周生生(00116)港澳销售受疫情影响较内地更为显著同比下滑32.7%(营收跌幅从1季度

【周生生(00116)港澳销售受疫情影响较内地更为显著】_本文原始标题：周生生(00116)港澳销售受疫情影响较内地更为显著来源：中金公司
2020年上半年业绩不及我们预期
周生生公布2020年上半年业绩：收入64.2亿港元，同比下滑32.7%(营收跌幅从1季度的45%收窄至2季度的14%)；净利润2.11亿港元，同比下滑65.6% ，不及我们预期，主要由于消费受疫情冲击较预期更为严重。珠宝零售主业贡献集团营业额的88% ，期内收益同比下滑35.6% ，利润同比下跌62.5% 。
港澳两地销售同比下滑46% ，同店销售增长下滑47% 。黄金及非黄金珠宝饰品同店销售额分别下跌48%和70% ，主要由于客流量骤减， 2月以来到港旅客人次跌幅已超96% 。同店销售增长同比下滑25% ，跌幅较去年下半年进一步扩大，其中黄金及珠宝饰品分别下滑27%和40% 。内地销售额同比下跌25% ，但收入占比较去年同期的58%提升至65% ，同店销售增长同比下滑32% 。金价上行致使黄金产品零售进一步承压(同比下跌38%) ，但珠宝专属定制服务持续逆势增长，一定程度上提振了镶嵌珠宝销售(同比下滑21%) 。上半年公司门店数总计616家，新开业24家，闭店14家。电商渠道贡献内地销售额的20%左右。
毛利率上半年逆势同比上升0.6个百分点至27.6% 。尽管租金减免共计约4000万港元，由于销售额下降导致运营去杠杆，营运费用率仍增长4.6个百分点至22.8% 。现金转换周期从124天延长至340天。
发展趋势
内地门店3月底即恢复营业， 6月底销售额已回升至去年95%左右的水平。但香港和澳门销售尚未回暖，内地游客在过去贡献50%左右的销售额，但出游尚未恢复。因此，周生生计划在内地新开40家门店，并关闭香港部分表现疲弱的店面，具体数目还要看租金协商的结果。
盈利预测与估值
考虑到香港市场的不确定性，我们下调2020年每股盈利预测41.5%至0.73港元，维持2021年盈利预测1.43港元不变。当前股价对应11.6倍2020年和6.0倍2021年市盈率。维持中性评级和目标价8.76港元，对应12.0倍2020年和6.1倍2021年市盈率，较当前股价有3.0%的上行空间。

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