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中新经纬|8月需求继续恢复，为什么生产会偏弱？

中新经纬客户端8月31日电 题：《李奇霖等：8月需求继续恢复 ， 为什么生产会偏弱？》
作者 李奇霖(粤开证券首席经济学家)张德礼(粤开证券首席宏观研究员)
国家统计局发布数据 ， 8月官方制造业PMI为51.0 。 8月官方制造业PMI低于预期 ， 但观察分项 ， 就能发现经济还是在复苏的轨道上 。 因为需求强才是真的强 ， 无论是新订单还是新出口订单 ， 无论是制造业PMI还是非制造业PMI ， 需求都在恢复 。 先来看看需求端的数据 。 内需方面 ， 制造业PMI新订单指数从51.7回升到52.0 ， 非制造业PMI新订单指数从51.5回升到52.3 。 外需方面 ， 制造业PMI新出口订单指数从48.4回升到49.1 ， 非制造业PMI新出口订单指数从44.5回升到45.1 。
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既然需求这么好 ， PMI数据为什么还会低于预期呢？主要是被生产拖累 。 生产分项从54.0下降到53.5 ， 拖累制造业PMI走低0.13个点 。 不仅如此 ， 生产弱还带弱了采购需求 ， 毕竟没有了生产就没有了继续加大采购力度的理由 。 从数据来看 ， PMI采购量指数从52.4降低到51.7、原材料库存指数从47.9降低到47.3 。
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8月需求在继续恢复 ， 但生产为什么会偏弱呢？我们认为 ， 这主要受两个因素推动 。 一是洪涝灾害对生产活动的压制 。 统计局有关领导解读8月官方PMI数据时称 ， 重庆、四川等地部分企业反映受暴雨洪涝灾害影响 ， 原材料采购周期拉长 ， 市场订单减少 ， 企业生产有所回落 。 二是库存还维持在高位 。 7月工业企业产成品库存累计同比7.4% ， 如果用前7个月的PPI累计同比-2.0%来剔除物价的影响 ， 当前工业企业产成品实际库存同比仍然高达9.4% 。 上半年融资宽松的时候 ， 还可以通过借债来养着库存 ， 不去库存也可以维持高生产 ， 现在流动性环境不如上半年 ， 对企业来说 ， 还是趁着需求好 ， 去化点库存会比较安全 。 所以 ， 产成品库存也下降了0.5个百分点 ， 掉到了47.1 。
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只要需求好 ， 生产暂时的疲弱不是问题 ， 因为库存去化后 ， 企业还是要扩大生产规模来应对不断扩张的需求 ， 生产恢复就是时间的问题 。 现在的问题是 ， 需求还能不能维持扩张的趋势？
我们认为 ， 需求恢复的趋势还是可以延续的 ， 虽然斜率会放缓 ， 但这根本不是核心矛盾 ， 只要绝对的需求是不断恢复的 ， 对经济整体复苏的判断 ， 资本市场风险偏好回升的趋势 ， 就不会发生根本性变化 。
首先 ， 出口的复苏最具有确定性 。 海外疫情扩张给二季度出口“挖坑”了 ， 但由于医疗物资和集成电路出口的扩张 ， 中国的出口还是很有韧性的 ， 持续超预期 。 海外是在疫情扩散阶段复工的 ， 这意味着：1)对防疫物资的需求短期下不来；2)虽然海外复工对中国的出口产品有替代效应 ， 但生产端“从零到有”带来的需求效应肯定要大于替代效应；3)海外复工预计和国内一样 ， 先生产端 ， 后需求端 ， 因此一开始通用设备、专用设备、机电产品出口复苏会先行 ， 后面才会有消费品出口的复苏 。
其次 ， 基建投资继续上行的概率也非常高 。 基建投资在6月和7月南方受洪涝灾害的影响 ， 但现在洪峰已经消退了 ， 专项债、特别国债已经在发力做逆周期调节 ， 10月资金募集到位后会陆续投入到实体 ， 基建投资继续高增长的趋势是非常确定的 。
再次 ， 房地产赶工周期还在持续 。 房企融资监管趋严 ， 短期肯定会对房企拿地和开工产生冲击 ， 毕竟谁都会在政策不确定性的趋势下观望一阵子 。 但是 ， 也要注意到 ， 现在的金融环境还是很宽松的 ， 无论是国内还是国际 ， 实体承载不了的流动性向金融资产溢出的效应一时半会还终结不了 ， 所以房地产销售的强势短期是可以持续的 。 只要房地产销售的趋势可以延续 ， 房企虽然借钱难一点 ， 但还是可以通过加快推盘在销售环节实现快周转 ， 回笼流动性并支撑拿地、新开工和存量项目的赶工 。 而且 ， 在融资环节不确定的环境下 ， 短期可能会驱使房企加快存量项目的周转 ， 对房地产开发投资反而是支撑 。
最后 ， 消费最糟糕的时候已经过去 。 各终端需求中 ， 消费恢复最慢 ， 二季度最终消费支出对当季GDP同比的拖累仍然达2.4个百分点 。 但是 ， 8月非制造业商务活动指数从54.2回升到55.2 ， 这是2018年5月以来的新高 。 如果深挖非制造业商务活动指数的行业分项 ， 就会发现铁路运输、航空运输、住宿等行业的商务活动指数都反弹到60以上 ， 这说明与老百姓在外活动关系相关度高的行业已经开始恢复 。 这与实际感受也是一致的 ， 虽然大多数人还在戴口罩 ， 但这已经不影响绝大多数人出差办公、聚餐、旅游和消费 ， 后续和居民出行消费相关的行业 ， 像餐饮、购物和观影等 ， 都会加快修复 。
【中新经纬|8月需求继续恢复，为什么生产会偏弱？】总的来看 ， 8月官方制造业PMI小幅下滑 ， 主要是生产的拖累 ， 但是内外需、制造业和非制造业的需求都在好转 ， 而且需求的复苏还有可持续性 ， 尤其是出口、基建投资和消费 ， 未来还会加快修复 。 再次强调 ， 只要需求强 ， 生产弱就不是问题 。 只要需求强 ， 未来将继续被动去库存；只要需求强 ， 经济复苏的势头就还会延续 。 (中新经纬APP)
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