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华讯投资：全球化零部件公司前景广阔，龙头价值显著低估

2020年以来 ， 受海外疫情影响 ， 全球化零部件公司的海外业务均出现较大幅下滑 ， 从而拖累了公司的整体盈利 ， 同时压制海外收入占比高的零部件公司的股价表现 。
华讯投资分析认为 ， 海外疫情是短暂冲击 ， 随着景气恢复 ， 海外业务有望改善;同时 ， 零部件出海是中国零部件公司的必然成长路径 ， 全球化提升规模效应、摊薄研发费用 ， 提升整体盈利能力 。
华讯投资：全球化零部件公司前景广阔，龙头价值显著低估
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短期：疫情为短暂冲击 ， 中期盈利估值有望回升
全球汽车销量受新冠疫情影响 ， 二季度普遍大幅下滑 ， 西欧和北美二季度销量分别下滑46%和26% ， 但6-7月海外销量已明显恢复 。 参看2008-2009年金融危机 ， 汽车销量同样受到巨大冲击 ， 导致全球零部件利润的下探 。
但优秀的零部件公司借此机会加大整合 ， 通过削减人员、优化产能和市场结构 ， 随着景气回升 ， 优秀的零部件盈利和估值均有明显回升 。 从盈利能力来看 ， 重点上市公司2006-2007年平均净利率在4%左右 ， 2008-2009年触底至2%以下 ， 2010年快速回升至4%以上 ， 超过危机前水平 。
从估值来看 ， 2008-2009年零部件公司PB下行 ， 其中2008年PB降至1.2倍左右;2010年伴随盈利复苏PB止跌回升 ， 平均PB在1.9-2.0倍 ， 回到危机前的水平 。
长期：零部件出海是成长必经之路
零部件公司全球化扩张是成长路径中的必然结果 ， 进入全球市场将打开新的空间 ， 同时具备全球供应能力才能成为车企第一梯队的供应商：1)全球主流车企均是国际化运营 ， 主要车型均为全球平台化销售 ， 尤其单一明星车型全球的销量是单一市场的数倍;2)平台化带来零部件的共用提升 ， 全球销售也意味着零部件需要有全球配套的能力 。 全球配套带来的规模效应将摊薄零部件的管理、研发成本等 ， 带来整体盈利能力的提升 。
全球化前景广阔 ， 龙头价值显著低估
从零部件过去发展来看 ， 并购整合是零部件较为普遍的加速业务发展的方式 。
一方面 ， 零部件下游的客户同质性较强 ， 另一方面 ， 零部件整合一般具有较好的协同效应 。
从PWC的研究来看 ， 零部件整合的成功几率较高 。 当前时点 ， 国内多家零部件均通过收购实现了海外扩张 ， 前期受行业景气以及整合进度的影响 ， 海外业务尚对公司整体产生拖累 。
疫情将加速零部件海外整合 ， 随着行业需求平稳 ， 海外业务的盈利能力有望回升 ， 参照全球零部件的盈利能力 ， 海外业务利润率有望达到2-5% 。
并购出海型的企业将在此次行业调整下 ， 加速海外业务的整合 ， 海外业务未来将呈现正贡献 。 其他海外占比较高的公司也将在海外销量回升下带来盈利回升 。
【华讯投资：全球化零部件公司前景广阔，龙头价值显著低估】华讯投资提醒：股市有风险 ， 入市需谨慎 。


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