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乐歌股份调研门背后：口水仗还是炒股价？

乐歌股份调研门背后：口水仗还是炒股价？
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【乐歌股份调研门背后：口水仗还是炒股价？】8月30日晚间 ， 乐歌股份董事长项乐宏再度发文《关于接待平安资管调研针对平安资管张良回应的说明》完整披露8月29日下午整个调研事件始末 。
双方各执一词背后 ， 是一场简单的“口水仗”还是另有玄机？
“一次偶发事件”
8月29日晚间 ， 项乐宏在微博、雪球、个人朋友圈、公司公众号等多个社交渠道“发难” ， 指责平安资管在当日的线上视频交流会上“颐指气使、居高临下” ， 对乐歌“一无所知” 。
8月30日中午 ， 平安资管张良在朋友圈回复称 ， 在线上调研时 ， 听了董秘15分钟的介绍和董事长半小时的介绍 ， 只在最后几分钟有机会问了两个问题 ， “为何前两年公司营收增速不快 ， 甚至有下降的情况……”；“今年的业绩增长受益于疫情 ， 以后如果需求的增长减缓 ， 是否能够通过市场占有率来提升？”张良表示 ， 视频中董事长摔门而出 ， 在多年调研中 ， 也是第一次碰到 。 同时 ， 张良否认并未对乐歌进行调研 ， 并澄清已于8月28日到现场调研 。
8月30日晚间 ， 项乐宏再度发声称 ， “我方认为相关人员对公司情况准备不足 ， 提问逻辑比较混乱 ， 问题指向不清” ， 但同时表示 ， “确实不应该在现场直接指出对方准备的不足 ， 即便是私下也不妥当” ， 将本次事件定性为“一次偶发事件” 。
双方几度来回各执一词 ， 在上周末联袂上演了一出“连续剧” ， 引发资本市场热议 。 界面新闻采访人员注意到 ， 不少市场人士支持项乐宏 ， 认为投研应该先自己做足功课 ， 但同样有声音质疑此事件为“炒作” 。
深圳某大型私募董事长侯安扬表示 ， “我对公司的研究员一再强调 ， 去企业调研的时候 ， 一定要做好功课 ， 去那里只能是请教或者探讨 ， 绝对不能指指点点 。 你如果真的不看好这个公司 ， 觉得他毛病一堆堆 ， 那最好的办法就是不要去投资 。 ”
“研究公司 ， 应该先做好至少90%的案头功课 ， 走访一下企业和上下游只是最后去验证一下自己的观点 ， 这是我在公司提倡的研究文化 。 到处跑上市公司期望投把机来改善短期业绩的 ， 后来大多数都被市场淘汰了 。 ”有机构首席投顾点评 。
还有一级市场投资人直言 ， “PPT里面介绍很仔细了 ， 再问这些低级幼稚的问题确实让人反感 。 ”
但亦有市场人士质疑乐歌股份炒作 ， “在一个细分狭小的产业赛道 ， 之前默默无闻现在一举登上热搜 。 ”
从无人问津到接踵而至
资料显示 ， 乐歌股份 ， 全称“乐歌人体工学科技股份有限公司” ， 聚焦智慧健康办公 ， 主要产品包括：线性驱动智慧办公升降系统、智慧升降工作站、智能小秘书工作站等 。
简而言之 ， 乐歌股份主要生产办公家具 ， 在8月30日的调研中管理层透露“目前国内外基本都是升降桌卖的多” 。
2017年末上市的乐歌股份曾经名不见经传 ， 新股上市后七连板收于40.28元/股 ， 成为其此后两年多的股价高点 ， 在触顶后股价不断震荡走低期间毫无起色 ， 今年2月份更是一度跌至17.71元/股濒临破发 。
转机出现在今年4月底 ， 乐歌股份披露2020年一季报扣非净利润激增340.83% ， 股价自5月初开始异动 ， 直至8月28日收盘81个交易日暴涨331.8% ， 股价连创历史新高飙升至90.54元/股 。 近期乐歌股份披露半年报 ， 净利润同比增长190.22% ， 扣非净利润同比增长277.70% ， 在疫情的阴霾下颇为亮眼 。
股价上涨伴随着市场关注度的攀升 ， 整个2019年下半年关于乐歌股份的研报只有一份 ， 而今年中信建投、中泰证券从4月以来已连续发布四份研报 。
