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安信证券：海信家电(00921)中央空调业务复苏明显，Q2表现略超预期

_本文原始标题：安信证券：海信家电(00921)中央空调业务复苏明显 ， Q2表现略超预期来源：安信证券
安信证券
海信家电(00921)公布2020年中报 。 公司2020H1实现收入210.9亿元 ， YoY+11.3%;实现业绩5.0亿元 ， YoY-47.6%;剔除海信日立并表效应 ， 原主业(家空+冰洗)收入YoY-18.3% 。 经折算 ， 公司Q2单季度实现收入135.0亿元 ， YoY+31.5%;实现业绩4.6亿元 ， YoY-14.6%;剔除并表效应 ， 我们估算原主业单季收入小幅下滑;Q2公司实现扣非业绩3.7亿元 ， YoY-24.5% 。 Q2央空和冰洗业务复苏较好 ， 导致公司单季表现略超预期 。
Q2公共卫生事件影响减弱 ， 中央空调市场复苏显著 ， 产业在线数据显示 ， Q2多联机全行业内销额同比增长超15% 。 我们估算海信日立Q2收入同比增长19%左右 ， 好于行业增速 。 随着下半年地产持续复苏 ， 我们预计海信日立收入有望延续增长态势 。
我们估算Q2家空收入同比双位数下滑 。 产业在线数据显示 ， Q2公司家空总销量YoY-9.5% ， 其中 ， 内销量YoY-7.0% ， 与行业整体接近 ， 出口量YoY-13.0% ， 远低于行业整体 。 Q2空调行业价格竞争仍激烈 ， 中怡康线下和奥维线上数据显示 ， 公司家空线上线下均价YoY-12.9%/-5.3% ， 同期行业均价YoY-13.2%/-9.0% 。 因此 ， 我们认为Q2公司家空业务持续承压 。 近期空调行业库存有效降低 ， 均价降幅明显收窄 ， 叠加地产竣工预期改善 ， 后续空调景气度有望回升 ， 我们预计公司家空业务压力将有所减缓 。
我们估算Q2冰洗单季同比增长8%左右 ， 增长主要来自出口 。 产业在线数据显示 ， Q2公司冰箱总销量YoY+14.9% ， 其中 ， 内销量YoY-8.4% ， 出口量YoY+36.1% 。 Q2公司冰箱外销表现较好 ， 我们认为主要是因为海外公共卫生事件影响当地工厂复产 ， 订单转移至中国 。 当前国内公共卫生事件控制保持良好态势 ， 我们预计下半年公司冰洗外销业务有望保持增长态势 。
【安信证券：海信家电(00921)中央空调业务复苏明显，Q2表现略超预期】Q2公司毛利率同比+3.5pct至24.3% ， 剔除日立并表 ， 我们估算原主业毛利率小幅下滑 。 分业务看 ， 我们判断央空业务复苏带动其毛利率明显提升;家空业务由于价格战因素 ， 其毛利率同比仍下降;而冰洗业务由于增长主要来自利润率相对较低的外销 ， 其毛利率改善幅度较小 。 后续随着央空业务占比提升、家空业务好转 ， 我们预计下半年公司整体毛利率将小幅提升 。
公司Q2经营性现金流净额24.9亿元 ， 环比增加24.4亿元 ， 主要系商品销售现金流入增加 。 期末在手现金91.3亿元(货币资金+理财) ， 环比增加9.8亿元 ， 公司在手资金充裕 。
央空行业成长空间较大 ， 龙头海信日立有望长期受益于行业发展 。 后续随着竣工改善带动原主业的逐步恢复 ， 公司的估值也具备一定提升空间 。 我们预计公司2020年~2022年EPS1.12/1.25/1.35元 ， 维持增持-A的投资评级 。 给予6个月目标价17.88元 ， 对应2020年16倍动态市盈率 。
贸易壁垒加剧 ， 人民币汇率大幅升值 ， 原材料成本大幅上涨
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安信证券：海信家电(00921)中央空调业务复苏明显，Q2表现略超预期
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(编辑：宇硕)
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