9.6美股-Too good to be true？——起底令美股市场“闻声色变”的大空头们
瑞幸自爆财务造假 ， 无疑是上半年美股市场里中概股的最大丑闻了 。
彼时还是纳斯达克黑马一般的存在 ， 一年后就因丑闻跌落神坛 ， 瑞幸的结局确实令人唏嘘 。
其实早在今年年初 ， 美国做空机构浑水（MuddyWatersResearch）就发布报告表示瑞幸2019年度运营数据有问题 ， 并宣布对其做空 。
当时用优惠券在国内市场杀出了一条血路的瑞幸风头正盛 ， 可能也正应了很多做空报告里总是会出现的那句俚语：Toogoodtobetrue（小编直译一下：好得太假了） 。
该报告长达89页 ， 打得瑞幸当天股价应声大跌逾20% 。 八天之后 ， 浑水二度质疑瑞幸造假 ， 再后来的瑞幸自爆、退市的事情 ， 大家都知道了 。
众所周知 ， 做空是指预期未来行情将下跌 ， 所以选择在当期价位高时卖出股票 ， 后在股价低位时买进 ， 赚取差价 。
文章图片
做空 ， 其实是一门技术活 。 市场上绝大多数的做空「名场面」 ， 也多半是由机构投资者完成的 ， 这类公司通常的做法是寻找「问题公司」 ， 卖出该公司股票 ， 建立仓位 ， 然后发布做空报告 ， 在公司的股价下跌中获得盈利 。 而在整个过程中同样存在着一条脉络清晰的利益链 ， 包括律师事务所、审计机构、会计事务所、研究机构和对冲基金等 。
而这次做空瑞幸的这些空头们 ， 迄今为止至少收割了500%的收益 ， 是名副其实的大赢家 。
当然 ， 还是那句老话：Toogoodtobetrue ， 也不是所有的空头最后都会成为大赢家 ， 如果只是做调查发报告就可以轻易让一间上市公司倒闭 ， 那也真是“好得太假了” 。
全球市场上主要的做空机构如下图所示 ， 今天就挑几个做空过美股的典型来讲讲吧：
文章图片
浑水成立于2010年年初 ， 是美国的匿名调查机构 ， 著名的中概股杀手 。
浑水这个名字源自中国成语「浑水摸鱼」 ， 浑水研究成立的目的是抓住那些试图浑水摸鱼的中国概念股公司 。 浑水声明自己是一家盈利性机构 ， 他们向投资者出售研究产品及服务 ， 包括尽职调查服务等 。
浑水公司提供三种研究产品 ， 包括商业欺诈、会计欺诈和基本面问题揭露 。 商业欺诈报告聚焦过分夸大业务收入的发行者 ， 会计欺诈报告是指通过欺诈方式激增利润 ， 基本面问题报告讨论市场还没有发现的严重的基本面问题 。
创始人是美国人卡尔森·布洛克（CarsonBlock） ， 毕业于南加州大学马歇尔商学院 ， 主攻金融辅修中文 ， 对中国甚是了解 ， 2005年来到上海做了企业律师 ， 2008年开始创业 ， 普通话讲得不错 ， 算半个中国通 。
浑水创立10年来做空了中概股19家 ， 最终导致9家公司退市 。 尽管浑水研究的看空报告没有使所有公司退市 ， 但是股票价格剧烈波动已经为浑水带来了巨大的利润 。
文章图片
被浑水做空的中国公司们
文章图片
浑水官网的做空报告
今年2月 ， 浑水公司在推特上发布一份89页的沽空报告 ， 指出瑞幸咖啡在经营数据上存在作假和欺诈行为 ， 并宣布做空瑞幸 。
文章图片
Twitter截图
通过调动92名全职和1418名兼职人员实地调查收集超过1万小时的瑞幸门店流量视频、25843张顾客收据 ， 他们获得了瑞幸营业数据造假、扩大广告费用的确凿证据 ， 还分析了商业模式的缺陷等 ， 可谓有图有真相 。
瑞幸咖啡最终在4月2日自曝伪造交易22亿元 ， 消息一出 ， 瑞幸咖啡股价当日开盘暴跌80% 。 后于4月承认财务造假 ， 6月底宣布停牌准备退市 。
当时报告刚出 ， 吃瓜群众一片哗然 ， 因为彼时的瑞幸还是手作咖啡界的“国货之光” ， 所以当另一家大空头香橼（CitronResearch）表示看多瑞幸 ， 双方各执一词的时候 ， 吃瓜群众肯定是不敢站队的……
文章图片
Twitter截图