近期机构现场调研也接踵而至 ， 从乐歌股份的投资者调研接待记录来看 ， 去年整个下半年只有7月、9月各有一家私募到访 ， 而今年自6月中旬以来 ， 包括公募、私募、券商在内已有数十家机构到公司现场调研 。
从另一方面来看 ， Choice数据显示 ， 2019年中报乐歌股份有19家机构投资者持仓 ， 其中14家为基金 ， 而到了当年末机构投资者数量归0 ， 十大流通股东悉数变为自然人 ， 在2019年下半年机构投资者选择清仓 。 而到了今年中报 ， 乐歌股份的机构投资者数量为16家 ， 其中包括13家基金 ， 社保基金也现身其中 ， 机构加仓踊跃 。
业绩增长持续性存疑
乐歌股份业绩的突然爆发和疫情带来的市场需求有关 。
华创证券指出 ， 上半年境外疫情严峻 ， 部分欧美企业要求当地员工持续居家远程办公 ， 以减少人员聚集 。 欧美人习惯于站立办公 ， 对升降桌需求更加旺盛 ， 显著拉动了销量增长 。
“疫情的原因 ， 欧美市场居家办公的时间增加 ， 政府和企业鼓励员工在家办公 ， 可以报销办公家具 ， 受此刺激公司产品需求增加 。 ”同行业上市公司董秘亦曾表示 。
受此影响 ， 今年上半年乐歌股份实现营业收入6.33亿元 ， 同比增长37.98%；实现归母净利润6815.38万元 ， 同比增长190.22%；实现扣非净利润6181.76万元 ， 同比增长277.70% 。 实现经营净现金流7817.85万元 ， 同比增长49.42% 。
但伴随着业务快速增长 ， 乐歌股份的财务状况也开始出现一些隐患 。
截止二季度末 ， 乐歌股份的应收账款为1.24亿元 ， 同比增加110％ ， 其表示主要系本年海外业务增长 ， 销售增加所致；存货为2.58亿元 ， 同比增加68.49％ ， 其表示主要系主营业务增加导致安全库存量增加所致 。
资产负债率进一步升至51.57% ， 短期借款从去年上半年的2.66亿元激增至4.9亿元 ， 同比增长84.18% 。
当然 ， 这些瑕疵并不掩盖作为一家传统制造业企业 ， 乐歌股份高达46.40%的综合毛利率、三位数的净利润增长这些闪光点 。 但横向对比几家同业公司而言 ， 恒林股份的规模更大、增速更快 ， 捷昌驱动的毛利率46.77%则相较略高一线 ， 更重要的是上述两家公司的动态PE仅分别为26.65倍、36.67倍 ， 远低于乐歌股份57.67倍的动态PE 。
高估值需要高增长相匹配 ， 特别是对于传统产业而言 ， 市场的想象力空间并不大 ， 那么乐歌股份能否在疫情过后维持高增长 ， 事实上这也是平安资管在交流会上提及的问题 。
对此乐歌股份管理层给出的说法模棱两可 ， “如果你相信2003年的非典是中国电商发展的元年 ， 2020年的新冠是世界电商发展的元年 ， 那么乐歌会持续快速的发展 。 如果你不相信这一点 ， 那么乐歌可能会持续比较不快速的发展 。 ”
7月20日 ， 中信建投在研报中预测 ， 综合考虑乐歌股份的业绩预告 ， 以及公司的激励方案 ， 预计乐歌股份2020-2022年营业收入为13.25、16.52、20.31亿元 ， 同比增长35.46%、24.65%、22.96%；归母净利润为1.34、1.74、2.12亿元 ， 同比增长112.78%、29.58%、21.84% 。
也就是说 ， 在今年的高增长之后 ， 中信建投预测乐歌股份的业绩增速将放缓 。
12月1日 ， 上市满三年的乐歌股份的原始股就将解禁 ， 预计符合解禁条件的有6042万股 ， 占总股本69.59% 。 有市场声音质疑项乐宏近期的一系列举动是在“炒作”股价 ， 为减持做铺垫 ， 对此项乐宏昨晚回应称 ， “乐歌在上市的时候 ， 做出了承诺 ， 所有乐歌原始大小股东 ， 均锁定三年 。 凡是乐歌员工 ， 三年解禁期满后 ， 每年解禁最多不超过25%” 。
但不可否认的是 ， 项乐宏近期屡次表示乐歌股份的股价被低估 ， 面对来访机构介绍公司时 ， 也是首先强调自己“动员夫人38次增持 ， 耗时2年半 ， 耗资近8千万人民币” ， 试图做多公司股价的心态可见一斑 。


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