个基本跟踪笔记梳理 。 海螺属于水泥这个周期性行业 ， 其在历史的股价走势中 ， 曾多次跑出超额收益 ， 跑赢大盘走势 。 那么 ， 在水泥行业的龙头格局发生变化之前 ， 我们有必要对这只当前的龙头个股做一个基本梳理 ， 从而也窥探水泥行业在未来的盈利预期 。
01
海螺水泥
海螺水泥是注册地在安徽的一家公司 ， 从1997年成立至今 ， 海螺目前已发展为世界领先的水泥企业 。 截止2019年 ， 其主营产品的“熟料”产能越2.53亿吨 ， 位居全球第二 。 并且从单一品牌供应量来看 ， 该股也是全球最大的水泥企业！
此外 ， 除了水泥业务外 ， 海螺近年还在大力发展“骨料”和“混凝土”业务 ， 截止2019年 ， 该股拥有骨料产能5530万吨 ， 商品混凝土产能300万立方米 。
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该股的实控人是安徽国资委 ， 同时公司“核心高管”和“员工工会”通过海螺创业公司持股的形式 ， 成为了公司的最大股东之一 ， 此前公司“股权改制”成功后 ， 将企业员工与公司大股东的利用进行捆绑 ， 合理的股权结构才导致了海螺近年的行业第一的地位！
海螺在2002年在上交所上市之后 ， 统计该股近十年的股价走势 ， 其中曾有4次跑赢上证综指 ， 跑出了超额收益：
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跑出超额收益的核心原因来自于海螺自身的盈利能力不断的提升 ， 统揽历史ROE杜邦分解 ， 海螺水泥在跑赢区间内的盈利能力均有明显提升 ， 分别统计海螺水泥四个跑赢区间的超额收益情况如下：
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02
财务体检
该股既然有跑出超额收益的潜力 ， 并且处于周期性行业 ， 在此前受益于“地产”行业的带动 ， 而近年受益于“基建”领域的发展 ， 所以自然是机构和个人投资者常配置的个股之一 。
复盘该股的历史经营业绩发现 ， 该股在2002年在上交所上市以来 ， 营收从上市之初的30亿元增长至2019年末的1570亿元 ， 在18年间增长了51倍 。 并且 ， 海螺一直保持高于行业水平的ROE和毛利率 。
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此外 ， 复盘该股最近一财年的经营业绩情况 ， 其中公司在“期末现金及等价物”的余额约220亿元左右 ， 为上市以来的历史新高 。 其中 ， “经营活动产生现金流量净额”为407亿元 ， 相对2018年同期的360亿元增长了越46亿 。 并且 ， 期末货币资金为550亿 ， 同时期末还持有公允价值高达168亿的银行理财产品 。
虽然“现金”并非传统意义上的稀缺资源 ， 但是在拥有充足现金的情形下 ， 海螺水泥将会拥有充足的资金进行内生性自我造血生长 ， 比如通过“自身业务扩张、并购”等活动 ， 而且在例如经历上半年的“肺炎疫情”的行业冲击是 ， 还能够拥有较大的回旋余地 ， 来应对这类突发风险
对于市场研判的角度 ， 我们一直着眼于大方向和结构化的分析 ， 牛市前券商、科技、医药 ， 网红经济等强势板块中牛股成群狂奔的节奏 ， 当前调整后 ， 正所谓千金难买牛回头 。 市场开始酝酿第二波上攻 ， 第二阶段进行时航空、建材、半导体、环保等板块已经率先启动 ， 医药板块也出现了异动 ， 处于急速拉升的情况 ， 有很强的主力在建仓 ， 大量资金已经涌入 ， 要注意的是其中有三只特别的医药股一直处于潜伏状态 ， 以目前状况来说最少有75个点左右 ， 在拱手踵要耗：三龙聚首 ， 这些股都有以下特点：护城河很深 ， 没有过多的主力建仓 ， 处于低调的拉升 ， 近年来业绩预增150% ， 收益稳定增长
所以对于海螺水泥而言 ， 在拥有充足现金储备的前提下 ， 未来可以轻易覆盖海螺水泥现有资产的维护性资本性 ， 除此之外 ， 海螺水泥在“骨料”行业的产能扩张、国内水泥产能的并购扩张、海外自建、方面均还具备较大的空间 ， 所以即使天山股份因为近期的资产重组预案而在未来即将超过海螺 ， 但是海螺与其还是有很强的竞争性 ， 至少目前来看是这样！
03
估值分析
在对海螺的股价估值中 ， 选择绝对估值法和相对估值法分别进行估值：
首先 ， 在绝对估值法中 ， 海螺水泥的股权自由现金流模型FCFE的估值参数如下：
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其次 ， 选取相对估值法时 ， 选取华新水泥等六家A股水泥上市公司作为可比样本 ， 其2020年可比样本的平均市盈率PE的估值为8~9倍左右 ， 考虑到海螺水泥为行业龙头且具备强大的竞争优势 ， 所以给予一定的估值溢价 。
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【天山股份VS海螺水泥，谁才是水泥界真正的龙头？】最后 ， 综合其相对估值法和绝对估值法 ， 此外再参考该股在上半年的经营业绩情况 ， 我对该股在当前的估值计算为60元/股 。 该股当前股价处于高位回调中 ， 短期内没有合适的介入机会 ， 我们做好基本面功课之后 ， 等该周期股在后续如果能够回调向下至合适的相对低位 ， 则可以参考操作 。


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