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股票行情|突击分红、利润暴增，东鹏特饮IPO暗藏玄机？( 二 )


股票行情|突击分红、利润暴增，东鹏特饮IPO暗藏玄机？
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一般来说 ， 毛利率的提高可以促使公司净利润增幅超过营业收入 。 然而 ， 东鹏饮料毛利率水平整体处于下滑趋势 ， 过去三年毛利率分别为 47.92%、45.97%及 46.74% 。 显然 ， 东鹏饮料净利润的高速增长并非来自毛利率的提高 。
排除毛利率因素之后 ， 期间费用的下滑就成为东鹏饮料利润增长的关键因素 。 通过下图可以看出 ， 2019年 ， 东鹏饮料销售费用率为23.37% ， 较上年同期下滑8.5个百分点 ， 成为净利润率提升的关键 。
股票行情|突击分红、利润暴增，东鹏特饮IPO暗藏玄机？
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实际上 ， 东鹏饮料销售费用率的下滑来正是广告费用支出的减少 。 招股书披露 ， 2017年-2019年 ， 东鹏饮料广告宣传费用分别为 38,541.88 万元、48,227.58 万元及34,529.01 万元 。
可以看出 ， 东鹏2019年公司广告宣传费用较上一年减少近1.5亿元 ， 成功公司净利润增长的关键 。
东鹏饮料这一举措备受投资者的质疑 。 一般来说 ， 拟上市企业募集资金规模将于前三年的净利润规模挂钩 ， 东鹏饮料似乎明显存在做高公司业绩来为融资服务的嫌疑 。 尤其是其融资金额高达14.9亿元 ， 不得不让人怀疑圈钱才是其上市的真实动机 。
然而 ， 销售费用的减少固然可以增加公司短期费用 ， 但对于严重依赖广告宣传的东鹏特饮来说 ， 却并非长久之计 。
通过上图可以看出 ， 东鹏饮料过去三年研发费用率分别为0.76%、0.72%和067% ， 远远低于同期销售费用率 。 因此 ， 作为一家营销驱动的饮料生产企业 ， 东鹏特饮广告费用的下滑 ， 并不利于公司长期的发展 。 因此 ， 一旦公司在销售的压力下重新加大广告费用支出 ， 公司业绩则存在快速下滑的可能 。
从公司在研发领域近乎吝啬的投入来分析 ， 东鹏饮料对功能饮料的严重依赖就不难理解 。 实际上 ， 随着年轻消费者个性化需求的增加 ， 目前的传统饮料市场正面面临着巨大的挑战 。 娃哈哈、饮料等行业巨头无不是通过大量的研发投入 ， 来保持密集的推新节奏 。 显然 ， 要打破公司目前产品结构单一的问题 ， 东鹏饮料亟待加强对研发的重视与投入 。
线上销售占比过低 突击分红遭受质疑
此外 ， 东鹏特饮还存在销售区域过于集中的风险 。 招股书显示 ， 东鹏特饮最早起步于广东地区 ， 截至目前 ， 公司对省内市场仍较为依赖 ， 来自广东一省的收入占比仍然高达60%以上 。
如下图所示 ， 2017年-2019年 ， 广东市场对东鹏饮料贡献的销售收入分别为189,381.36万元、184,583.28万元和251,994.28万元 ， 所占公司主营业务收入比例分别为 66.66%、61.10%和60.12% 。
同期 ， 公司来自西南区域、华北区域的销售收入占比均不足5% ， 东北区域占比则不足1%（2018年除外） 。
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显然 ， 过于对广东市场的依赖 ， 让东鹏饮料面临到一定的经营风险 。 若该区域未来的经济结构、市场容量、消费水平及偏好等因素的变化 ， 将对公司盈利水平产生一定影响 。
值得注意的是 ， 东鹏饮料目前线上收入较为薄弱 。 如上图所示 ， 过去三年 ， 公司线上销售收入占比分别为0.58%、1.47%和0.99% 。 此外 ， 公司2019年线上销售金额也较2018年出现下滑 。
近年来 ， 互联网电商渠道快速崛起 ， 电商已经成为饮料销售的重要渠道 。 然而 ， 东鹏饮料目前仍然依赖于传统的经销商渠道 。 因此 ， 公司经营的抗风险能力也令人怀疑 。
本次IPO ， 东鹏饮料拟募集资金14.93亿元 ， 主要投向华南、重庆两个地区的生产基地建设 ， 以及“营销网路升级及品牌推广”、“信息化升级建设”、“研发中心建设”及“总部大楼建设”等多个项目 ， 总投资金额高达19.21亿元 。


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