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中报点评45丨蓝光发展：盈利韧性凸显，拿地质量提升

中报点评45丨蓝光发展：盈利韧性凸显，拿地质量提升
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克而瑞研究中心朱一鸣、王映雪导读：营收利润保持增长 ， 盈利能力稳健；积极投资优质土地 。【销售表现受新冠疫情影响较为明显】2020年上半年全口径合约销售金额380.6亿元 ， 同比下降18.2%；合约销售面积417.7万平方米 ， 同比下降18.9%；销售金额权益比为71.5% 。 聚焦“高投资价值区域”的城市战略下 ， 蓝光的区域销售分布较为均衡 。
更多内容↓↓↓【中报点评45丨蓝光发展：盈利韧性凸显，拿地质量提升】【投资态度积极 ， 聚焦高能级、快周转】2020年上半年新增土储总建面588.5万平方米 ， 同比下降13.2%；新增货值约800亿元 。 蓝光的拿地销售比（按计容建面计算）为1.1 ， 拿地态度恢复积极 。 蓝光新增土储货值均价1.35万/平方米 ， 比上半年销售均价高48.2% ， 拿地质量明显提升 。 区域分布方面 ， 蓝光拿地向市场好、周转快、能力强的区域倾斜 ， 以中西部和长三角为主 。 截至2020年6月30日 ， 蓝光总货值约3100亿元 ， 足以满足未来二至三年的土地发展需求 。
【营收利润保持增长 ， 疫情凸显盈利能力】2020年上半年实现营业收入158.0亿元 ， 同比增长8.7%；归属于上市公司股东的净利润13.6亿元 ， 同比增长7.5% 。 蓝光的毛利率同比下降2.1个百分点至27.3% ， 归母净利率同比微降0.1个百分点至8.6% ， 核心净利率同比下降0.9个百分点至8.9% 。
【信用评级提升 ， 融资利率下降】蓝光持有现金252.7亿元 ， 有息负债总额714.0亿元 ， 净负债率为105.6% 。 公司长短期债务比1.25 ， 现金短债比0.79 。 虽然蓝光的现金未能覆盖短期债务 ， 但是银行授信剩余额度较高 ， 短期偿债风险较为可控 。
1销售新冠疫情下销售金额同比下滑18%
2020年上半年蓝光实现全口径合约销售金额380.6亿元 ， 同比下降18.2%；合约销售面积417.7万平方米 ， 同比下降18.9%；合约销售均价9112元/平方米 ， 较去年合约销售均价9270元/平方米微降1.7% 。
蓝光销售业绩下滑主要是受到新冠疫情的影响 ， 今年一季度公司销售业绩同比下降42.5% 。 随着复产复工和售楼处开放 ， 蓝光二季度销售金额同比仅微降1.7% ， 销售开始反弹 ， 业绩逐渐恢复 。
2020年上半年 ， 蓝光的权益销售金额为272.2亿元 ， 同比下降22.1%；销售金额权益比为71.5% ， 较2019年微增1个百分点 ， 蓝光对合作开发的依赖度较为稳定 。 公司的权益销售回款率约为84% ， 资金回笼表现较为理想 。
更多内容↓↓↓蓝光的全国化布局战略效果明显 。 从销售金额的区域分布看 ， 华东区域销售占比最高 ， 为29% ， 相较于2019年全年增加3个百分点；其次是华中区域 ， 销售占比上升3个百分点至25% 。 蓝光在持续深耕的成都以及滇渝区域销售占比分别有所下降 。
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2土地深耕+拓展积极投资优质土地
2020年上半年 ， 蓝光新增项目36个 ， 新增总建筑面积588.5万平方米 ， 同比下降13.2%；新增计容建筑面积438.7万平方米 ， 同比下降14.3%；新增货值约800亿元 。 蓝光的拿地销售比（按计容建面计算）为1.1 ， 较去年底增加38.2% 。 上半年蓝光的拿地面积超过销售面积 ， 拿地态度恢复积极 。 在项目选择方面 ， 蓝光聚焦高周转项目 ， 平均单项目体量约16万平方米 。
