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DR逆袭成利率之锚，未来或成存贷款定价参考

DR将成为最重要的基准利率 。
中国人民银行8月31日发布的《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书提出 ， 随着利率市场化改革的深入推进 ， 中国的基准利率体系还需不断健全 。 对此 ， 中国人民银行做了深入研究 ， 提出了以培育DR（存款类金融机构间的债券回购利率）为重点、健全中国基准利率和市场化利率体系的思路和方案 。
在市场人士看来 ， 这意味着 ， 推出最晚的DR有望超越R（质押式回购利率）、SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）成为利率之锚 。 中信证券首席固收分析师明明表示 ， 国内的基准利率体系预计将从DR和SHIBOR“同台唱戏”的局面 ， 越来越多地转向以DR为主 。
相应地 ， 央行提出 ， 未来将通过鼓励发行以DR及相关利率为参考的浮息债、浮动利率存单定价基准扩大至DR等措施 ， 进一步培育以DR为代表的银行间基准利率体系 。
Wind数据显示 ， 9月1日（白皮书发布次日）DR001续涨逾30BP至2%上方 ， DR007继续徘徊在2.2%附近 。 沪上某国有大行债券交易员表示 ， （白皮书提出重点培育DR）对资金市场没有产生直接影响 ， 但从中长期看 ， 一定程度上会增加市场利率的稳定性 。
一些市场人士则建议 ， 在DR更加成熟后 ， 可将DR作为存贷款定价的参考 。
为什么是DR？白皮书认为 ， 经过多年持续努力 ， 目前中国的货币市场、债券市场、信贷市场、衍生品市场等基本上都已培育了各自具备一定公信力、权威性、市场认可度的指标性利率 ， 为观测市场运行、指导金融产品定价提供了较好参考 。 这些指标利率包括基于实际交易的回购利率指标体系、银行间拆借市场利率、国债和政策性金融债收益率、LPR等 。
实际上 ， 货币市场及债券市场较为关注利率指标包括R、DR以及SHIBOR三大类 。 三大类指标中 ， R诞生最早：自1997年债券质押式回购交易开始在交易中心集中交易之时起 ， 交易中心就开始计算发布隔夜（R001）、7天（R007）等质押式回购利率 ， 运行至今已超过20年 。
R是全银行间市场的质押式回购利率 ， 包括存款类金融机构与非存款类金融机构 ， 质押券种既有利率债 ， 也有信用债 ， 因此波动较大 。 “去年包商事件的影响下利率出现分层 ， 银行机构间非常宽松 ， 但非银资金非常紧张 ， 表现出来就是R远高于DR 。 ”前述沪上国有大行债券交易员表示 。
SHIBOR则于2007年1月正式推出 ， 运行至今已13年 。 SHIBOR以报价制为基础 ， 交易中心作为受权发布人 ， 每个交易日根据18家报价行的报价 ， 剔除最高、最低报价 ， 对其余报价进行算术平均后对外发布 。
央行在《2017年三季度的货币政策执行报告》中指出 ， SHIBOR已经成长为我国认可度较高、应用较广泛的货币市场基准利率之一 。 对于其弊端 ， 明明表示：“SHIBOR报价形成的利率并未经过实际交易 ， 难免与实际交易利率存在一定偏差 。 ”
DR出现最晚 ， 交易中心从2014年12月开始发布 ， 交易机构为存款类机构 ， 质押品为利率债 。 《2016年三季度央行货币政策执行报告》指出 ， DR可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动 ， 能够更好地反映银行体系流动性松紧状况 ， 对于培育市场基准利率有积极作用 。 近年来 ， 央行官员在多个公开场合提出 ， DR007是判断流动性松紧的重要指标 ， 因此DR也成为市场关注的焦点 。
白皮书指出 ， 由于DR最能充分体现银行体系流动性状况和融资利率水平 ， 市场认可度较高 ， 且与国际上新基准利率RFRs（无风险基准利率）最为接近 ， 未来要重点通过创新和扩大DR在金融产品中的运用 ， 将其打造成为中国货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标 。
前述沪上国有大行债券交易员表示 ， 央行近年来反复提及DR的指标意义 ， 市场也很关注 ， 现在相当于以官方报告的方式为DR正名 。
或成存贷款定价之锚为了提升DR的代表性 ， 央行提出 ， 鼓励发行以DR及相关利率为参考的浮息债、推动以FDR为浮动端参考的利率互换交易、鼓励金融机构参考DR开展同业业务等措施 。
央行指出 ， 银行间同业业务以固定利率为主 ， 运用浮动利率工具较少 ， 仅有相当少的一部分同业存单为浮动利率 ， 其在整个同业存单的市场份额不到1% 。 未来将适时扩大浮动利率同业存单选择定价基准的范围 ， 由仅限于SHIBOR扩大至DR及相关利率 。
明明表示 ， 国内的基准利率体系预计将从DR和SHIBOR“同台唱戏”的局面 ， 越来越多地转向以DR为主 。 但DR和SHIBOR并不是简单的替代关系 ， DR短期内取代SHIBOR的可能性不大 。
“目前国内挂钩SHIBOR或根据SHIBOR定价的金融产品较多 ， 如若退出SHIBOR对市场产品影响不小 。 ”明明称 ， “如果能够扩大DR在浮息同业存单中的应用 ， 那么央行价格型工具向银行负债端成本的传导效率将会更高 ， 利率的市场化程度也会进一步深化 。 ”
近年来中国利率市场化改革快速推进 。 2019年8月央行推进贷款利率市场化改革 。 改革后LPR参考MLF ， 贷款利率则锚定LPR 。 现在看 ， 改革后央行的政策利率（MLF）有效传导至贷款利率 ， 提高了货币政策的传导效率 。 但在一些市场人士看来 ， 货币市场利率和贷款市场利率仍未形成有效连接 ， 因此未来DR成熟后可作为存贷款定价的参考 ， 由此使货币市场、债券市场、存贷款市场利率实现联动 。
建行资产负债管理部总经理生柳荣近日在《中国货币市场》撰文指出 ， 从国际经验看 ， LPR多挂钩隔夜利率 。 但国内不管是银行间债券回购利率还是SHIBOR ， 均存在变动频繁和波幅较大的问题 ， 因此改革将LPR挂钩MLF ， 但挂钩MLF使LPR的市场化属性有所降低 。
他建议 ， 在短端政策利率成熟的情况下 ， 用短端利率适时替换MLF利率作为LPR的定价参考 ， 进一步提升LPR的市场化程度 。
浙商证券首席经济学家李超表示 ， DR007以利率债作为质押品 ， 最大程度消除了信用风险溢价 ， 是观察国内资金市场流动性的良好窗口 。 未来可培育DR007作为存款利率基准 。
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