框架|详解美联储新货币政策框架：改了啥？为何改？有何市场影响？( 二 )
为何调整？
中金公司分析认为 ， 过去10年来 ， 美联储面临两个挑战 ， 一是通胀持续处于低位 ， 削弱了美联储政策利率抬升的空间 ， 也就限制了美联储在应对衰退时的降息空间；二是通胀迟迟不能达到2%的目标 ， 也可能导致市场通胀预期不能被很好锚定 ， 存在预期下行风险 。
李超则指出此次政策框架调整原因有二：一是美国经济增长的预测中值持续下移 ， 潜在增长率持续萎缩导致中性联邦基金利率被动下行 ， 掣肘美国货币政策调整能力 ， 即经济繁荣时 ， 美联储仅能将利率水平维持在略高于其有效下限的水平；经济衰退时 ， 通过降息刺激经济的空间又受极大限制；二是新冠疫情爆发以前 ， 美国就业市场已经连续多年保持强劲 ， 然而菲利普斯曲线的平坦化使得通胀水平无法合理反映就业数据的强劲 。 这在很大程度上归因于美国的就业结构和贫富差距水平 。 制造业等低收入行业在美国就业结构中占据较高比重 ， 这使得就业数据无法充分反映收入-消费-通胀水平的传导路径 。 日益加大的贫富差距水平则在很大程度上加剧了这一现象 。
李超进一步分析称 ， 美联储在过去的利率决策框架中曾先后采用或探讨过多种理论框架 ， 如泰勒规则、埃文斯规则等 。 各种利率框架均与通胀水平紧密相关 。 以上因素导致通胀持续低于预期将极大限制利率水平 ， 也导致美联储在面对危机时缺乏足够的政策空间 。
市场影响如何？
除了前述两点改动 ， 货币政策仍将保持前瞻性 ， 将持续对居民进行预期管理并充分考虑货币政策对经济的时滞效应 。 除此之外 ， 在实现经济目标的同时将充分考虑金融系统中的潜在风险 。
李超称 ， 这一态度说明美联储仍将在必要时为经济及金融市场提供适当的流动性支持 ， 短期内无需担心美联储数量型货币政策的退出风险 。
瑞银财富认为 ， 新货币政策不单加大了美元的贬值空间 ， 重塑美元独特性的概率也有所下降 。
李超预测 ， 整体来看宽松迹象明显 ， 大选前鲍威尔的鸽派风格将成为持续驱动美股上行的动力 。 本次政策调整将提升美国未来通胀和货币政策宽松预期 ， 年内美元将继续向90震荡下行并对黄金起到有效支撑；权益市场方面 ， 大选前鲍威尔的鸽派风格将成为持续驱动美股上行的动力 。 鉴于美联储对于负利率的抗拒态度未改 ， 未来的宽松政策仍将集中在数量型领域 ， 美联储资产负债表规模将继续向8万亿美元挺进 。
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