低估值位再次显现，长投目标—医疗器械行业的机遇你看懂了吗？
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近年来 ， 我国对医疗卫生重视了起来 ， 在喊了多年的"推动医药产业发展"口号之后 ， 终于轮到了"老二"医疗器械行业 ， 行业政策、财政资金"铺天盖地"而来 ， 在此机遇下 ， 医疗器械行业快速发展 ， 至今仍然维持着高速增长 。
据悉 ， 2019年 ， 我国整个医药制造业规模以上工业企业营业收入同比增长率为7.4% ， 而医疗器械行业的市场规模同比增长率为18.5% ， 其增长速度远高于其他医药行业 ， 未来几年 ， 医疗器械行业仍将维持快速增长 。
今天 ， 就让贝壳投研（ID:Beiketouyan）来看一下医疗器械行业存在的一些确定性机会 。
一、医疗器械行业概况
1、医疗器械产品介绍
医疗器械有很多细分类别 ， 下到口罩、棉球等一次性用品 ， 上到骨科植入、心脉起搏器等高值耗材 ， 当然还有医院用的医疗设备 ， 家里用的温度计都属于医疗器械的范畴 。 一般来说 ， 医疗器械有多种分类方法 ， 在企业中 ， 分类方法之一便是按医疗器械价值分为高值耗材和低值耗材 ， 高值耗材是指那种安全至关重要、生产使用必须严格控制、限于某些专科使用且价格相对较高的消耗性医疗器械 ， 说白了就是有技术内涵且贵 ， 而低值耗材就是那些没有什么技术含量的品种 。
现如今 ， 在我国医疗器械市场中 ， 医用医疗设备和家用医疗设备占据了较大的市场份额 ， 而一些细分领域的植入性高值耗材和低值耗材的占比仍然较小 ， 目前占比较靠前的有体外诊断、血管植入和骨科领域 ， 其余眼科、口腔类、神经外科等占有率是在1%左右 。
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2、行业发展现状
虽然某些医疗器械细分领域的市场份额不大 ， 但医疗器械行业整体的市场规模很大 。 截至2019年 ， 我国医疗器械行业的市场规模大约在6285亿元左右 ， 近十年来 ， 医疗器械行业维持快速增长趋势 ， 2015-2019年复合增长率达到19.72% ， 因此 ， 拥有1%市场份额的医疗器械也有约60亿元的市场规模 。
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医疗器械行业的发展得益于两个主要方面 ， 一是行业政策的影响和激励 ， 这一点将在第二部分具体说明 ， 二是市场需求的增长带动产业规模扩大 。
1）人民生活水平提高 ， 医疗保健需求增大
据统计局统计数据显示 ， 改革开放30年来 ， 我国经济持续高位增长 ， 人民生活水平得到大幅提升 ， 2019年城镇居民人均可支配收入4.24万元 ， 比上年增长7.9% ， 扣除价格因素实际增长5.0%；农村居民人均可支配收入1.6万元 ， 比上年增长9.6% ， 扣除价格因素实际增长6.2% 。 全国居民人均可支配收入中位数2.65万元 ， 比上年名义增长9.0% 。
生活条件改善的同时 ， 人们的保健意识也在逐步增强 ， 健康观念也逐步从原来的"病重就医"逐步向"预防为主、防治结合"转变 ， 人们就诊的频次及医疗消费的比例日渐提高 ， 促进了医疗器械行业的快速发展 。
2）我国老龄化进程将加快医疗消费升级
据国家统计局2019年国民经济和社会发展统计公报显示 ， 2019年末我国60周岁及以上人口数为2.5亿人 ， 占总人口比重为18.10%；65周岁及以上人口数为1.76亿人 ， 占比12.60% 。 我国已步入老龄化社会（当一个国家或地区60岁以上老年人口占人口总数的10% ， 或65岁以上老年人口占人口总数的7% ， 即意味着这个国家或地区的人口处于老龄化社会） ， 且趋势仍在加剧 。
预计2025年我国60岁以上的人口将超过3亿 。 老年人口比例的上升 ， 以及人们保健意识的增强 ， 将拉动医疗资源的需求不断攀升 ， 特别是对于医用高值耗材及家居智能医疗设备的需求 ， 医保覆盖和报销比例的提升也将进一步提供需求保障 。
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未来 ， 医疗器械行业仍将维持高速增长 。
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二、相关产业政策
