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为什么啤酒行业不会再有价格战了？

为什么啤酒行业不会再有价格战了？
出品 | 虎嗅Pro 投研组作者 | 李友鲲2020年8月30日 ， 青岛啤酒公布了半年报 ， 公司实现营收156.79亿元 ， 同降5.27% ， 归母净利润18.55亿元 ， 同增13.77% 。 二季度单季度实现营收93.86亿元 ， 同增9.15% ， 归母净利润13.18亿元 ， 同增60.12% 。 疫情影响下 ， 行业内各大酒企销量普遍承压 。 公司取得了不错的成绩 ， 上半年业绩增速超越了可比规模的华润和百威 。为什么啤酒行业不会再有价格战了？
（资料来源：虎嗅PRO整理）年初至今 ， 青岛啤酒股价从50.54元上涨至87.36元 ， 涨幅72.85% 。 公司市盈率从35.66倍上涨至57.39倍 ， 估值提升60.94% 。 随着啤酒行业整合逐步进入尾声 ， 各大啤酒企业进入利润释放期 ， 受到资本市场长期资金的广泛关注 。那么 ， 驱动青岛啤酒长期利润增长的因素有哪些？公司的成长空间如何呢？公司经营状况如何?疫情影响下 ， 公司销量增速强于行业 ， 上半年啤酒销量440.6万千升 ， 同降6.85%（行业上半年同降9.5%）；分结构看 ， 受疫情下高端消费场所受阻影响 ， 主品牌销量同降11.40%至209.1万千升 ， 其中“奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒”等高端产品同比下滑6.6%至97.1万千升 ， 其他品牌受到影响较小 ， 同降2.32%至231.5万千升 。分区域看 ， 2020年上半年 ， 山东、华南、华北、华东、东南、海外分别实现收入 96.34亿\12.87亿\26.72亿\14.69亿\3.68亿\2.43亿 ， 分别同比+8.03%\+2.81%\+1.07%\-9.88%\-7.76%\-20.98%；疫情下、公司山东大本营市场保持了较高增速、华南、华北市场也获得了正增长 ， 而华东、东南及海外市场出现不同程度的下滑 。公司产品结构持续升级推动吨价稳健上行 ， 上半年吨价3559元/千升 ， 同增1.70% ， 二季度单季3381元/千升 ， 同增081%；包材成本下降贡献吨成本降低 ， 上半年吨成本2073元/千升 ， 同降1.10% ， 二季度单季1931元/千升 ， 同降3.20% 。 公司毛利率因此增厚 ， 上半年同比提升1.65个百分点至41.76% ， 二季度单季提升2.37个百分点至42.90% 。费用率方面 ， 广宣费用投入同比下降13%带动销售费用率优化2.35个百分点至16.24%；疫情期间 ， 政府减免社保费用导致公司管理费用率同降0.82个百分点至2.81% 。毛销售差扩大及费用率优化推动公司二季度业绩同比大幅提升 ， 也超出了市场预期 。 随着下半年商务餐饮、夜店等高端场所的全面恢复营业 ， 青岛中高端产品增长将回归增长中枢 。啤酒行业未来的增长趋势是什么？行业的增长可以拆分为价格和销量俩两个因子 。啤酒行业的销量增长主要与宏观上的人口年龄结构及人均GDP高度相关 。 20-49岁人口为啤酒主力消费人群 ， 我国该年龄段人口占比已从2010年的49.70%下降到2019年的44.61% 。 根据国际经验 ， 在人均GDP达到1万美元前后 ， 啤酒人均销量均出现回落 。 背后的原因主要为大众消费习惯的改变 。 2019年 ， 我国人均GDP为70892元 ， 站上1万美元的新台阶 。 而近几年 ， 啤酒的消费习惯也从豪饮到追求品质逐渐过渡 。为什么啤酒行业不会再有价格战了？
（资料来源：光大证券）从行业销量上来看 ， 由于人口老龄化趋势与消费习惯的逐步改变 ， 啤酒行业维持总销量缓慢下滑趋势为大概率事件 。价格因素受到供给和需求两侧共同驱动 。从供给端来看 ， 由于行业内五大巨头（青岛、华润、燕京、百威、嘉士伯）已形成区域割据格局 ， 通过价格战已无法再撼动各自的市场份额 ， 在增利诉求的驱动下 ， 各大厂家更加优先于追求推动产品结构升级 。从需求端来看 ， 收入提升使得人们更加注重生活品质的改善 ， 中高端啤酒销售占比逐步提升 ， 带动行业结构高端化 。 7元/L以上啤酒在终端占比已从2003年的30% 提升至2017年的60.9%（数据来源：中国啤酒行业报告：啤酒高端化） 。从空间上看 ， 当前中国啤酒吨价接近1861美元/吨 ， 对比世界主要发达国家和地区 ， 仍具备充足上涨空间 。为什么啤酒行业不会再有价格战了？
（数据来源：招商证券）根据招商证券测算：当前出场口径约为1200亿元 ， 结构升级带动有望达2000亿元 。 当前 ， 吨酒价格不足3000元/千升 ， 产量为4400万千升 ， 对应行业规模1200亿元 。 而未来5-8年 ， 吨酒价格预计上涨到4000元/千升 ， 产量预计下滑至4000万千升 ， 对应行业空间1600亿元 ， CAGR4-6% 。公司的成长受什么驱动 ， 空间如何？寡头垄断的行业格局为啤酒企业的产品升级创造了有利条件 。区域壁垒一旦形成 ， 其他巨头很难攻破 。 啤酒存在运输半径限制 ， 啤酒的运输半径一般为250-300公里 ， 超过了这个范围就没办法覆盖成本 。 啤酒巨头想要跨区域扩张 ， 必须在当地建立工厂 。 本地酒企已深耕多年 ， 与餐饮等渠道客户早已形成根深蒂固地合作关系（体现在客户高粘性 ， 有些甚至签署排他协议） ， 外来者会面临渠道扩展上的阻碍 。 除此之外 ， 受到经历和感情的影响 ， 本地消费者更倾向于挑选本地品牌 。 而这也是啤酒行业能够呈现区域割据态势的根本原因 。区域壁垒的保护下 ， 又没有了价格战 ， 企业可从容对产品提价（多因为成本上涨）和升级 ， 盈利空间随之打开 。 目前 ， 我国啤酒企业吨价与国际啤酒巨头仍存一定差距 。 虽然 ， 由于舶来品属性 ， 国产啤酒目前难以在品牌力上与国际巨头抗衡 ， 但巨大的结构优化空间（我国5元以下啤酒销量占比接近70%）为吨价提升供了充足余地 。


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