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新能源汽车产业链重新升温，“三好”标准挑选优质公司

红周刊作者|王迪
近期 ， 新能源汽车行业利好消息接踵而至：国内电池产业链8月的排产环比增速持续恢复 ， 海外供应链受益于欧洲需求的快速增长 ， 增速更快；欧洲市场销售数据超预期 ， 核心七个国家同比增长234% ， 环比增长20% ， 预计8月数据也会靓丽；7月 ， Modle系列国内交付量预计环比继续提升 。 此外 ， 越来越多的具备竞争力的新车型上市 ， 比如比亚迪的汉、理想One ， 此外还有蔚来EC6 ， 大众ID系列 ， ModelY等 ， 消费者对新能源汽车的接受度有望进一步提升 。
本周四 ， 小鹏汽车在纽交所上市后的首个交易日上涨42.6% 。 对比看 ， 2012年特斯拉发布ModelS型电动车 ， 彼时对于电动车的安全性、高成本带来的能否替代燃油车等问题争议巨大 ， 但如今产业在安全性、成本降低、基础架构上都有了长足进步 。 目前 ， 电动车在全球汽车销量的渗透率仅个位数 ， 未来渗透率必然大幅提高 ， 这将带动新能源汽车产业整体走向黄金时期 。
电动车产业链正在崛起
应对板块的高估值提高容忍度
目前在新能源汽车的产业链中 ， 国内已经发展出了一批具备全球竞争力的公司 ， 在动力电池、隔膜、负极、热管理部件等细分领域 ， 开始在全球供应链中崭露头角 。 而且目前新能源汽车已经从早些年的中国快速发展、其他国家观望的状态 ， 进入到了全球发展阶段 。
中国作为率先支持新能源汽车发展的国家 ， 未来通过对车企的碳排放和新能源积分考核、对单车给予补贴、购置税减免等政策 ， 来支持我国新能源汽车的长期发展 。 我判断未来中国将长期保持全球最大电动车市场地位 ， 2017~2027年将实现新能源车产量规模从68万辆向1000万辆 ， 动力电池规模从30GWh向520GWh的高增长 。 仅动力电池10年17倍市场扩容 。 而电池成本下降有望开启储能市场空间 ， 再造一个电动车市场！
新能源汽车板块真正开始走进投资者视野是从2015年开始的 ， 经历过这5年板块研究或者投资经验的投资者往往会有以下的感受：板块波动大难赚钱；需求好但业绩兑现难；估值高不敢买：首先 ， 行业发展初期主要以政策推动为主 ， 由于整体政策变化的高波动性 ， 行情的持续性往往较差 ， 造成经常性的过山车行情 。
其次 ， 业绩低于预期 ， 除了前几年补贴大幅退坡的行业性因素外 ， 这个行业不少环节的技术壁垒较低 ， 竞争激烈、下游客户议价能力强 ， 导致了业绩难以兑现 。 新能源汽车的长期销量潜力大 ， 但是投资者一定要仔细筛选竞争格局好、产品壁垒较高的细分环节 。 长期看 ， 只有这些少数优质公司 ， 才能充分享受行业红利 ， 并且能在激烈竞争中脱颖而出 。
再次 ， 估值高的原因是市场看好新能源汽车长期发展的巨大潜力 。 新能源汽车行业势必会诞生数个新的巨头公司 。 所以对这个板块的高估值可以提高容忍度 。 从买入时机来讲 ， 别人恐惧时我贪婪 ， 也许是投资新能源汽车的最佳策略 ， 即在板块大幅回调时 ， 要多一些对产业的信念和勇气 。
具体说来 ， 以增量需求和产业格局好为标准 ， 我们看好高端配件、新兴需求和产业龙头三个方向：首先 ， 行业空间潜力巨大 ， 单车价值量60%在中游 ， 国内电动车产销规模10年从75万辆迈向1000万辆 ， 电池需求扩张16倍 ， 电池降本后 ， 撬动储能市场巨大空间 ， “全球车+中国芯”进一步打开市场；其次 ， 行业格局逐渐集中化 ， 中游材料比拼规模、成本 ， 赢家通吃 ， 中游电池比拼供应链整合、成本、技术、规模 ， 长期走向寡头垄断 ， 下游集中化也将导致中游集中化 ， 电动车中游是大市值公司的摇篮；再次 ， 产业盈利可观 。 传统车技术核心大部分在车企 ， 电动车技术核心相当一部分在中游 ， 话语权相较传统车中游明显提升 ， 长期格局更集中 ， 话语权更强 。