发展医疗器械行业是我国提高整体医疗卫生水平的重要组成部分 ， 且研究投入大、时间长 ， 因此 ， 近年来国家对医疗器械行业重视程度显著提升 ， 在政策层面给予较大扶持力度 ， 鼓励国内医疗器械加快创新做大做强 。
重点布局要取得突破的高端产品 ， 力争促进相关耗材实现技术突破、产品创新 。 2013年发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》明确支持医疗器械、新型生物医药材料研发和产业化；要加大政策支持力度 ， 提高具有自主知识产权的医学设备、材料的国内市场占有率和国际竞争力；2015年 ， 《关于促进医药产业健康发展的指导意见》明确要求加快医疗器械转型升级 ， 发展心脏瓣膜、心脏起搏器、全降解血管支架、人工关节和脊柱、人工耳蜗等高端植介入产品 。
与此同时 ， 国家政策对医疗器械行业的进一步国产化也提出了相应要求 。 国家"十三五"规划纲要明确要求建立健全基本医疗卫生制度 ， 全面深化医药卫生体制改革 ， 健全全民医疗保障体系 ， 完善医疗服务体系 。 2015年3月《全国医疗卫生服务体系规划纲要》和《关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》等政策中明确要求逐步提高国产医用设备配置水平 ， 降低医疗成本 ， 各级医疗机构在质优价廉的前提下购买国产医用耗材 。
最后 ， 我国从2015年开始启动对医用耗材的全面整顿和规范 ， 预计2021年 ， 医用耗材"两票制"会在全国落地执行 ， 预计2025年将迎来医疗设备的全面整顿和规范 。 国家产业政策的大力支持 ， 为国内医疗器械行业的长远发展提供了良好的政策保证 。
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三、行业发展趋势
1、国产替代化
我国医疗器械行业经历了从无到有的发展历程 ， 经过多年的发展 ， 部分国产医疗器械已达到国际一流水平 ， 并开始向欧美等发达国家出口 。 但是 ， 我国医疗器械行业起步相对较晚 ， 与国际医疗器械巨头仍有一定的差距 ， 特别对于大型设备及高端医疗设备 ， 国内医疗机构仍倾向于使用进口设备 。
现如今 ， 我国医疗器械行业仍然被国际龙头企业占据着大多数的市场份额 ， 包括强生、美敦力、史赛克等 ， 而国产医疗器械企业的市场份额仅有不到40% ， 未来 ， 随着我国国产医疗器械不断取得突破 ， 以及政策的支持 ， 国产替代化大势所趋 。
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2、药品和器械均衡发展
从全球市场看 ， 医疗器械和医药的市场规模比例大致为0.5:1 ， 欧美、日本等发达国家该比例上升至1:1左右 ， 即医疗器械和医药规模类似、均衡发展 。 而我国由于医疗器械行业起步较晚 ， 加上长期"以药养医"的行业模式 ， 使得我国医疗器械市场远远落后于药品市场的现状 。 据悉 ， 我国药品和医疗器械人均消费额比例仅为1:0.35 ， 远低于1:0.7的全球平均水平 ， 更低于发达国家1:0.98的水平 。
因此 ， 随着我国医疗器械的快速发展 ， 国内医药市场正在从"重药品轻器械"向"药品和器械均衡发展"转变 。
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3、行业集中度不断提升
医疗器械行业具备一定的行业准入壁垒和技术壁垒 ， 医疗器械产品对于安全性的要求更高 ， 医疗器械厂家需要GMP厂房认证 ， 接受CFDA全程监管 ， 二类或三类的器械的注册还需要进行临床试验 。 这也在一定程度上决定了医疗器械行业对人才和技术水平要求很高 ， 医疗器械产品涉及多个学科领域 ， 新进入者往往无法在短期内获得技术 。
目前 ， 由于我国行业发展尚未成熟 ， 仍处于快速发展阶段 ， 行业集中度并不高 ， 当前 ， 我国医疗器械企业大约有270多家 ， 而A股市场一年营业收入超过50亿元的企业却不到10家 ， 更有众多没上市的小企业 ， 一般来说 ， 这些小企业涉及的领域是低值耗材和家用医疗器械类的产品 ， 相比大企业无论在资金还是技术上都存在一定的差距 。
据统计 ， 我国前十名医疗器械企业的市场份额大约在20%左右 ， 而全世界前十名企业的市场份额已经超过40% ， 说明现在我国企业与国外企业仍然存在较大的差距 ， 随着技术水平的进步 ， 行业集中度有望进一步提升 。
