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一心堂——稳增长低估值药店

一心堂——稳增长低估值药店
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一心堂主要从事医药零售连锁和医药批发业务 ， 其核心产业为零售药店连锁经营 。 在2018至2019年度中国药店直营连锁100强排名第一 。 公司坚持“少区域高密度”的发展模式 ， 初步形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局 。
一、业务优势盘点：业务布局全面 ， 发展趋势持续向上
1、2020年半年报 。 报告期内 ， 实现营业收入60.29亿元（+19.15%）；实现归属于母公司的净利润4.16亿元（+23.46%）；实现扣非归母公司净利润4.00亿元（+19.43%）；实现经营活动产生的现金流量净额5.75亿元（+91.13%） 。
2、公司积极提升专业化药事服务能力 ， 承接处方外流；
a）较早布局DTP药房 ， 选择临近综合医院或者专科医院的门店布局 ， 凭借地理优势迅速抢占市场 。 且经营品种较多 ， 公司一直以来就有跟恒瑞、阿斯利康、默沙东、正大天晴等合作 ， 给公司带来可观的利润 。
b）加强布局慢病药房 ， 借助其带动客流量 。 已经在广西和云南开始实施慢病管理 ， 为公司带来了较为可观的客流 。 这不仅可以在眼下增厚药店的利润空间 ， 随着慢病报销全国推广 ， 有望日后为公司带来丰厚业绩 ， 上半年公司开通各类慢病医保支付门店604家 。
c）率先布局社区医疗 。 收购基层医疗机构 ， 拓宽零售药店的销售渠道 ， 实现医药结合 ， 全面提升药事服务能力 ， 打造医药一体化大健康的概念 。 给客户提供专业化服务 ， 逐步将非营利社区卫生院转向营利性 ， 并发展自己的门店 。
d）医保覆盖率高 ， 华南地区提升空间大 。 医保药店无明确限制售卖范围 ， 药店毛利提升空间大 。 一心堂医保覆盖率高 ， 2018年整体可达到79.77%-79.77% ， 仅次于老百姓的87.08% 。 从区域分布上看公司医保门店主要集中在西南和华北地区 ， 华南地区（广西、海南）门店的医保覆盖率尚未超过50% 。 公司医保覆盖率仍有进一步上升的空间 。
e）积极开展“互联网+医疗健康” ， 搭建强大信息系统和物流体系 ， 线上销售初具规模 。
【一心堂——稳增长低估值药店】随着处方信息共享平台、第三方机构物流配送的积极建设以及与第三方销售平台的合作 ， 推动便捷化用药服务的开展 。 公司强大的信息管理系统为会员体系构建提供了保障 ， 会员消费占比提升 ， 客户粘性高 。 会员消费占比已从2013年72.07%上升至2018年81.41-%81.41% ， 而客单价则由46.14元增加至69.87元 ， 年复合增长率约为8.64% ， 可以看出客户粘性逐步增强 。
二、行业情况：市场规模整体持续扩大、政策赋能、板块价值仍有空间
1、行业规模：2012-2019年 ， 中国零售药店药品销售额由2268亿元增长到4196亿元 ， 平均年复合增速为9.2% ， 市场规模整体持续扩大 ， 增长较为稳定 。 2019年国内药店连锁化率已上升至55.74% ， 连锁型门店的数量占比持续上升 。
2、竞争格局：当前国内零售药店市场竞争格局较为分散 ， 龙头企业市占率较低 ， 且区域性特征明显 。 2019年十大零售药店市场占有率约为20% ， 其中 ， 国控股位居榜首 ， 占有率仅有2.9% 。 老百姓、大参林、一心堂、益丰药房等公司紧随其后 ， 市占率也都为2.5%左右 。
3、行业壁垒：我国药品零售行业集中度尚不高 ， 不过行业格局逐渐显现 ， 行业壁垒进一步提高 。 其护城河主要体现在三大壁垒：经营管理能力 ， 品牌影响力 ， 规模体量及成长能力 。
4、成长性：政策驱动行业新景气度周期
带量采购推进下院外市场的渠道价值凸显 ， 处方共享平台等试点也将加速处方外流进程 ， 而医药零售行业发展顺应医药分家、处方外流的行业发展趋势 ， 千亿增量市场可期；国内零售药店处于连锁率和集中度快速提升阶段 ， 且相比发达国家仍有较大空间 ， 近期并购价格大幅回落 ， 龙头跨区域的战略扩张有望加快；龙头连锁药房企业已逐渐形成规模效应 ， 盈利能力在不断提升；疫情期间互联网+医保政策加速出台 ， 赋能院外零售发展 。 同时消费升级、新零售以及专业药房的发展有望延伸药店业务至服务领域 ， 板块价值有望得到重估 。 预计2020年下半年随着药店分级政策正式稿等众多政策文件的出台 ， 龙头连锁药店集中度有望加速提升 ， 零售板块强势有望长期持续 。风险提醒：市场竞争加剧的风险 ， 异地扩张不达预期、处方外流进展不及预期等 。
核心研报来源：国元证券


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