已经专注做空十几年的香橼是在2001年成立的 ， 彼时还只是一个名不见经传的博客网站 。
香橼的logo ， 来源：香橼官网
柠檬 ， 这是香橼研究的网站标识 。 实际上 ， 柠檬在英语中的寓意则是缺陷 。 所以 ， 这一专门针对看空公司发布研究报告的博客网站 ， 当时的名字是Stocklemen（股票+柠檬） 。
“柠檬”在英语里代指不好的东西 ， 这是办网站的初衷 。 后来觉得这个名字太直接了 ， 所以用法语的‘柠檬’(Citron)代替 。 这就是现在的香橼研究 ， 它只有一名正式员工 ， 就是莱福特本人 。
迄今为止 ， 香橼发布超过150份沽空报告 ， 其中包括20余家中概股 ， 而16家股价跌幅超过80% ， 目前已经有7家退市 。
香橼做空“名场面”：2011年做空东南融通 ， 四个月将该公司逼至退市【9.6美股-Too good to be true？——起底令美股市场“闻声色变”的大空头们】东南融通财务诈欺案大概是在瑞幸出事前最严重的一单了 。 这是一家福建厦门的软件企业 ， 主要给金融系统做应用软件和解决方案 。 2007年在美国IPO ， 由高盛承销 ， 德勤审计 。 在事发前 ， 它也曾是高速成长的典范 ， 一度成为中国在美上市最大的软件企业 。
香橼在2011年初公开发表看空报告 ， 质疑公司虚增收入 ， 管理层有污点等 。 此后东南融通虽出面澄清并回购股票 ， 但审计机构德勤辞职 ， 并曝光了东南融通财务造假以及公司管理层人为干扰审计的事实 ， 当年8月东南融通从纽交所退市 。
不过 ， 香橼也有马失前蹄的时候 ， 2012年进军港股市场做空恒大 ， 虽然几页纸片就让许家印的身家在两个小时里蒸发了130亿港元 ， 但在2016年 ， 香港证监会判定香橼市场行为失当 ， 被罚禁入香港市场5年 。
这次又看多瑞幸 ， 大概也是明面上输给浑水了 。
相对上两家来说 ， 杀人鲸算是做空界的「新人」——成立于2018年 ， 创始人SorenAandahl曾是知名沽空机构格劳克斯Glaucus的研究员 ， 后离职成立了自己的做空基金BlueOrcaCapital ， 俗称杀人鲸 ， 重点集中于大型上市公司 。 杀人鲸虽以港股市场为主战场 ， 但也狙击过美股 。
2018年7月 ， 杀人鲸发布研究报告 ， 直指在纳斯达克上市的中概股万国数据 ， 称其通过抬高未披露相关方收购交易的收购价的方式 ， 给公司内部人士带来了至少6.96亿元人民币的收入 ， 认为万国数据股价或将轻松归零 。 受此影响 ， 万国数据在美股市场的交易中大跌37.2% ， 市值蒸发110亿美元 。
令杀人鲸出名的还要属2018年末唱空拼多多了 。
2018年11月 ， 杀人鲸发布报告唱空拼多多 ， 认为其虚报收入和亏损、低估员工人数及员工收入、报告的每员工GMV是假的、夸大GMV等等……总之它认为拼多多根本就不值得投资 。
可这一次它失手了 ， 拼多多的股价在做空报告发出后只是小幅下跌 ， 收盘时更是大涨超过10% ， 杀人鲸遗憾“搁浅” ， 惨遭打脸 。
后面的操作就更骚了——为了贴近中国投资者 ， 杀人鲸甚至制作了中文做空报告 。 自2019年5月起报告一律附上中英文两个版本 ， 页眉处还置以中国格言 ， 这……
文章图片
数据来源：杀人鲸（BlueOrcaCapital）官网制图：36氪后面杀人鲸也狙击过安踏、新秀丽、飞鹤 ， 但也都无功而返 。
自2011年以来16次出手沽空中概股公司的格劳克斯Glaucus ， 宣称其名字起源于一种很小的 ， 但是很有力量的海洋生物——海蛞蝓（Glaucusatlanticus） ， 俗称海燕 ， 或者蓝龙 。
蓝龙对自己分泌的毒素有免疫力 ， 其身体累积了类似水母的毒素 ， 自身身体能够吸收毒液 ， 并以自己带毒的身体做为武器去毒杀猎食者 ， 颇有点“以毒攻毒”的味道 。
