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券商投资能力哪家强？中信建投自营收入半年增两倍，中原证券近乎“腰斩”

自2017年开始 ， 证券投资业务已连续三年在券商收入中贡献最大 ， 2019年占到行业总营收的33.89% 。
但在该业务快速发展时 ， 各家券商短短几年差距已明显拉开 ， 包括头部券商位次变化也很剧烈 。
截至目前 ， 共有25家上市券商披露了2020年半年报 。 据半年报数据 ， 中信建投上半年自营收入同比大增196% ， 超过国泰君安和光大 ， 目前位列行业第三名 。
自营收入同样大增的还有红塔证券 ， 上半年同比增138%；由于目前占总营收已超60% ， 所以自营也成为红塔这匹“黑马”上半年脱颖而出的主要推手 。
拆解来看 ， 上半年 ， 国泰君安由于自营权益规模大降 ， 而固收规模大增 ， 正好和股强债弱的市场环境“背道而驰”；导致公司自营收入同比下降9% ， 对公司总营收贡献也降至25%左右 。
与之相似的是中原证券 ， 在自营权益规模减少和自营固收规模增加的操作下 ， 中原证券上半年自营收入同比大降47.5% ， 近乎“腰斩” 。
券商主战场
尽管7月中旬以后 ， 沪深两市成交额仍连续多日维持在万亿元上方 ， 但券商板块之后却未有进一步表现 。
这背后 ， 和以往牛市有所不同的是 ， 通道型业务（比如经纪）对券商营收的贡献已明显减弱 。 取而代之的 ， 是投行业务、投资交易业务、资本中介业务对券商业绩的重要性越来越高 。
其中 ， 自营业务从2017年起 ， 已连续三年成为券商营收贡献最大的板块 。 目前正陆续发布的2020年半年报 ， 也在进一步“证明”这一点 。
（附图：部分券商自营收入及占总营收比）
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比如 ， “券商一哥”中信证券上半年自营收入达到117.95亿元 ， 已占到总营收的44%左右；中信建投44.5亿元的自营收入 ， 也占到了总营收的45%左右 。
红塔证券上半年营收同比增226% ， 对应归母净利润同比增167% 。 分业务看 ， 近两年占公司总营收权重一直较高的自营 ， 上半年同比增长138% ， 目前该业务占公司营收权重仍有约61.5% ， 功不可没 。
（附图：红塔证券2020半年报截图）
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投资能力“大盘点”
通常来讲 ， 券商自营收入主要包括投资收益、公允价值变动净收益等 。 因此与公司综合实力、特别是净资本大小密切相关 ， 相对来说头部券商整体更受益 。
但也有一些中小券商 ， 凭借较强的专业投资能力 ， 在该业务上崭露头角 。 与之对应的 ， 有一些资本实力较强的大券商 ， 因投资能力或投资决策原因 ， 上半年自营业务表现不佳 。
（附图：部分券商2020上半年自营业务收入情况及变化）
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比如 ， 头部券商中 ， 国君和国信被中信建投超越；光大被红塔甩在身后 。 上半年 ， 国君、国信和光大自营收入分别同比下降9.1%、5.7%和29%；同时中信建投和红塔则分别实现196%和138%的增长 。
众所周知 ， 券商自营主要分权益投资和固收投资两大类 ， 通过半年报数据简单计算 ， 我们可以很容易发现产生上述结果的原因 。
目前券商净资本最高的国泰君安 ， 上半年净资本同比增11% ， 但其对应自营权益规模同比下降28% ， 对应自营固收规模同比增41% 。 而上半年市场表现恰好是“股强债弱” ， 国君自营布局与市场趋势“背道而驰” ， 出现自营收入同比下降也就不足为奇了 。
上文提到的两家自营收入同比翻倍的券商——中信建投和红塔证券 ， 则正好和国泰君安相反 。
具体来说 ， 中信建投上半年净资本同比增18.5% ， 但对应自营权益规模同比增111% ， 对应自营固收规模仅同比增43%；红塔证券上半年净资本同比增11% ， 对应自营权益规模同比增144% ， 对应自营固收规模增幅也不大 ， 仅有22% 。
（附图：券商净资本及自营分类规模变化）
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自营投资各有“绝招”
实际上 ， 除了净资本和大类资产配置上的差别外 ， 导致券商自营收入出现明显分层 ， 还有更多细节和具体操作层面的原因 。
国泰君安研报点评表示 ， 中信证券在股权衍生品、固收等交易业务方面超群的实力、金融投资资产的迅速扩张继续驱动公司ROE稳步上行 。
中信证券则在半年报中对股票自营业务做了进一步说明 。 指出 ， 上半年公司加强了对消费、医药、科技等重点行业的专项投研 ， 聚焦优质成长企业 ， 辅以严格的系统性风控措施 ， 整体保持了稳健的业绩 。
同时 ， 深化对量化分析和多元策略的探索和实践 。 在股指衍生品方面相关策略的开发和实践也取得进展 ， 帮助投资组合有效地控制市场风险 ， 降低业绩对市场单一方向变动的依赖 。
上半年自营收入翻倍 ， 且在权益规模投入较大的红塔证券 ， 也有自己的投资“绝招” 。 其在半年报中写道：
面对复杂多变的市场环境 ， 公司证券投资业务一直秉持稳健的投资风格 ， 严格把控投资风险 ， 在合规的前提下开展各项业务 。
公司权益类证券及其衍生品投资方面 ， 始终坚持“价值投资”理念 ， 个股方面保持板块的多元化配置 ， 优选业绩确定性强、财务健康、现金流稳定的高安全边际品种 ， 根据市场环境变化 ， 及时调整投资策略 ， 审慎配置资金 ， 强化仓位管理 ， 严格管理市场风险 。
实际上 ， 红塔证券关于自营权益投资的相关表述 ， 早在其招股说明书和2019年年报中就有体现 。
在招股说明书中 ， 红塔证券表示 ， “2017年公司股票投资收益率高于同行业公司 ， 主要原因在于公司坚持稳健的投资理念 ， 持有蓝筹股的比重较大 ， 而蓝筹股在2017年走势良好 ， 故当期投资收益率较高……”
【券商投资能力哪家强？中信建投自营收入半年增两倍，中原证券近乎“腰斩”】据不完全统计 ， 截至二季末 ， 红塔证券仅出现在国轩高科和阳泉煤业两家A股上市公司的前十大流通股东名单中 。 两家公司虽均属于传统行业 ， 但国轩高科二季度股价上涨53.5% ， 年初以来股价更是上涨69.8% 。
和红塔证券偏爱蓝筹股和价值投资有些不太一样的是 ， 中信建投自营权益重点投资的股票更多偏向科技和成长股 。
此外 ， 今年在新股发行不断之下 ， 中信建投上半年独自承销了30%的市场份额 ， 同比增长740% 。 根据科创板的跟投规定 ， 中信建投“被动”持有了不少科创板牛股 ， 进而也为其自营业务贡献了不少收入 。
（附图：中信建投部分自营持仓股票）
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