蓝光继续坚持聚焦“高投资价值区域”的城市战略下 ， 通过深耕及拓展并举 ， 不断强化新一线、二级及强三线的投资占比 。 城市能级方面 ， 上半年新增土储中 ， 蓝光在一线城市未拿地 ， 在二线和三四线城市的计容建面占比分别为43.2%和56.8% 。 价值方面 ， 蓝光新增土储货值均价1.35万/平方米 ， 较上半年销售均价提升48.2% ， 可见蓝光在高能级城市拿地更加积极 ， 拿地质量有所提升 。
区域分布方面 ， 蓝光拿地向市场好、周转快、能力强的区域倾斜 ， 中西部和长三角是蓝光拿地拓展的重点区域 ， 上半年新增土地建面占比分别是53%和32% 。 蓝光2019年9月入驻上海运营总部 ， 建立“上海+成都”双总部格局 ， 目前蓝光已经在长三角地区站稳脚跟 ， 未来将通过上海和成都总部分别辐射长三角、中西部地区 ， 继续深耕市场 。 蓝光在珠三角区域新增土储建面占比也增加3个百分点至10% ， 环渤海区域则下降8个百分点至6% 。
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截至2020年6月30日 ， 蓝光总货值约3100亿元 ， 较2019年末增长15% 。 总货值中 ， 位于新一线、二线及强三线城市的项目合计占比超过七成 ， 优质的土储结构有助于蓝光继续保持健康发展 。 从目前蓝光的销售规模与增长速度看 ， 其货值足以满足未来二至三年的土地发展需求 。
3盈利归母净利润同比增7.5%盈利能力稳健
2020年上半年 ， 蓝光实现营业收入158.0亿元 ， 同比增长8.7%；企业毛利润43.1亿元 ， 同比微增1.0%；公司销售、管理和财务费用控制较好 ， 归属于上市公司股东的净利润13.6亿元 ， 同比增长7.5% 。
从盈利比率指标看 ， 蓝光的毛利率同比下降2.1个百分点至27.3% ， 归母净利率同比微降0.1个百分点至8.6% ， 核心净利率同比下降0.9个百分点至8.9% 。 蓝光的全国化布局取得成效后 ， 盈利能力稳步提升 ， 即使受到疫情的影响 ， 公司的盈利水平依然保持稳健 。
4偿债更多内容↓↓↓积极优化债务结构融资成本有所下降
债务结构方面 ， 蓝光积极优化公司的负债结构 。 2020年上半年 ， 公司发行公司债7.5亿元、美元债4.5亿美元、中期票据5亿元 。 此外 ， 蓝光积极探索融资模式创新 ， 2020年7月 ， 以自持物业资产为基础 ， 成功发行10.65亿元办公物业类REITs“招商财富-华泰-蓝光虹桥世界中心资产支持专项计划” ， 这是民营A股上市公司首单类REITs ， 也显示出蓝光在轻资产运营方面的积极拓展 。
截至2020年6月底 ， 蓝光持有现金252.7亿元 ， 相较上年末下降2.6%；有息负债总额714.0亿元 ， 相较上年末增加25.5% 。 公司长短期债务比为1.25 。 蓝光短期现金短债比为0.79 。 但是 ， 考虑到蓝光得到的银行授信总额共计1,159.9亿元 ， 截至2020年6月底剩余额度仍有807.93亿元 ， 我们认为蓝光的短期偿债压力仍然可控 。
截止2020年6月底 ， 净负债率为105.6% 。 公司获得标普评级B+ ， 穆迪评级B1 ， 大公国际资信评估有限公司将公司主体信用评级上调至AAA ， 评级展望稳定 。 期内公司融资利率有所下降 ， 超短期融资券利率6.5% ， 较2019年下降90个基点 ， 公司债利率7% ， 较2019年下降50个基点 。
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