以通用雪佛兰Bolt车型的加强版为例 ， 该车定价4.26万美元 ， 电池容量60KWh ， 续航达到了380KM ， 分析整车生产价值构成 ， 可以发现整车的中游价值占比最大 。 拆分来看 ， 上游价值量约为0.24万美元 ， 主要是锂钴镍锰等原材料；中游价值量约为2.2万美元 ， 主要是高压电缆、车载充电机、变频器等；下游价值量约为1.82万美元 ， 主要是车企毛利、装配线成本、保修费用准备等 。
此外 ， 对于行业未来前景的判断 ， 我持相对乐观态度 。 国内政策未来2-3年已经明确 ， 随着优质车型的推出和消费者对新能源汽车的接受度不断提高 ， 国内的销量预计会逐步提升 。 欧洲市场的快速增长是很大的亮点 ， 碳排放法规的硬性要求 ， 加上超强的补贴力度 ， 会促使欧洲新能源汽车的渗透率快速提升 。 另外 ， 个别新能源车龙头企业也会进一步提高整个产业链的繁荣 ， 所以总体来讲 ， 未来新能源汽车的发展将逐步正常化 ， 波动率预计会相对降低 。
从好行业、好公司、好价格三个维度甄选股票
落实到投资环节 ， 投资者可以从“好行业、好公司、好价格”三个维度去分析 。
行业层面 ， 新能源汽车板块细分领域众多 ， 建议重点关注行业的一些关键属性 ， 如该行业的市场空间、考虑价格连降后的未来增速 ， 竞争格局是否清晰可控 。 从笔者的研究来看 ， 电池、隔膜、热管理、IGBT芯片等环节是竞争格局较好 ， 龙头核心竞争力突出的细分行业 ， 值得长期跟踪研究 。 以电池行业为例 ， 国内的头部公司也在快速国际化 ， 凭借着成本优势和服务响应优势 ， 相信未来全球电池头部企业中 ， 会有中国企业的身影 。 再以热管理为例 ， 单车价值量大幅提升 。 国内的部分头部企业 ， 凭借优秀的产品质量和客户服务优势 ， 快速切入了国际主流车企供应链 。 由于热管理部件行业本身对系统设计、部件制造门槛相对较高 ， 国内竞争对手有限 ， 形成了较好的竞争格局 。
价格层面 ， 虽然好的公司大部分时间并不便宜 ， 但我们也要小心估值的明显泡沫化 。 通过公司的历史估值区间、全市场的相对估值水平 ， 去判断公司是否明显高估 。 在笔者看来 ， 优秀的公司配置合理的估值 ， 远好于平庸的公司配置看起来低估的估值 ， 优秀的公司本身就是一种折价 。 至于目前的新能源汽车板块的估值 ， 看绝对值已经处于历史高位 ， 但考虑到新能源汽车的发展确定性提高 ， 整体成长板块的估值处于较高水平 ， 估值还未到脱离整体市场的泡沫化水平 。 目前产业链中的龙头公司普遍对应2021年PE40倍以上 ， 由于今年疫情影响新能源汽车的销量 ， 2020年中报业绩普遍承压 ， 但市场对此已经有较为充分的预期 。
对于具体如何选股 ， 我的个人做法是行业与公司并重 ， 案头工作与实际调研交叉验证 。 首先看细分行业的景气度 ， 市场空间与未来增速 ， 竞争格局的变化趋势 ， 筛选出有比较优势的细分行业 。 然后通过关键财务指标筛选整个产业链中表现优秀的公司 ， 剔除掉有明显瑕疵的公司 。 再围绕筛选出的行业和公司做调研 ， 方法包括调研上市公司管理层 ， 上下游 ， 竞争对手 ， 向业内资深人士请教等 ， 最终筛选出我们认为的好行业和好公司 。
从具体个股来看 ， 除去宁德时代、华友钴业这类投资者耳熟能详的标的外 ， 再举一例拓普集团 ， 该公司作为优质的汽车零部件供应商 ， 公司产品线不断拓展 ， 单车配套金额持续提升 。 从橡胶减震 ， 内饰件向更高附加值的底盘件、汽车电子拓展 。 客户端国内与海外共同拓展 。 国内绑定最优质自主品牌 ， 海外通用实现突破 。 而公司企业文化优秀 ， 重视研发 ， 客户结构良好 ， 公司前五大客户分别为吉利、上海通用、长安福特、克莱斯勒、通用五菱 。 （作者系融通新能源汽车主题精选基金经理）
附表：融通新能源汽车二季度十大重仓股一览


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