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四、市场竞争格局
自2017年以来 ， 各省"耗材两票制"政策陆续发布 ， 给我国医疗器械企业带来较大影响 ， 整体上看 ， 医疗器械行业整体利润率处于较高水平 ， 但由于医疗器械行业细分领域较多 ， 各细分领域因产品技术含量、性能参数和市场需求的不同 ， 利润水平也存在一定差异 。
因此 ， 在两票制影响下 ， 包括器械流通行业、医药制造业的利润都受到一定程度的压缩 ， 而自主掌握核心技术的优势企业将在竞争中取得优势地位 ， 保持较高的利润水平 。
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1、迈瑞医疗
迈瑞医疗创始于1991年 ， 为全球市场提供医疗器械产品 ， 是当之无愧的国内医疗器械龙头 。 它的发展可以说是"厚积薄发" ， 也可以说是"王者归来" 。
公司拥有的最优质的品质便是研发力 ， 2019年公司研发支出总额超过14亿元 ， 近年来聚焦生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大业务领域 ， 均取得了可喜的业绩 。 监护仪国内第一市占率65% ， 彩超国内排名第三 ， 血球仪及生化诊断产品排名前五 ， 产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院 ， 公司在2019年实现营业收入165.56亿元 ， 归母净利润46.81亿元 ， 均维持稳定高速增长 。
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2、奥美医疗
奥美医疗是一家从事医用敷料的企业 ， 医用敷料属于医疗器械领域的低值耗材 ， 就是在这个细分领域 ， 奥美医疗做到了龙头地位 ， 位于行业第二 。 这个领域由于技术水平较低 ， 行业集中度要比整个医疗器械行业高的多 ， 未来 ， 在行业集中度进一步提升的趋势下 ， 龙头奥美医疗仍有望享受更多的市场红利 。 奥美医疗盈利能力较强 ， 产品结构完善 ， 在境内市场的成长空间值得期待 。
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3、大博医疗
大博医疗成立于2004年 ， 它主要从事骨科耗材的研发、生产和销售 ， 是高值耗材中占比最高领域之一 ， 在高值耗材领域 ， 大博医疗也是做到国内企业的龙头 ， 但目前市场集中度较低 ， 大博医疗的市占率仅有5%左右 ， 2019年 ， 其实现营业收入12.57亿元 ， 同比增长率超过60% ， 远高于行业增长 ， 以及实现净利润4.23亿元 ， 同比增速较营业收入增速较低 ， 主要受"两票制"影响 ， 企业销售费用大幅上升 ， 未来 ， 随着大博医疗渠道优势的建立 ， 加上产能释放 ， 大博医疗仍有望保持高于行业的成长速度 。
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4、正海生物
正海生物是一家造口腔修复膜的企业 ， 与众多大件的医疗器械不同 ， 这种产品是由生物再生材料造的 ， 它的主营业务还有生物膜、骨修复膜、皮肤修复膜等 ， 自2003年成立至今正海生物树立了较高的技术壁垒 ， 毛利率高达93%以上 ， 远高于行业水平 。 现如今 ， 正海生物已做到了口腔修复膜领域的龙头 ， 未来在国产替代化的道路上仍有望实现高速增长 。
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五、总结
【低估值位再次显现，长投目标—医疗器械行业的机遇你看懂了吗？】事实上 ， 自2019年医疗器械行业便一路上涨 ， 这半年医药行业估值达到了一个新的高度 ， 现如今 ， 医疗器械行业的整体估值回调了25% ， 在未来发展机遇下 ， 贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为医疗器械行业仍然存在较大的投资机会 。 （ty005）
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