2011年4月 ， 在纽交所上市的旅程天下成为格劳克斯的第一个目标 。 它宣称该公司损益表和资产负债表造假 ， 并通过不必要的募资和成本高昂的收购稀释了股东权益 ， 一年后 ， 旅程天下从美国退市 。
此后 ， 美股中的海湾资源、龙腾矿业、中国医疗技术、搜房控股先后遭遇蓝龙沽空 。 媒体统计 ， 格劳克斯这16次出手中 ， 仅4家公司「幸存」 ， 命中率高达75% 。
文章图片
格劳克斯曾做空的部分港美股
这家做空机构相对于杀人鲸来说 ， 就更年轻了（以至于还没有官方中文译名）——成立于2019年5月 。 不过 ， Wolfpack就是“狼群”的意思 。 你品 ， 你细品 。
文章图片
“狼群”logo ， 来源：公司官网
这家公司确实也很狼性——成立一年间先后做空了***和爱奇艺 。
去年底 ， WolfpackResearch连发两篇关于***的做空报告 。 报告指出 ， ***74%的销售额是虚假的 ， 以及78%的现金余额是不存在的 。 该报告还指出***CEO疑似涉嫌关联交易、虚增广告流量和用户增长、侵犯用户隐私等「几宗罪」 。
不过 ， ***对WolfpackResearch的做空报告予以全盘否定 ， 并对质疑进行了反驳 。
在Wolfpack第一次发布对***的做空报告当日 ， ***股价盘中一度急跌超10% ， 随后开始反弹 ， 收盘上涨4.56% 。 此后***股价也未产生明显下跌 ， 反而开启连续上涨……狼群的第一次寻猎以失败告终...
第二次猎食 ， Wolfpack盯上了爱奇艺 。
4月7日美股开盘 ， WolfpackResearch针对爱奇艺发布做空报告 ， 指其涉嫌通过会计手段虚增营收和夸大用户数量 。 该机构认为 ， 爱奇艺将其2019年的营收夸大了约80-130亿元（27%-44%） ， 此外还存在夸大支出以掩盖其审计师和投资者的欺诈行为 ， 该报告还提及此前遭浑水做空的瑞幸咖啡 。
这一波操作还得到了浑水的声援和支持 。 浑水表示称「爱奇艺是一个骗局」 ， 自己也做空了爱奇艺 ， 并协助Wolfpack对爱奇艺全面研究 。
不过 ， 事实总是惊人的相似——报告发布当天 ， 爱奇艺股价盘中下跌 ， 但最后收涨超3% 。 带上了小伙伴的狼群 ， 最终也还是没打成猎 。
虽然大空头们不一定每次都能操作成功 ， 但只要它们发布做空报告或者有其他异动 ， 市场也是会有一定反应的 ， 所以公司股价的临时波动是很正常的 ， 不能作为公司是否存在问题的依据 。
同样的 ， 作为普通小股民的我们也要审慎看待报告的内容 ， 平时还是多听多看多了解 ， 这才是对投资有实际帮助的 。
风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点 ， 都有其特定立场 ， 投资决策需建立在独立思考之上 。 富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠 ， 亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害 。
推荐阅读
- 收盘|美股收盘：避险资金重回科技股 三大指数集体收涨
- 中新经纬|美股低开高走，纳指涨超百点 哔哩哔哩创收盘新高
- 「特写」被2000万中国女孩送上美股，完美日记上市后还能高增长吗？
- 中新经纬|美股两连跌：标普500失守3600点，欢聚跌超26%
- 美股异动 | 瑞能新能源(SOL.US)一度涨超5%，已完成对Nova Development部分资产收购
- 美股收盘|美股收盘：市场重回“摇摆期” 三大指数小幅下跌
- 中新经纬|美股全线收跌：道指跌近170点，蛋壳公寓涨超71%
- 美股涨A股跌，账户利润回吐已经少了一台宝马，唉！
- 吉林敖东三季度产销两旺 净利润同比增长29.66%
- 困难群众|河北省城乡低保人数达179.6万人